周度概览：反弹或中断，仍需谨慎

一、市场回顾 本周债市受贸易摩擦、经济数据偏弱等因素影响，长端债券反弹，但央行大幅净回笼导致短端收益率上升，利率债收益率曲线扁平化。信用债受利率债带动，期限利差收窄，但机构偏好影响下3年期收益率下降幅度最大。全周AAA级3年期中期票据收益率下行3.26BP至1.9555%，10年期国债上行0.4BP至1.8246%，R001利率上行4.72BP至1.3646%。

二、资金面 离岸人民币汇率转升，央行大额净回笼6,979亿元。短期资金利率上涨，R001、DR001分别上升4.72BP和0.92BP至1.36%、1.32%，R001成交量达年内高位7.27万亿元。

三、债券供给 年内发债计划进入尾声，利率债净融资额大幅下降2亿元。财政部安排5000亿地方债结存限额，并提前下达2026年新增地方政府债务限额，后续利率债供给或上升。信用债融资活跃度提升，净融资2,584亿元。

四、曲线及利差 利率债收益率曲线平坦化：国债中短期品种上行，长端下行；政策性金融债除10Y、15Y下行不足1BP外，其他期限上行；地方债10Y收益率降幅最大（4BP）。信用债期限利差收窄，低等级债等级利差走阔，3年期收益率降幅最大；高等级信用利差收窄，中低等级等级利差走阔；商业银行二级资本债等级利差走阔，商业银行债3年期收益率下降6.9BP，利差收窄8.09BP；同业存单短期品种升幅大于中长期。

五、债市展望 中美有望通过元首会晤寻求和解，市场风险偏好预期改善。10月20日四中全会将审议"十五五"规划建议，政策定调值得关注。4季度利率债供给节奏或与去年类似。当前债市不具备明确做多信号，建议策略上以防御为主。

六、风险提示 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。