外部持续扰动，煤价上行风险仍存

外部持续扰动，煤价上行风险仍存 ★原油高位叠加印尼扰动，外部能源风险居高不下 随着中东冲突持续期不断拉长，市场对海外能源估值抬升预期逐步一致。澳洲高卡煤市场近一个月以来累计上涨20%。随着时间推移，欧洲ARA市场远期煤价曲线3月份以来愈发陡峭，表达市场对未来煤炭等替代能源价格上涨预期走强。国内市场对于远期煤价上行的表达集中权益和焦煤期货市场。根据煤炭股股价折算，当前权益市场对远期煤价预估已经交易到820-840元/吨，对应当下北港煤价约760元/吨。 ★淡季现货跟涨乏力，旺季上行风险仍存 受制于淡季季节性需求，3月份以来短期煤价跟涨乏力，3月份北港累计涨幅不到2%。但考虑内外煤持续倒挂，一旦国内进入日耗旺季，海外能源紧张格局仍有传导风险。 国内煤炭供应中，进口煤占比11%，以低卡煤为主，印尼煤占比约6%。2021-22年期间的俄乌冲突已经预演，欧洲、日韩等海外发电端能源调节连通海外天然气与高卡澳煤市场。由于下游需求国使用工艺差异，澳洲高卡煤和印尼低卡煤两个市场较为独立。高低卡煤价差对印尼产量调节和发货的实际传导需要1-2个季度。与此同时，2026年以来，印尼煤矿产量额度、出口“暴利税”未定，柴油问题后期也有可能影响其露天矿产量。 为应对潜在进口能源风险，国内煤炭产量2月份以来持续高位，部分产区产量甚至创近年新高。但煤炭供需“即产即销”的特点导致可堆存缓冲能力受限。3月份，内外煤价持续倒挂，kpler航运口径动力煤中国到港量单月减少650万吨，对应全年进口减量约6500万吨。若依靠国内煤矿提产对冲潜在的6500万吨甚至更多进口缺失，对应国内煤矿总开工率要提高约1.5%~2%。 ★风险提示： 中东冲突进展，国内煤炭产量政策。 目录 1、行情回顾：能源高位已定，国内煤价预期先行，但现货跟涨乏力...............................................................................42、煤炭供应：外部持续多重扰动，国内主动增产提前应对...............................................................................................63、季度总结与展望.................................................................................................................................................................114、风险提示.............................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：2月末以来内外市场主要能源价格变化.........................................................................................................................................4图表2：德国天然气-煤成本价差..................................................................................................................................................................4图表3：欧洲煤炭远期价格曲线（3月变化）.............................................................................................................................................5图表4：国内煤炭股领先港口现货................................................................................................................................................................5图表5：国内北港煤炭价格季节性................................................................................................................................................................5图表6：港口5500K动力煤现货与焦煤主力...............................................................................................................................................5图表7：海外主要煤炭市场报价....................................................................................................................................................................6图表8：国内北港-印尼煤价差......................................................................................................................................................................6图表9：印尼煤炭现有政策梳理....................................................................................................................................................................7图表10：全球动力煤发货量季节性..............................................................................................................................................................8图表11：印尼动力煤发货量季节性..............................................................................................................................................................8图表12：中国进口动力煤季节性..................................................................................................................................................................8图表13：欧洲进口动力煤季节性..................................................................................................................................................................8图表14：印尼到中国干散运费......................................................................................................................................................................9图表15：江内运费..........................................................................................................................................................................................9图表16：CCTD国内煤矿产量季节性........................................................................................................................................................10图表17：CCTD山西煤矿产量季节性........................................................................................................................................................10图表18：CCTD陕西煤矿产量季节性........................................................................................................................................................10图表19：CCTD内蒙煤矿产量季节性........................................................................................................................................................10图表20：25省份电力日耗季节性...............................................................................................................................................................11图表21：25省份电厂库存季节性........................................................................................................................................................