核心观点与关键数据
业绩表现：德昌股份2025年一季度实现营业收入10.0亿元，同比增长21.3%；归母净利润0.8亿元，同比下滑5.0%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑11.6%。毛利率15.8%，同比下降1.6个百分点；净利率8.1%，同比下降2.2个百分点。
行业背景：我国吸尘器出口保持良好增长趋势，2025年1-3月同比增速为10.1%（美元口径）/11.3%（人民币口径）。
定增计划：公司发布定增预案，募集资金总额不超过15.24亿元，主要用于泰国厂区家电产品及电机业务建设、越南厂区小家电产品建设，并补充流动资金，旨在优化境内外生产布局，强化竞争实力。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比增速分别为15.0%/24.5%/22.7%，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、市场需求波动。
财务指标
- 营业收入：2023年2775百万元，2024年4095百万元，预计2025-2027年分别为5039/6169/7422百万元，增速逐步放缓。
- 归母净利润：2023年322百万元，2024年411百万元，预计2025-2027年分别为472/588/721百万元，增速逐步提升。
- EPS：2023年0.87元/股，2024年1.10元/股，预计2025-2027年分别为1.27/1.58/1.94元/股。
- ROE：2023-2027年分别为11.8%/13.7%/14.1%/15.7%/16.9%。
估值与比率
- P/E：2023-2027年分别为23.0/18.0/15.7/12.6/10.3倍。
- P/B：2023-2027年分别为2.7/2.5/2.2/2.0/1.7倍。
- EV/EBITDA：2023-2027年分别为19.5/14.0/9.8/7.5/5.7倍。
研究结论
德昌股份受益于我国吸尘器出口的良好增长趋势，收入保持高增长，但盈利能力有所下滑。公司通过定增强化海外产能建设，长期发展潜力较大，维持“增持”评级。
事件：公司发布2025年一季报。公司25Q1实现营业收入10.0亿元，
同比+21.3%；归母净利润为0.8亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润
为0.7亿元，同比-11.6%。
我国吸尘器出口保持良好增长趋势。公司以吸尘器为基础业务，同时
布局多元小家电、EPS电机等，根据海关总署数据，2025年1-3月我
国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比+10.1%/11.3%，保持良好增
长趋势。
毛利率、净利率有所下滑。1）毛利率：25Q1公司毛利率15.8%，同
比-1.6pct。
2）费率端：25Q1销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/-
1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct。
3）净利率：25Q1净利率8.1%，同比-2.2pct。
公司发布定增预案。计划通过向不超过35名特定对象发行A股股票
募集资金总额不超过15.24亿元，主要用于泰国厂区年产500万台家
电产品建设（4.1亿元）、年产180万台智能生活家居家电用品（3.5亿
元）、年产500万台高性能无刷直流电机业务（2.8亿元）、越南厂区小
家电产品建设（2.8亿元）及补充流动资金（2.0亿元）。此次募资旨在
优化境内外生产布局，强化公司竞争实力等。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为
4.7/5.9/7.2亿元，同比+15.0%/+24.5%/+22.7%，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，市场需求波动。
财务指标
财务报表和主要财务比率
资产负债表（百万元）
现金流量表（百万元）
