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预计下半年广告触底，云及自动驾驶价值重估进程开启

2025-10-22 谷馨瑜,孙梦琪,赵丽,蔡涵交银国际极度近视

核心观点：百度核心业务预计2025-2027年收入将下调2-3%，运营利润将下调5-13%。但基于AI转型下的百度价值，分析师调整估值逻辑，给予云+AI工具7倍市销率，自动驾驶15倍市销率，目标价调整为147美元/143港元，维持买入评级。
2025年3季度业绩预览：搜索广告业务占比持续下行，预计同比下降25%，下半年或将触底。云业务收入同比增20%，非云非广告受YY合并影响，收入规模约40亿元人民币，同比增超40%。AI相关业务利润率相对较低，百度核心业务利润率持续下行。
盈利预测变动：
- 2025E营业收入128,766百万，同比下降1.6%。
- 2026E营业收入135,685百万，同比下降3.3%。
- 2027E营业收入142,974百万，同比下降3.0%。
- 调整后运营利润率从2024年的11.8%下降至2027年的10.7%。
估值逻辑转向AI加持：截至6月30日，百度持有现金及现金等价物320亿美元，净现金216.6亿美元。现价对应2025/26年9/11倍市盈率（扣除净现金）。考虑云及AI应用及自动驾驶行业估值区间6-10倍市销率，现价对应百度搜索业务价值仅不到1倍市盈率，对应约600亿元收入及100亿元利润。百度全域向AI转型，估值逻辑也将逐渐转向基于AI技术加持下的长期价值重估。
研究结论：公司股价较此前对云及自动驾驶增长曲线的价值判断已涨幅30%，我们认为长期估值提升机会仍存，维持买入评级。