季报点评：国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张

国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张 业绩概览：2025Q3公司营业收入同比增长245%-250%，其中国内收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370%。 买入（维持） 国内渠道：线上、线下收入同比增速较2025H1均有所提升。2025Q3国内（包括内地及港澳台地区）线下渠道收入同比增长130%-135%，增速高于上半年的117.1%；国内线上渠道收入同比增长300%-305%，增速高于上半年的212.2%。国内线下门店方面，丰富的产品种类和独特的产品设计助推了店铺客流量的增长；机器人商店“送到家”服务为消费者提供便利的购物体验。国内线上渠道中，泡泡玛特抽盒机通过不断优化平台玩法，扩大小程序访问规模，提升流量转化；其他线上平台差异化运行，精准匹配平台与用户需求提升运营效率，推动收入增长。 海外渠道：收入全面高增，美洲、欧洲收入加速扩张。2025Q3，公司亚太地区收入同比增长170%-175%；美洲地区收入同比增长1265%-1270%，增速高于上半年的1142.3%；欧洲及其他地区收入同比增长735%-740%，增速高于上半年的729.2%。海外线下渠道方面，公司持续新设门店，快速拓展市场覆盖范围。2025年6月30日，公司海外门店总数为128家，2025年8月20日，海外门店数增长至140家，预计年底将达到200家。2025Q3，公司在曼谷开设泰国最大旗舰店并限时推出“你好月亮”主题特别展；法国波尔多首店开业，门店以DIMOO为主题并融入本地文化标签元素；日本最大规模门店在大阪开业，打造二次元与潮玩文化融合的氛围；荷兰鹿特丹首店和加州阿登集市等门店也在开业当天获得可观的客流量。线上渠道方面，公司官网已覆盖37个国家，其中34个国家同步上线了自研APP。公司在用户浏览路径、界面设计、产品展示以及售后服务等环节持续进行优化，系统性地提升用户体验并塑造良好的品牌形象；并将自主研发的抽盒机嵌入官网及APP，独具特色的玩法构建起有趣便捷的购物场景，显著增强了粉丝互动性与黏性。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 产品端：毛绒产品产能显著扩张，全球供应链升级。公司聚焦精益生产自动化，坚持新材料、新工艺、新标准、新制造，从而实现了毛绒产品产能的显著扩张，8月毛绒产能达3000万只左右。公司将助力自动化生产升级，来快速响应市场需求。此外，公司计划在全球布局六大生产基地，其中国内四家，海外两家。通过精益制造和自动化水平提升产能，进一步匹配真实消费者需求、运营预测与生产计划。公司将持续建设3A供应链，实现敏捷制造、最大协同、因地制宜以及随机应变，并实现从艺术家设计、产品开发到生产制造、市场销售、供应链物流的横向一体化协同，以及从产品原材料、生产制造、组装加工、包装运输到物流仓储的纵向一体化协同。 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《泡泡玛特（09992.HK）：海外业务全面高速扩张，利润率显著提升》2025-08-202、《泡泡玛特（09992.HK）：一季度境外业务全面高增，境内线上线下齐发力》2025-04-233、《泡泡玛特（09992.HK）：2024年海外收入增势强劲，国内业务全面扩张》2025-03-27 盈利预测：公司出海业务不断深化品牌价值，国内及海外各地区收入同步高速扩张，推动全球供应链升级以增强长期竞争力。因此我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营收435.00/549.00/645.00亿元，实现归母净利润140.56/180.70/214.19亿元，对应PE21/16/14x，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com