2025Q3大单品持续亮眼，期待线上修复增长

公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收26.23亿元、同比增长12.80%，归母净利2.45亿元、同比增长2.53%，扣非后归母净利2.38亿元，同比增长5.15%；单季度看，2025Q3实现营收8.59亿元，同比+8.33%，归母净利润0.57亿元，同比-3.89%（我们系此前舆情影响延续至3季度，线上营收同比下降的情况下销售费用投放进一步加大影响了总体利润），现金流方面，2025上半年公司经营活动产生的现金流量 净额1.55亿元。 分析判断: ►自由点持续放量，外围省份绝对增长势能高位稳定 公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。我们预计前三季度自由点营收延续双位数增长,以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速持续跑赢大盘;渠道看，我们判断2025Q3公司线下渠道表现依旧优于线上，结合2025H1我们预计线下渠道持续双位数增长，预计核心区域以外省份绝对增长势能保持在高位。另外我们预计线上渠道营收同比有所下降，判断系此前舆情对线上渠道营收及经营利润的影响持续至3季度。近日公司自由点品牌官宣演员金靖担任品牌代言人，正式启动2025年全渠道双十一。国庆中秋档，自由点线下渠道已经前置抢跑，销售同比增长超120%。双十一期间，自由点将围绕核心大健康产品矩阵，通过官宣品牌代言人、抖音达播带货、社媒种草等品牌营销内容全渠道触达消费者。 ►销售费用投入提升，盈利水平同比略降 盈利能力方面，2025Q3公司毛利率、净利率分别为55.55%、6.58%，同比分别-0.25pct、-0.84pct。期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为47.08%，同比-0.92pct，环比+6.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为42.43%/2.80%/1.84%/0.01%，同比分别+0.92pct/-1.53pct/-0.37pct/+0.06pct。我们判断销售费率提升系公司持续强化品牌建设和渠道拓展，加大了市场推广和品牌宣传力度以持续提升品牌影响力。 投资建议： 公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，考虑此前舆情对公司线上的影响叠加费用端投放，我们调整此前盈 利预测 ，预计2025-27公 司营收 分别为37.14/46.92/55.58亿 元 （ 前 值 为43.59/56.14/71.01亿 元），预 计2025-27公 司归 母 净 利 润分 别 为3.32/4.41/5.46亿 元 （ 前 值 为3.74/4.84/6.12亿元），EPS分别为0.77/1.03/1.27元（前值为0.87/1.13/1.42元），对应2025年10月21日收盘价23.05元/股，PE分别为30/22/18倍，考虑到公司作为个护龙头且当前电商渠道也在积极调整，我们看好后续电商的恢复增长，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。 盈利预测与估值 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。