季报点评：国内收入增长提速，海外渠道保持全面扩张

泡泡玛特（09992.HK）业绩概览

2025Q3公司营业收入同比增长245%-250%，其中国内收入同比增长185%-190%，海外收入同比增长365%-370%。国内渠道方面，线上、线下收入同比增速较2025H1均有所提升，国内线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305%。海外渠道方面，亚太地区收入同比增长170%-175%，美洲地区收入同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%-740%。

国内渠道

• 线下渠道：丰富的产品种类和独特的产品设计助推店铺客流量的增长；机器人商店“送到家”服务提供便利的购物体验。
• 线上渠道：抽盒机通过优化平台玩法，扩大小程序访问规模，提升流量转化；其他线上平台差异化运行，精准匹配平台与用户需求，推动收入增长。

海外渠道

• 线下渠道：持续新设门店，快速拓展市场覆盖范围，2025年8月20日海外门店数增长至140家，预计年底达到200家。曼谷、法国波尔多、日本大阪、荷兰鹿特丹、加州阿登集市等门店开业当天获得可观的客流量。
• 线上渠道：官网已覆盖37个国家，34个国家同步上线自研APP，持续优化用户体验，自主研发的抽盒机增强粉丝互动性与黏性。

产品端

• 毛绒产品产能显著扩张，8月毛绒产能达3000万只左右，公司计划在全球布局六大生产基地，提升产能匹配市场需求。
• 全球供应链升级，建设3A供应链，实现横向一体化协同和纵向一体化协同。

盈利预测

上调盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营收435.00/549.00/645.00亿元，实现归母净利润140.56/180.70/214.19亿元，对应PE 21/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示

零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。