芳烃周度数据点评：海外调油需求转弱，芳烃反弹空间受限

芳烃周度数据点评2025年11月26日 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01周度总结 PART ONE 芳 烃 ： 海 外 汽 油 需 求 转 弱 ， 调 油 料 价 格 下 跌 ◼供给端：汽油裂解利润有所下滑，汽油调和有所走弱，PX市场在多重因素交织下表现坚挺，PX-石脑油价差进一步扩大至256美元，PX与混二甲苯价差仍承压仅略高于100美元，抑制了通过增产PX提升效益的空间。国内重整装置检修传闻利多PX，部分韩国生产商甚至考虑12月下线甲苯路线PX装置。对于苯乙烯而言，原材料苯和乙烯价格下跌叠加严重产能过剩，导致利润空间持续压缩，下游采购普遍推迟。苯乙烯远期合约维持升水，苯乙烯库存小幅下降。国内多套装置因经济性不佳或检修而停车，海外亦有检修：韩国大山与丽水装置10月停检，前者已重启，后者计划12月初恢复。 需求端：苯乙烯价格持续低位运行，尽管苯乙烯-石脑油价差扩大至225美元、苯乙烯-苯价差升至130美元，但整体苯乙烯经济性依然不佳。国内聚合物行业开工率温和回升，但海外需求持续疲软。聚酯下游负荷维持90%左右的水平，国内PTA厂商受益于印度取消PTA进口BIS认证限制，出口前景改善提振PX采购情绪。 ◼库存：PTA库存在本周增加2万吨，库存继续累积，市场的压力集中于乍浦地区。纯苯港口小幅增加，市场的预期仍偏悲观。截至2025年11月24日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：16.4万吨，较上期库存14.7万吨累库1.7万吨，环比上升11.56%；较去年同期库存12.50万吨累库3.9万吨，同比上升31.20%。纯苯库存整体仍处高位，并且后续的情况也并不乐观。截至2025年11月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：16.42万吨，较上周期上涨1.59万吨，幅度+10.72%。商品量库存在9.42万吨，较上周期增0.69万吨，幅度+7.90%。 ◼利润:苯乙烯与石脑油的价差约为225美元，非一体化的生产利润依然是负值，对于聚酯端而言，PXN由于海外装置的检修以及国内炼厂重整装置降负荷而有所扩张，市场对未来PX结构性缺乏的预期一直在支撑价格。 油品基本面概述 PARTTWO 汽 油:美 国 汽 油 需 求 季 节 性 转 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 利 润 收 缩 ， 北 美 炼 厂 负 荷 回 升 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 价 差 走 弱 限 制 辛 烷 值 空 间 ◼海外成品油市场整体呈现需求转弱与区域明显差异。随着气温下降和驾驶季节结束，汽油消费回落。俄乌协议可能达成对原油市场产生较大的压力，RBOB汽油也跟随下跌。重整装置辛烷值利润率大幅攀升，推动炼厂提高高辛烷值组分产出。芳烃价格强劲上扬，其对汽油的溢价飙升，反映出调和或化工需求支撑。 ◼北美炼油开工率升至90%，高于五年均值，显示运营仍积极；EIA数据显示美国商业原油库存减少但仍低于五年同期均值。欧洲受地缘政治缓和及炼厂集中检修影响，汽油现货价格承压，欧洲炼厂逐步复工可能进一步增加区域供应；跨大西洋成品油市场短期内缺乏强劲需求拉动，价格走势更多受炼厂运行节奏、调和利润及库存周期驱动。 03 芳烃基本面概述 PART THREE 原 油 ： 俄 乌 冲 突 协 议 可 能 达 成 ， 原 油 价 格 弱 势 运 行 资料来源：Wind、国贸期货研究院 苯 乙 烯 ： 苯 乙 烯 反 弹 ， 一 体 化 利 润 依 然 不 佳 资料来源：Wind、国贸期货研究院 苯 乙 烯:苯 乙 烯 港 口 库 存 继 续 小 幅 去 化 资料来源：Wind、国贸期货研究院 纯 苯 ： 衍 生 品 需 求 拖 累 ， 纯 苯 价 格 面 临 调 整 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ：P X供 给 收 缩 ， 盘 面 领 先 于 现 货 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 芳 烃 跨 区 域 套 利 限 制 ， 实 货 流 通 有 限 ◼市场仍受乌克兰与俄罗斯和平协议条款的影响，原油价格大幅下跌。石脑油裂解价差缩窄，主因石化需求疲软及LPG原料竞争压制吸收能力。东南亚汽油市场表现强劲，受益于印尼稳定消费、区域炼厂大面积停产及国内出口配额受限；常规汽油裂解价差下降，97 RON高辛烷值汽油溢价扩大，反映调和需求支撑。 ◼国内重整油供应持续紧张，国内主营炼厂的负荷开始下降，特别是重整装置负荷，整体芳烃原料趋紧。亚洲其他炼厂的负荷也趋同下降，韩国与日本的部分主要装置仍处降负状态，但预计11月底前陆续复产将缓解重整油紧缺。亚洲重整油较石脑油溢价84美元/吨，高于其芳烃价值溢价，用于汽油调和仍比外售芳烃更具经济性。政策限制、炼厂维护及出口瓶颈共同支撑了亚洲芳烃的短期强势，但芳烃链需求疲软限制了其进一步上行空间。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 选 择 性 歧 化 利 润 下 滑 ， 重 整 装 置 检 修 增 加 ◼纯苯走强的主要驱动力从传统化工需求转向汽油调和需求，尤其是高辛烷值组分作为调和添加剂的使用增加，显著提振了苯的短期需求与价格。北美苯价格大幅飙升，创近期新高。价格上涨源于多重因素：一方面，苯乙烯、苯酚等下游装置陆续从检修中重启，带动化工需求边际改善；另一方面，炼厂秋季检修结束，开工率回升至90%，但部分STDP装置关闭及个别炼厂限产仍限制苯供应。对RBOB汽油的价差已接近100美分，且苯价首次超过甲苯与混合二甲苯，反映其调和价值凸显。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。国内苯上涨动力来自三方面：一是欧美苯价飙升形成外部支撑；二是汽油调和逻辑传导至亚洲，增强市场情绪；三是苯乙烯下游有所回暖。终端用户因库存充足、衍生品利润低迷而抑制国内价格跟随外盘。国内多家大型炼化装置仍在检修，持续压制本土苯供应。韩国方面，因石脑油经济性不佳，部分裂解装置降负并转向LPG原料，进一步收紧苯产出；同时一家厂商已将STDP负荷降至50%，考虑年底关停。尽管美亚苯价差高达150美元/吨以上受运费与25%关税影响，东北亚向美出口套利仍关闭。 芳 烃 ： 歧 化 利 润 受 到 纯 苯 压 制 ◼海外混二甲苯市场延续紧张态势，混二甲苯对RBOB汽油的价差扩大至70美分，因大量低辛烷值石脑油涌入调和池，市场对高辛烷值芳烃的需求意外增强。由于汽油消费减少，对于汽油调和的兴趣已开始减弱，随着炼厂负荷回升，北美汽油库存增加。STDP勉强盈亏平衡，部分大型芳烃装置因经济性不佳而降负或关停。韩国对美混二甲苯出口至今无明显提升。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。亚洲混二甲苯市场在供应收紧与调和需求支撑下保持坚挺，尽管整体汽油市场走弱。因韩国多家炼厂自10月以来持续降低重整负荷，STDP装置因苯价疲软和芳烃利润低迷而减产，叠加裂解装置因乙烯利润恶化拟于12月进一步降负，导致二甲苯产出受限。国内PX生产商对混合二甲苯原料的强劲采购支撑需求，PX-混二甲苯价差稳定在100美元/吨以上。美国因低辛烷值石脑油过剩推高对高辛烷值芳烃需求，带动区域间需求，11月前20天韩国对美出口混二甲苯达1.54万吨，美亚价差维持在100美元/吨以上，套利窗口并未完全打开。 芳 烃 ： 芳 烃 调 油 价 差 有 所 收 缩 芳 烃 ： 汽 油 重 整 与 芳 烃 重 整 利 润 维 持 强 势 ◼汽油裂解利润有所下滑，汽油调和表现走弱，PX市场在多重因素交织下表现坚挺，PX价格上涨主要受汽油调和价值支撑及副产品苯价企稳回升推动，PX-石脑油价差进一步扩大至256美元，PX与混二甲苯价差仍承压仅略高于100美元，抑制了通过增产PX提升效益的空间。国内重整装置检修传闻利多PX，部分韩国生产商甚至考虑12月下线甲苯路线PX装置。国内PTA厂商受益于印度取消PTA进口BIS认证限制，出口前景改善提振PX采购情绪。PX价格走势偏强，显著利好PTA市场。当前PTA供应端略有收紧，而聚酯行业开工率保持稳定，整体负荷维持在90%以上。受益于部分海外国家贸易政策的积极调整，聚酯产品出口询盘明显增加，国内聚酯出口前景依然乐观。 04聚酯基本面概述 PART FOUR 汽 油 ： 亚 洲 汽 油 利 润 依 然 强 势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 聚 酯 继 续 维 持 高 负 荷 资料来源：Wind、国贸期货研究院 观 点 评 价 体 系 及 免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎 国 贸 期 货 能 源 化 工 研 究 中 心 团 队 介 绍 ◼国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项，所获荣誉包括：