芳烃周度数据点评：弱势格局难改，淡季需求承压

芳烃周度数据点评2025年10月21日 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01周度总结 PART ONE 芳 烃 ： 芳 烃 延 续 累 库 ， 化 工 板 块 整 体 下 跌 ◼供给端：本周市场关注部分国内港口因相关限制措施引发的原油进口担忧，担心其影响炼厂开工负荷。但从实际贸易与生产情况来看，相关限制尚未对化工品的现货供应造成直接影响。PX装置开工率保持稳定，原料成本持续回落。尽管PX-NAP价差（PXN）有所修复，但受聚酯产品价格跟随原油下跌影响，市场传出宁波、大连等地部分炼化企业因利润承压而降低重整装置负荷的消息，不过当前影响仍较为有限。对于苯乙烯而言，随着北美驾驶季节结束，汽油规格切换至冬季配方，允许更多丁烷进入汽油池，从而降低了对高辛烷值、低RVP调和组分的需求。丁烷的掺混导致乙苯需求下滑，乙苯作为调油组分，其需求减弱也将进一步削弱了苯乙烯的需求。 需求端：随着金九银十的结束、叠加国际贸易摩擦风险上升，下游需求表现疲软。苯乙烯价格持续低位运行。尽管石脑油和苯价格下跌使苯乙烯生产利润有所修复，但生产商仍处于亏损运营状态。预计未来苯乙烯库存将进一步累积，需求前景依旧疲软。从终端需求看，聚合物领域需求保持稳定，但非一体化苯乙烯生产商的经营状况依然不利。聚酯下游负荷维持90%左右的水平，聚酯工厂的库存健康，金九银十即将结束，后续织造环节能否维持当前开工水平仍需密切关注。 ◼ ◼库存：PTA库存在本周增加11万吨，创下近期累库新高，市场的压力集中于华南地区。纯苯港口小幅去化，但市场的预期仍偏悲观。截至2025年10月13日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：9.0万吨，较上期库存9.1万吨去库0.1万吨，环比下降1.10%；较去年同期库存7.3万吨上升1.7万吨，同比上升23.29%。尽管短期小幅去库，但整体仍处高位。随着前期检修装置陆续恢复运行，供应端压力逐步显现，叠加裕龙石化新装置即将投产，后期供应将进一步增加。海外方面，受下游衍生物装置开工率偏低影响，需求持续疲软。截至2025年10月13日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：19.65万吨，较上周期减少0.54万吨，幅度-2.67%。商品量库存在12.15万吨，较上周期增0.51万吨，幅度+4.38%。 ◼利润:苯乙烯与石脑油的价差约为252美元，非一体化的生产利润依然是负值，对于聚酯端而言，PXN由于海外装置的检修以及国内炼厂重整装置降负荷而有所扩张，但由于原油持续下跌，PX价格反弹乏力，PX与MX之间的价差继续支持短流程的运行。 油品基本面概述 PARTTWO 汽 油:出 行 旺 季 结 束 ， 芳 烃 调 油 需 求 预 期 走 弱 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 汽 油 ： 北 美 炼 厂 负 荷 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 旺 季 结 束 ， 高 辛 烷 值 溢 价 维 持 ◼原油价格持续走低，市场对供应增加与需求放缓的担忧加剧。 ◼重整芳烃价格表现坚挺，尽管炼厂维持高开工率，高辛烷值组分仍保持显著溢价。 ◼尽管北美炼厂开工率有所回落，汽油库存仍减少160万桶，反映终端消费韧性较强。高辛烷值芳烃价格走势平稳，与RBOB汽油的价差稳定在68美分/加仑，凸显其作为调油组分的经济性与市场需求韧性。 ◼综合来看，尽管原油库存回升，但炼厂开工积极、成品油需求稳健，支撑汽油及重整芳烃市场维持强势。 03 芳烃基本面概述 PART THREE 原 油 ： 纯 苯 跨 区 域 价 差 关 闭 苯 乙 烯 ： 苯 乙 烯 一 体 化 利 润 下 滑 苯 乙 烯:苯 乙 烯 港 口 库 存 小 幅 去 化 纯 苯 ： 海 外 需 求 拖 累 纯 苯 价 格 国内ABS生产企业权益库存亚洲苯价格延续疲软态势。在韩国市场，苯与石脑油以及PX与石脑油的价差均维持在约332美元/吨水平，显示芳烃链整体利润空间受限。受部分装置季节性检修影响，STDP装置及重整装置开工率有所回落，供应端小幅收紧，但未能有效提振苯价。 美国苯价格较亚洲市场高出约60美元/吨，区域价差显著。然而，由于运费高企及目的港需求疲弱，东北亚至美国的套利窗口仍处于关闭状态。预计韩国在2025年10月和11月对美国的苯出口将维持在零水平，跨区域流动受限。 ABS生产毛利率亚洲苯乙烯市场同样承压，受原油价格下跌拖累继续走弱。节日期间下游补库节奏放缓，叠加工厂正常出货，导致苯乙烯库存累积，市场供应宽松。尽管石脑油与纯苯成本下移带动苯乙烯生产利润有所修复，非一体化装置仍处于亏损状态。 当前苯乙烯与石脑油的价差约为252美元/吨，尚未恢复至盈亏平衡线以上。预计短期内库存将进一步累积，需求前景依旧疲软。终端方面，聚合物领域需求保持相对稳定，但非一体化苯乙烯生产商经营压力持续，行业整体开工意愿偏谨慎。 苯 乙 烯 下 游 ： 淡 季 将 至 ， 聚 合 物 需 求 维 持 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 利 润 下 滑 ， 重 整 装 置 密 集 降 负 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 二 甲 苯 跨 区 域 套 利 空 间 打 开 ， 但 实 货 贸 易 尚 未 发 生 ◼OPEC+于10月5日宣布，自11月起将增产137万桶/日，同时启动266万桶/日的补偿性减产调整机制，以平衡前期部分成员国超额生产带来的供应压力。尽管整体产量政策趋于灵活，但市场对短期供应增加的预期仍有所升温。 ◼受此影响，亚洲石脑油价格走弱，下游采购情绪偏淡。虽然石脑油与布伦特原油的裂解价差小幅回升，炼油利润略有修复，但仍处于亏损区间，炼厂加工积极性受限。 ◼值得注意的是，亚洲高品质汽油市场表现强劲，97号优质汽油与普通汽油之间的价差扩大，反映出高辛烷值组分在调和环节的价值提升。然而，重整装置盈利空间却出现收窄，常规汽油对石脑油的裂解价差同步下滑，显示成品油端支撑主要集中在高端标号汽油。 芳 烃 ： 选 择 性 歧 化 装 置 利 润 不 佳 ◼亚洲混合二甲苯（MX）现货市场10月/11月远期结构维持平水，显示供需暂时平衡。MX与石脑油之间的价差扩大至95美元/吨，反映出芳烃调和组分相对原料的溢价增强。 ◼然而，受PX价格疲软拖累，PX-MX价差出现收窄。尽管如此，当前PX生产利润仍高于盈亏平衡水平，生产商维持正常运行意愿较强。 ◼虽然下游及PX环节需求呈现边际改善迹象，但整体商品市场情绪偏弱，叠加汽油价格预期低迷，导致调和商采购趋于谨慎，抑制了混合二甲苯的实际消费增长。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。◼区域套利方面，亚洲与美国之间的混合二甲苯价差已收窄至229美元/吨。尽管理论上仍存在出口套利空间，但自7月以来未有韩国货源发往美国市场，表明生产商更倾向于聚焦亚洲区域内销售，反映海外需求动力不足。 芳 烃 ： 等 待 炼 厂 降 负 调 整 04聚酯基本面概述 PART FOUR 汽 油 ： 海 外 汽 柴 油 利 润 回 升 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 聚 酯 继 续 维 持 高 负 荷 ， 织 造 负 荷 预 计 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 观 点 评 价 体 系 及 免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎 国 贸 期 货 能 源 化 工 研 究 中 心 团 队 介 绍 ◼国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项，所获荣誉包括：上期所卓越分析师、上期所优秀能化分析师、郑商所高级短纤分析师、郑商所高级尿素分析师等。 高级短纤分析师高级尿素分析师石油化工高级分析师 首批卓越分析师优秀能化分析师分析师新人奖