核心观点
公司2025Q3实现归母净利润185.49亿元，同比+41%、环比+12%。2025年前三季度实现营收2830.72亿元，同比+9%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36%。公司电池销量快速提升，盈利能力表现强劲。估计2025年前三季度动储电池销量超435GWh，同比增长超31%；其中Q3动储电池销量超165GWh，同比增长超31%、环比增长14%。国内及欧洲新能源车需求持续向好，国内以及海外储能订单饱满，带动公司电池销量持续走高。
关键数据
- 营收与利润：2025Q3营收1041.86亿元，同比+13%、环比+11%；归母净利润185.49亿元，同比+41%、环比+12%。2025年前三季度营收2830.72亿元，同比+9%；归母净利润490.34亿元，同比+36%。
- 毛利率与净利率：2025Q3毛利率25.80%，同比-1.92pct、环比+0.23pct；净利率19.13%，同比+4.12pct、环比+0.55pct。2025年前三季度毛利率25.31%，同比+0.34pct；净利率18.47%，同比+3.52pct。
- 动储电池销量：估计2025年前三季度动储电池销量超435GWh，同比增长超31%；Q3销量超165GWh，同比增长超31%、环比增长14%。
- 单位扣非净利：估计2025Q3公司动储电池单位扣非净利约为0.10元/Wh，同环比基本持平。
- 在建工程：2025Q3末在建工程为373.7亿元，较Q2末增加22.8亿元。
研究结论
公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。在山东济宁、江西宜春、福建厦门等地均有新产能布局。2025Q3末公司在建工程为373.7亿元，较Q2末增加22.8亿元。公司加速全球化产能布局，德国基地持续爬坡增效，匈牙利基地将于2025年底建成，印尼电池产业链项目预计2026H1投产，西班牙基地已经完成前期审批手续。
公司持续推出电池新品，丰富产品矩阵。乘用车领域推出麒麟系列与神行系列电池、骁遥增混电池；商用车领域推出天行系列产品；储能领域加快587Ah大电芯量产进展。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年实现归母净利润693.13/864.06/1025.79亿元，同比+37%/+25%/+19%，EPS为15.19/18.94/22.48元，动态PE为24.7/19.9/16.7倍。
