2024年三季报点评：势能延续，经营向上

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收204.0亿，同比增长9.4%；归母净利润48.2亿，同比增长11.2%。单2024Q3实现营收62.4亿，同比增长9.8%；归母净利润13.62亿，同比增长10.5%。

评论：

1. 经营状态向好：Q3营收同比+9.8％、环比提速，显示公司增长势能延续，新品、线上贡献增量，国庆备货拉动单Q3营收。单Q3公司收到现金同比+12.5％，合同负债环比+2.3亿。
2. 产品与渠道表现：分产品看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品分别同比+8.7％/+10.2％/+7.8％/+15.1％；线上营收同比+45.4％，线下同比+8.1％。分区域看，东部/南部/中部/北部分别同比+19.9％/+7.8％/+11.5％/+8.1％，其中东部增长较快。
3. 成本与费用：毛利率同比+2.1pcts至36.6％，主要因原材料价格下降及规模效应。费用端，销售及管理费用率同比持平，研发费用率同比+1.0pcts，财务费用率提升+0.7pcts，商誉减值近1亿拖累利润。Q3净利率持平于21.8％。

Q3势能延续，全年预计双位数增长，来年经营向上趋势明确：

• 全年增长：去年Q4基数低、春节备货提前，预计全年平稳实现双位数增长，持股计划10.8％利润增速目标达成无虞。
• 明年展望：管理层变更绑定利益，渠道士气恢复，经营状态改善。增长逻辑：竞争力挤压份额（底盘）、新品/新渠道（增量）、政策发力（加速）。

投资建议：维持“推荐”评级。Q3经营好转确认向上趋势，关注新品放量、渠道反馈等催化剂，紧盯大豆价格波动风险。

风险提示：贸易摩擦导致大豆关税调整；市场竞争加剧；食品安全问题。