核心观点与关键数据
- 外部能源风险居高不下：中东冲突持续，市场预期海外能源估值抬升。澳洲高卡煤近一个月上涨20%，欧洲ARA市场远期煤价曲线变陡，反映市场对未来煤炭替代能源价格上涨预期增强。
- 国内煤价预期先行，现货跟涨乏力：权益市场和焦煤期货市场对远期煤价上行表达积极，预估北港煤价达820-840元/吨（对应当前约760元/吨）。但受淡季需求影响，3月份北港煤价涨幅不到2%。
- 内外煤价倒挂，旺季上行风险仍存：国内进口煤占比11%（以低卡印尼煤为主），一旦进入日耗旺季，海外能源紧张格局可能传导至国内。
- 印尼煤供应扰动：印尼产量配额、出口“暴利税”政策未定，柴油问题可能影响产量，海外低卡煤供应收缩。
- 国内主动增产应对：国内煤炭产量高位，部分产区产量创近年新高，以应对潜在进口缺失。但煤炭“即产即销”特性导致缓冲能力受限。
- 进口量减少：3月份动力煤中国到港量减少650万吨，对应全年进口减量约6500万吨。若依赖国内增产对冲，煤矿总开工率需提高约1.5%-2%。
研究结论
- 动力煤看涨：受外部能源风险和国内供应特点影响，动力煤价格存在上行风险，尤其在旺季。
- 短期跟涨乏力：受淡季需求影响，短期现货煤价上涨动力不足，但远期预期乐观。
- 关注政策与供应变化：需关注中东冲突进展和国内煤炭产量政策，以及印尼煤供应的实际变化。
风险提示
