可转债周度跟踪：弹性仓位可适当提升，但是战略仓位调整仍需谨慎

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 弹性仓位可适当提升，但是战略仓位调整仍需谨慎 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年4月18日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年4月18日 [Table_Summary]  上周转债指数下跌0.76%，但转债的表现仍强于主要股指与正股。上周中证转债指数下跌0.76%，日均成交降至666.31亿。正股指数下跌1.52%，万得全A跌2.46%,转债指数表现强于主要股指与正股。  权益多数板块下跌，消费领涨，成长、高市盈率指数领跌，小规模转债跌幅明显小于其正股跌幅。股票风格方面，上周各类风格多数下跌，其中消费领涨，成长、高市盈率领跌。而在转债市场，上周小规模转债跌2.52%，正股跌5.11%、中等规模转债跌1.77%，正股下跌3.25%、大规模转债基本持平，正股跌0.32%。多数行业转债价格下跌，仅金融板块上涨，工业、材料、信息技术板块跌幅较大。  转债估值被动上行，绝对水平仍然较高。上周转债余额加权平均价格降至116.87；可转债隐含波动率降至为26.2%，处2017年以来75.65%分位数；可转债余额加权转股溢价率升至40%，处在2017年以来的98.89%，平价处在90-110之间的可转债余额加权转股溢价率升至19.66%，当前转债估值相对均值水平依旧处在高位。  降准落地释放宽松信号，幅度仅25BP主要还是由于流动性缺口不大，防止资金淤积。存款利率上限的调降仍有可能带来LPR的下调，但MLF利率不降也反映了外部因素对货币政策制约。但国内因素当前仍是央行政策选择的首要因素，当前货币政策仍有必要维持对经济的支持，4月即将召开政治局会议，届时稳增长政策可能继续加码，A股市场大幅下跌的过程可能告一段落，短期可能维持震荡。  高价转债价格调整迅速，转债市场整体回归理性，但低价券数量仍然稀少，转债估值的绝对水平仍然不低。因此，在当前的市场环境下，弹性仓位可适当提升，但是战略仓位的调整仍需谨慎。  板块方面，关注稳增长和边际反转方向。从赔率和胜率的角度来看，当前稳增长方向依旧具有相对的胜率优势。关注银行、建筑材料、建筑装饰等稳增长受益的方向；而随着后续经济与市场的企稳，景气度较高的成长板块可能也将迎来反转，可从调整幅度较大的电子、军工、汽车、电力设备等行业中挑选机会。个券方面，首先关注高增长高确定性的润建、金能、宏川、晶科、旗滨等；其次关注高增长确定性偏弱的海亮、龙大、祥鑫、新春、洁美、江丰、日丰等；此外建议关注银行转债中的苏银、杭银、江银、张行等；最后重点关注本次上海疫情导致供应链受损的汽车、机械相关标的，具体来看关注文灿、伯特、美力、远东、祥鑫等。  风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，稳增长不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数继续下跌，但仍强于正股，仅金融板块转债上涨 ............................................................ 4 转债估值被动上行，绝对水平仍然较高 ........................................................................................... 5 弹性仓位可适当提升，但是战略仓位的调整仍需谨慎 .................................................................... 6 风险因素 ............................................................................................................................................... 7 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数 ........................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（亿元） .................................................................................. 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（元） ................................................................... 4 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 4 图 5：本期（0411~0415）可转债行业及股票行业涨跌幅 ..................................................... 5 图 6：本期（0411~0415）风格指数涨跌幅 ........................................................................... 5 图 7：本期（0411~0415）申万一级行业涨跌幅 ................................................................... 5 图 8：本期（0411~0415）转债涨跌幅前五 ........................................................................... 5 图 9：本期（0411~0415）转债涨跌幅后五 ........................................................................... 5 图 10：成交額排在前10转债周成交情况（亿元） ............................................................... 5 图 11：不同分位数的可转债价格走势（元） ......................................................................... 6 图 12：不同分位数的可转债隐含波动率走势（%） .............................................................. 6 图 13：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（%）........................................................... 6 图 14：YTM估值走势（%）................................................................................................. 6 图 15：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 6 图 16：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数继续下跌，但仍强于正股，仅金融板块转债上涨 上周转债指数下跌0.76%，但表现强于主要股指与正股，日均成交继续小幅下行。上周中证转债指数下跌0.76%，全周累计成交3332亿，日均成交666.31亿，环比继续小幅下滑。我们编制的正股指数上周上涨0.12%，万得全A指数下跌2.46%,上证综指下跌1.25%，中证500指数下跌2.46%。转债指数表现强于主要股指与正股。 权益多数板块下跌，消费板块领涨，成长与高市盈率板块领跌，小规模转债跌幅最大，但债底的缓冲作用显现。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，其中消费领涨，成长、高市盈率领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.52%，对应正股下跌5.11%、中等规模转债余额加权价格下跌1.77%，对应正股下跌3.25%、大规模转债余额加权价格基本持平，对应正股下跌0.32%，小规模转债估值抬升明显。 多数行业转债价格下跌，仅金融板块上涨，工业、材料、信息技术板块跌幅较大。上周各行业指数多数下跌，其中煤炭板块领涨，受近期商品价格持续上涨影响，单周累计上涨5.03%。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中涨幅较大的行业是金融（0.34%），对应行业涨跌幅为-0.38%；跌幅较大的行业是材料（-1.60%）、信息技术（-1.54%），对应行业涨跌幅为-4.35%、-5.15%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是华锋（汽车零配件，20.05%、7.71%）、伊利（食品饮料、7.62%、10.21%）、常汽（汽车零配件、7.13%、5.36%）、川恒（化工、6.52%、1.76%）、宁建（建筑与工程、6.12%、-7.75%）；本期（0411~0415）涨幅榜后五的有鼎胜（-17.70%、-13.16%）、湖广（-15.27%、-8.33%）、联泰（-14.76%、-2.38%）、天能（-14.61%、-15.99%）、朗新（-13.98%、-9.67%）；上周成交额排在前三的有北港、美诺、长久，分别成交金额253亿、223亿、137亿，分别是其正股成交金额的4.84倍、3.97倍、10.96倍。 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数 资料来源