3Q25 经营数据点评：势能向上，展望积极

——泡泡玛特3Q25经营数据点评 泡泡玛特（09992.HK）文娱用品 证券研究报告/公司点评报告 2025年10月22日 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布3Q25业务状况。2025年第三季度未经审核的整体收益较2024年同期增长245%-250%。其中：中国区收益同比增长185%-190%；海外收益同比增长365%-370%。中国区各渠道收益表现：线下渠道同比增长130%-135%；线上渠道同比增长300%-305%。海外延续高增态势：亚太地区同比增长170%-175%；美洲地区同比增长1265%-1270%；欧洲及其他地区同比增长735%-740%。 总股本(百万股)1,342.94流通股本(百万股)1,342.94市价(港元)250.40市值(百万港元)336,272.96流通市值(百万港元)336,272.96 回顾三季度，中国区线上增速亮眼，海外市场延续高增长。国内市场看，公司3季度线上增速超300%，远高于上半年212%的水平，我们预计主要系抽盒机渠道玩法丰富下延续高增长、小红书直播间等新渠道开拓以及LABUBU大单品预售收入确认节奏影响。海外市场看，美洲市场预计受到补货节奏影响存在月度波动；欧洲市场预计以南欧等空白市场开拓为主，整体平稳运行；东南亚市场全球最大品牌旗舰店8月8日落地泰国曼谷，单店整体亦具备支撑。 展望未来，短中长期高增长可期。展望四季度，中国市场进入电商大促，北美市场亦由万圣节开启购物季，预计伴随节日新品等重磅产品的发售和老品大单品的补货，收入亦有望延续高增长。展望26年，中国和亚太市场店效提升逻辑顺畅，新业态亦在持续孵化和推进；美洲市场开店及多种合作方式有望共同贡献业绩，欧洲及其他市场开店空间广阔。 相关报告 IP产业方兴未艾，龙头稀缺性凸显。公司作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，IP是公司业务的核心，公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。根据三季度业务状况，考虑到公司头部IP势能向上，出海空间充足，我们预计2025-2027年营业收入400.62/580.21/778.14亿元（前次为331.17/469.61/634.87亿元），经调整净利润为140.02/203.61/276.87亿元（前次为115.35/181.06/266.90亿元），维持“买入”评级。 1、《坚定信心，立足长远》2025-09-212、 《 三周 期 共 振 ， 生态 化 延 展 》2025-09-05 3、《业绩高增，周期向上》2025-08-21 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。