季报点评：收入保持良好增长趋势，发布定增强化海外产能建设

核心观点与关键数据

业绩表现：德昌股份2025年一季度实现营业收入10.0亿元，同比增长21.3%；归母净利润0.8亿元，同比下滑5.0%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下滑11.6%。毛利率15.8%，同比下降1.6个百分点；净利率8.1%，同比下降2.2个百分点。

行业背景：我国吸尘器出口保持良好增长趋势，2025年1-3月同比增速为10.1%（美元口径）/11.3%（人民币口径）。

定增计划：公司发布定增预案，募集资金总额不超过15.24亿元，主要用于泰国厂区家电产品及电机业务建设、越南厂区小家电产品建设，并补充流动资金，旨在优化境内外生产布局，强化竞争实力。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比增速分别为15.0%/24.5%/22.7%，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、市场需求波动。

财务指标

• 营业收入：2023年2775百万元，2024年4095百万元，预计2025-2027年分别为5039/6169/7422百万元，增速逐步放缓。
• 归母净利润：2023年322百万元，2024年411百万元，预计2025-2027年分别为472/588/721百万元，增速逐步提升。
• EPS：2023年0.87元/股，2024年1.10元/股，预计2025-2027年分别为1.27/1.58/1.94元/股。
• ROE：2023-2027年分别为11.8%/13.7%/14.1%/15.7%/16.9%。

估值与比率

• P/E：2023-2027年分别为23.0/18.0/15.7/12.6/10.3倍。
• P/B：2023-2027年分别为2.7/2.5/2.2/2.0/1.7倍。
• EV/EBITDA：2023-2027年分别为19.5/14.0/9.8/7.5/5.7倍。

研究结论

德昌股份受益于我国吸尘器出口的良好增长趋势，收入保持高增长，但盈利能力有所下滑。公司通过定增强化海外产能建设，长期发展潜力较大，维持“增持”评级。