行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

生产强于需求，转型与温差共存

2025-10-21 宋雪涛,孙永乐国金证券张兵

核心观点：前三季度中国GDP累计增速5.2%，为完成全年5%目标打下良好基础，四季度最低需维持4.6%增速。政策需保持连续性和稳定性，并增强灵活性和预见性，若压力加大，不排除货币政策降息降准或财政政策通过增加政策性金融工具、动用国债结存限额等方式支持经济。
关键数据：
- 三季度GDP不变价同比增长4.8%，现价同比增长3.7%。
- 四季度GDP同比增长4.6%即可满足全年5%目标。
- 三季度固投、社零、出口（人民币）增速分别为-6.6%、3.4%、7%。
- 三季度GDP平减指数同比-1%，PPI同比增速连续36个月负增长。
- 三季度工业增加值同比增长5.8%，高技术制造业增加值同比增长9.6%。
- 三季度服务业增加值同比增长5.4%，信息传输、软件和信息技术服务业增长11.2%。
- 三季度最终消费拉动GDP增长2.7个百分点，贡献持平二季度。
- 三季度资本形成总额拉动GDP增长0.9个百分点，略低于二季度。
研究结论：
- 三季度GDP增速好于需求端投资和消费，主要因不变价与现价增速差距及统计口径差异（体现经济“温差”和转型）。
- 经济“温差”表现为价格压力（GDP平减指数负增长）和生产强于需求（工业、高技术制造业增长较快）。
- 四季度经济或有下滑，但政策发力（如政策性金融工具、服务消费支持）有望确保5%目标。
- 商品消费可能是主要下滑项，但服务消费和固定资产投资有望受政策支持回升。
风险提示：中美贸易摩擦、地缘政治、大宗商品价格波动等可能影响出口和企业利润；需关注国内基本面变化，特别是出口和消费景气度波动。