煤价逆袭的底层逻辑：供给扰动仍存

核心观点与关键数据

• 生产：9月原煤产量同比-1.8%，月环比上涨5.1%。全年动力煤产量预计保持增长，约38.8亿吨，增速收窄至1.4%。
• 进口：9月煤炭进口量同比-3.3%，月环比上涨7.6%。全年进口量预计降至3.8亿吨，同比下滑6.4%。
• 需求：9月火电同比下降5.4%，但水电、太阳能发电增速加快。9月粗钢产量同比-4.65%，但铁水产量同比增长2.81%。

煤价上涨底层逻辑

1. 反内卷导致供应受限：自7月能源局核查超产政策以来，煤炭产量连续两月同比下降。下半年产量下降概率大，库存低于去年同期，供给受限，煤价或震荡上涨。
2. 极端天气拉动需求：10月南方高温、北方降温，电力耗煤需求反季节性大幅攀升，是本轮煤价暴涨的导火索。
3. 安监力度加大：11月中央安全生产考核巡查组将进驻各地，安监力度持续加大，对供应端造成持续影响，Q4产量下滑幅度或超预期。
4. 政策治理价格无序竞争：国务院国资委、国家发改委、市场监管总局等部门聚焦稳电价、稳煤价，治理价格无序竞争，市场情绪提振，预期纠正。
5. 板块补涨诉求：煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值处于本轮牛市末位，存在补涨诉求。

研究结论

• 反转而非反弹：本轮煤价上涨是反转，而非反弹。
• 年底煤价或达最高点：核查力度超预期→需求韧性→价格震荡后上行→年底产能核增扰动预期→价格上涨超预期，年底煤价或以最高点收官。

投资建议

• 推荐：潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。
• 重点关注：科达自控、中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、中国秦发、陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源。
• 关注：兖矿能源、晋控煤业、平煤股份、华阳股份、甘肃能化、昊华能源。
• 其他：江钨装备。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期。
• 下游需求不及预期。
• 安检力度不及预期。
• 统计数据风险。