超长信用债探微跟踪：超长信用债转折点已至？

存量市场特征 超长信用债收益率边际下行。本周（2025.10.13-2025.10.17，下同）债市受贸易摩擦和权益市场降温影响走出修复行情，超长信用债收益率跟随利率债小幅下行。与上周相比，2.3%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长较为明显。 一级发行情况 超长信用新债认购热度回弹。本周超长信用新债发行规模合计151亿，供给量回升至年内平均水平，其中7-10年产业债贡献主要增量。与节前超长信用新债发行利率对比，本周7年以上产业债平均票面利率下行至2.4%，超长城投新债利率也有下行趋势。在避险情绪主导下，市场参与长债一级市场配置热度有所回弹，尤其是超长产业债认购情绪指标回升至24年来90%分位。 二级成交表现 超长信用债指数跟涨。本周各期限债券指数价格多有上涨，其中利率债、国股二级资本债修复节奏较快，超长信用债指数跟随趋势上涨，10年以上AA+信用债指数涨幅0.24%。 超长信用债成交笔数未跟随放量。为弥补踏空利率债行情的诉求，前期收益率调整到较高位的超长信用资产或将吸引追涨资金。但从本周成交笔数走势来看，7年及以上普信债总计成交276笔，成交量与9月调整期内接近，长债成交笔数改善的现象更多集中在二级资本债和利率债，市场对超长信用债品种久期风险的顾虑仍重。 虽然债市成交放量未蔓延到超长信用债，但市场对该品种的配置意愿回暖。本周超长信用债成交转为以低估值形式为主，10年以上超长信用债TKN占比上升至78%。 投资者结构方面，基金虽有追涨目的，但在超长信用债上未见明显布局，仍对后续市场波动心存警惕；保险增持超长债偏好开始释放，买量集中在10-20年品种。 从更微观的视角来看，因利率债收益下行幅度更大，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差被动走阔。往后看，在债市震荡格局下，超长信用债因利率敏感性高，后续行情走向仍要关注国债收益和增量资金走势。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债转折点已至？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：超长信用债收益率边际下行...............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给量回升至年内平均水平...................................................5图表6：超长产业新债平均发行利率下行至2.4%.....................................................5图表7：超长信用新债认购热度回弹...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：超长信用债成交并未明显改善............................................................7图表12：超长信用债成交转为低估值形式为主......................................................7图表13：10年以上超长信用债TKN占比上升至78%..................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................8图表15：活跃超长信用债利差被动走阔............................................................9图表16：10月超长信用债净价涨幅绝对值偏小......................................................9图表17：活跃超长信用债净价修复程度弱于同期限利率债............................................9 一、超长信用债转折点已至？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率边际下行。本周（2025.10.13-2025.10.17，下同）债市受贸易摩擦和权益市场降温影响走出修复行情，超长信用债收益率跟随利率债小幅下行。与上周相 比，2.3%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长较为明显。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债认购热度回弹。本周超长信用新债发行规模合计151亿，供给量回升至年内平均水平，其中7-10年产业债贡献主要增量。与节前超长信用新债发行利率对比，本周7年以上产业债平均票面利率下行至2.4%，超长城投新债利率也有下行趋势。在避险情绪主导下，市场参与长债一级市场配置热度有所回弹，尤其是超长产业债认购情绪指标回升至24年来90%分位。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数跟涨。本周各期限债券指数价格多有上涨，其中利率债、国股二级资本债修复节奏较快，超长信用债指数跟随趋势上涨，10年以上AA+信用债指数涨幅0.24%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交笔数未跟随放量。为弥补踏空利率债行情的诉求，前期收益率调整到较高位的超长信用资产或将吸引追涨资金。但从本周成交笔数走势来看，7年及以上普信债总计成交276笔，成交量与9月调整期内接近，长债成交笔数改善的现象更多集中在二级资本债和利率债，市场对超长信用债品种久期风险的顾虑仍重。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 虽然债市成交放量未蔓延到超长信用债，但市场对该品种的配置意愿回暖。本周超长信用债成交转为以低估值形式为主，10年以上超长信用债TKN占比上升至78%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，基金虽有追涨目的，但在超长信用债上未见明显布局，仍对后续市场波动心存警惕；保险增持超长债偏好开始释放，买量集中在10-20年品种。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，因利率债收益下行幅度更大，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差被动走阔。往后看，在债市震荡格局下，超长信用债因利率敏感性高，后续行情走向仍要关注国债收益和增量资金走势。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取