有色金属日报

第一部分市场研判

铜

市场回顾

• 期货：沪铜2512合约收于85400元/吨，涨幅0.16%，减仓2手至53.66万手。
• 现货：铜价居高不下，采购情绪走跌，上海报升水50元/吨，广东升水65元/吨，华北贴水150元/吨。

重要资讯

• 党的二十届四中全会召开，研究制定“十五五”规划建议。
• 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%。
• 日本、西班牙和韩国联合声明，对铜加工费（TC/RCs）暴跌表示担忧，冶炼厂和矿商面临可持续发展压力。

逻辑分析

• 宏观方面，中美贸易关系缓和，关注二十届四中全会。
• 基本面方面，铜矿供应端扰动增加，市场预期明年加工费或降至0美元/吨甚至更低。自由港退出基准定价体系，日、韩、西班牙联合声明关注加工费谈判。SMM预计10月电解铜产量下降至108.25万吨。cl价差在4-5%，南美铜出口至美国，非美地区库存难以有效提高，LME库存减少至13.7万吨，国内库存增加0.91万吨至18.66万吨，后市出口窗口可能再度阶段性开启。消费方面，终端边际走弱，整体旺季不旺，下游对高价接受度不足，消费表现一般，但原料库存较低，价格回调后市场采购需求或有所增加，刚需存在韧性。

交易策略

• 单边：观望。
• 套利：跨市正套继续持有，若出口窗口开启，阶段性获利了结，之后再择机正套入场。国内库存开始下降后布局跨期正套。
• 期权：观望。

氧化铝

市场回顾

• 期货：氧化铝2601合约下跌6元至2810元/吨，持仓减少1723手至46.17万手。
• 现货：阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元，跌10元；全国加权指数2884.4元，跌1元。

相关资讯

• 云南、青海电解铝企业招标采购现货氧化铝，到厂价格分别为3095元/吨、3010元/吨。
• 越南成交2.4万吨氧化铝，离岸成交价格318美元/吨。
• 山西、河南等地部分企业因矿石供应受限或生产计划调整，已陆续实施检修或压产。
• 全国氧化铝库存量401.7万吨，较上周增11.5万吨。
• 9月份中国出口氧化铝24.6万吨，环比增36.5%，同比增82.3%；1-9月累计出口200万吨，同比增61.8%。

逻辑分析

• 氧化铝供需过剩，前期下游电解铝厂备货消纳了过剩量，现货价格下跌仅窄幅稳健。随着备货完成，过剩量将更加显著，现货价格持续下跌对高成本氧化铝厂产生影响，少量减产检修开始出现，但距离修复供需仍有距离，预计更多减产或在11月发生。短期因供应端开始出现边际变化、资金减仓避险带动价格在2800元附近磨底为主，但在更多减产发生前、氧化铝价难言反弹。

交易策略

• 单边：氧化铝短期低位震荡磨底，持续关注供应端变化。
• 套利：暂时观望。
• 期权：暂时观望。

电解铝

市场回顾

• 期货：沪铝2512合约上涨35元至20965元/吨，持仓增加4251手至49.16万手。
• 现货：华东20970元/吨，涨40；华南20880元/吨，涨60；中原20870元/吨，涨50。

相关资讯

• 十四届全国人大常委会第五十一次委员长会议召开。
• 中美经贸中方牵头人与美方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。
• 钢联库存速递显示主要市场电解铝库存较上一交易日增0.2万吨。
• 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%。

交易逻辑

• 宏观方面，中美官员通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商；关注中国重要会议对十五五的规划，海外市场对10月及12月美联储继续降息仍有预期。
• 9月房地产竣工面积同比窄幅回暖，LME铝现货维持升水格局，基本面消费韧性仍在为价格带来支撑。

交易策略

• 单边：铝价短期震荡期间，维持逢低看多思路，谨慎追高。
• 套利：暂时观望。
• 期权：暂时观望。

铸造铝合金

市场回顾

• 期货：铸造铝合金2512合约上涨60元至20460元/吨。
• 现货：Mysteel 10月21日ADC12铝合金锭现货价华东20700元/吨，平；华南20600元/吨，平；东北20600元/吨，平；西南20800元/吨，涨100；进口20300元/吨，平。

相关资讯

• 十四届全国人大常委会第五十一次委员长会议召开。
• 中美经贸中方牵头人与美方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。
• 上期所数据，10月21日铸造铝合金仓单环比增加852吨至45863吨。
• SMM统计，10月21日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计48978吨，较前一交易日减少78吨。
• 海关数据显示，2025年9月未锻轧铝合金进口量8.22万吨，同比减少13.2%，环比增加15.7%；1-9月累计进口76.47万吨，同比减少14.1%。

交易逻辑

• 宏观方面，中美官员通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商；关注中国重要会议对十五五的规划，海外市场对10月及12月美联储继续降息仍有预期。
• 基本面，废铝供应偏紧格局短期难改使成本支撑稳固，部分企业受制于缺料或成本利润倒挂，开工率有所下滑；需求韧性与低厂库对价格形成支撑，但需警惕高社会库存及仓单压力对上行空间的抑制，同时关注政策执行对供应端的影响。预计短期ADC12价格维持偏强震荡。

交易策略

• 单边：铝合金价格随铝价逢低看多，中期震荡走强趋势亦不变。
• 套利：暂时观望。
• 期权：暂时观望。

锌

市场回顾

• 期货：沪锌2512涨0.39%至21970元/吨，持仓减少7080手至22.95万手。
• 现货：上海地区0#锌主流成交价集中在21910~22035元/吨，下游观望为主，现货采购不积极。

相关资讯

• SMM七地锌锭库存总量为16.53万吨，较10月13日增加0.22万吨，较10月16日增加0.26万吨，国内库存增加。
• Vedanta发布2025第三季度报告，该季度锌精矿金属产量31.8万吨，同比增加6%。
• 紫金矿业2025年三季度报披露，2025年1-9月，公司矿产锌产量27万吨，同比下降12%。
• 据海关数据显示，2025年9月非合金镍共进口28367吨，环比增加4181吨，增幅17%。

逻辑分析

• 矿端，进口锌矿亏损较前期继续扩大，冶炼厂以国产锌矿采购为主，周内进口成交依旧清淡，进口锌矿成交加工费依旧高位，但随着国内加工费走跌，目前部分进口锌矿报盘存在一定下调现象，若后续比价修复，或对进口锌矿加工费存在一定压制，警惕后续转向风险。
• 冶炼端，近期锌价下行且国产TC下调，冶炼利润有所收窄。但当前副产品收益依旧可观，冶炼厂盈利仍在1000元/吨以上，冶炼开工积极性较高。10月国内虽有部分冶炼厂检修，但前期检修的冶炼厂复工复产，国内整体精炼锌产量或有明显增量。近期比值走差，精炼锌进口亏损扩大，出口窗口已然打开，需关注出口量级及频次。
• 消费方面，锌消费传统旺季将过，预计国内锌消费或逐渐转淡。但仍需关注国内政策对消费的提振作用。
• 10月国内冶炼厂复产、提产，供应放量明显增加。而消费端未见明显好转，国内社会库存持续累库，沪锌价格依旧承压。而海外因低库存，Back结构延续，以及资金面影响，LME锌价格表现偏强。预计外强内弱格局或延续。需要关注出口窗口打开时机，若比值继续走差，可提前布局卖LME锌买入沪锌的套利。

交易策略

• 单边：暂时观望。
• 套利：暂时观望。
• 期权：暂时观望。

铅

市场回顾

• 期货：沪铅2512涨0.2%至17155元/吨，持仓增加5555手至8.68万手。
• 现货：SMM1#铅均价较昨日涨75元/吨为16700元/吨，散单主流贴水价格对SMM1#铅均价减50-0元/吨，个别货源升水50元/吨附近。

相关资讯

• SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较10月13日增加0.18万吨。
• 据中国海关数据发布：2025年9月铅精矿进口环比增加11.72%，同比下滑7.21%。

逻辑分析

• 近期下游铅蓄企业订单好转，企业开工率有所提升，消费边际转暖。但考虑到10月中下旬国内再生铅复工复产以及原生铅提产，国内铅锭供应或有所增加，铅价存有高位回落风险。

交易策略

• 单边：沪铅价格上方有限，前期空单可继续持有，逢高仍可加空。
• 套利：暂时观望。
• 期权：卖出虚值看涨期权。

镍

市场回顾

• 盘面：沪镍主力合约NI2512上涨460至121380元/吨，指数持仓减少5646手。
• 现货：金川升水环比持平于2450元/吨，俄镍升水环比持平于400元/吨，电积镍升水环比持平于50元/吨。

重要资讯

• 据海关数据显示，2025年9月非合金镍共进口28367吨，环比增加4181吨，增幅17%。
• 2025年9月按重量计镍、钴总量>99.99%，钴≤0.005%的未锻轧非合金镍进口3622吨，环比增加1691吨，增幅87%。
• 2025年9月非合金镍共出口14112吨，环比减少936吨，减幅6%。
• 2025年9月，国内镍矿进口量611.45吨，环比减少3.66%，同比增加33.91%。
• 容百科技披露，前沿材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货。

逻辑分析

• 近期宏观环境再起波澜，商品波动率或将放大。原料端镍矿价格保持平稳，给予后续环节成本支撑。但供需过剩的格局较难扭转，限制上方空间。近期国内外镍库存均在增加，且LME累库主要集中在亚洲仓库，过剩逐渐兑现。镍价预计宽幅震荡，重心下移，考验成本支撑。

交易策略

• 单边：反弹至震荡区间上沿沽空。
• 套利：暂时观望。
• 期权：卖出2512合约宽跨式组合。

不锈钢

市场回顾

• 盘面：不锈钢主力合约SS2512上涨55至12665元/吨，指数持仓减少11673手。
• 现货市场：现货冷轧12550-12800元/吨，热轧12400-12500元/吨。

重要资讯

• 2025年9月国内不锈钢出口量为41.85万吨，环比减少6.55%，同比减少8.72%；9月不锈钢净出口为29.82万吨，环比减少9.83%，同比减少11.95%。
• 9月国内出口不锈钢总量41.85万吨，环比减少7%，其中越南为当月我国不锈钢第一大出口国，1-9月出口至越南38.89万吨，同比增加19%。
• 太钢2025年11月份高碳铬铁招标采购价格确定为8295元/50基吨，环比上月持平。

逻辑分析

• 盘面价格已低于钢厂成本，镍铁价格小幅下调，但镍矿价格相对坚挺，镍铁厂处境艰难，最终可能施压镍矿下跌。10月终端需求目前仍不乐观，粗钢排产相对平稳，冷轧依赖钢厂分货节奏，热轧资源偏紧，钢厂可能出现进一步减产。不锈钢可能保持弱势震荡格局。

交易策略

• 单边：弱势震荡。
• 套利：暂时观望。

锡

市场回顾

• 盘面：主力合约沪锡2511收于280870元/吨，上涨1920元/吨或0.69%，沪锡持仓增加859手至64524手。
• 现货市场：上海金属网现货锡锭均价281750元/吨，较上一交易日涨750元/吨。

相关资讯

• 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议召开。
• 美国总统特朗普与访美的澳大利亚总理阿尔巴尼斯签署一项协议，加强两国在关键矿物与稀土领域的合作。
• 中国信通院发布2025年7月国内手机市场运行分析报告，国内市场手机出货量同比增长16.1%。

逻辑分析

• 中美贸易紧张情绪有所降温，美联储鸽派官员仍预测年内两次降息。印尼关闭1000个非法采矿点，但该国国锡冶炼厂多自有正规矿，预计此次严查活动对该国锡产量总体影响量级不大。矿端供应仍然紧张，我国9月进口锡精矿小幅下降，自缅甸进口锡矿量持续回升。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，但整体处于正常水平。锡矿加工费维持低位，国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，上周五社会库存为7017吨，周度减少769吨。9月精锡产量9770吨，环比减少34.69%，同比减少2.3%，主要由于9月部分冶炼厂存在检修。需求端消费呈现缓慢复苏，并无特大亮点，下游采购偏谨慎。LME持平于2735吨。后期关注缅甸复产及电子消费复苏，警惕地缘及政策风险。

交易策略

• 单边：锡价或围绕整数关口震荡盘整。
• 期权：暂时观望。

工业硅

重要资讯

• 受近期会议以及丰/枯水期电价影响，多晶硅国内西南地区部分基地于近日开始逐渐减少原料投放量，预计将在10月底-11月初完全停产，目前涉及产能约32万吨/年。

逻辑分析

• 11月多晶硅减产，利空工业硅需求，龙头大厂开炉数量增加至90台，西南工业硅厂大规模减产前，工业硅小幅过剩，短期价格承压。中期来看，11月后云南、四川电价上行，硅厂减产规模或达到5万吨，11月平衡表有修复可能，因而短期盘面难以深跌，关注9月价格低点附近的支撑。

策略建议

• 单边：短期偏弱，等待回调充分。
• 套利：暂无。
• 期权：暂无。

多晶硅

重要资讯

• 受近期会议以及丰/枯水期电价影响，多晶硅国内西南地区部分基地于近日开始逐渐减少原料投放量，预计将在10月底-11月初完全停产，目前涉及产能约32万吨/年。

逻辑分析

• 11月龙头大厂西南产能开始降负荷，供需平衡表将改善。短期来看，产能整合无进一步市场消息，仓单数量不断增加，部分资金离场，盘面回调。老仓单在11合约49000附近有承接，叠加后市供需改善的预期，短期盘面回调空间有限。日内市场再传产能整合进度消息，虽真假未知，但逢低买入策略性价比更高。

策略建议

• 单边：逢低买入。
• 套利：2511、2512合约反套持有，目标位参考（-3300,-3000）。
• 期权：前期双买策略做出调整，买看跌止盈离场，买看涨期权持有。

碳酸锂

市场回顾

• 盘面：碳酸锂2601合约下跌200至75980元/吨，指数持仓减少5008手，广期所仓单减少813至29892吨；
• 现货：SMM报价电碳环比上调100至74100元/吨，工碳环比上调100至71850元/吨。

重要资讯

• Sigma Lithium取消了在巴西开始生产硫酸锂的计划，转而将重点放在到2030年将其锂精矿产量增加两倍上。
• 据海关数据显示，2025年9月我国碳酸锂进口量19597吨，环比8月减少2250吨、环比减幅10.30%。
• 国家统计局公布，2025年9月中国新能源汽车产量为158.0万辆，同比增长20.3%;1-9月累计产量为1096.2万辆，同比增加29.7%。

逻辑分析

• 碳酸锂库存和仓单一起去化，反映需求旺盛。供应虽也有增量，但短期较难释放，且面临不确定性。周初现货成交一般，市场仍在观望态度，盘面上涨也出现一定阻力，日内常见冲高回落，但在需求托底下，今日仓单继续下降跌破3万吨，锂价震荡中枢上移。

交易策略

• 单边：震荡走强。
• 套利：暂时观望。
• 期权：卖出虚值看跌期权。