实体经济图谱2025年第13期：生产强于需求

月度商品价格模型预测：根据我们的月度商品价格预测模型，金、油震荡上升，铜区间震荡。 内需：房、车销售走弱，节后消费热度回落。①房地产、汽车销售均回落，家电价格续升。4月新房销量增速由升转降，二手房量跌价升。商品消费中，乘用车零售增速有所回落，家电价格同比增速续升。②假期日均票房收入仅1.26亿元，约为去年的一半，不过假期日人均出游花费略有增长。节后消费热度有所下降，上海迪士尼客流、商圈人流、酒店入住率和地铁客运量均有所下行，与去年同期相比，仅商圈人流和地铁客运量较高。 外需：中美关税加征幅度再度攀升。①本周特朗普暂停对他国加征对等关税，仅加征10%的基础关税，而自其上任以来，已经对我国累计加征超100%的关税。中国也进行反制，对美加征关税税率同样超过100%。②4月韩国前10日出口增速回升，CCFI运价增速回升，同时离港船只载重增速也有改善，或因关税政策朝令夕改，部分转口贸易仍带来抢出口需求。 生产：钢铁、水泥开工仍强，库存多有上行。①受关税冲击影响，本周钢铁价格降幅扩大，其中跟出口有关的板材产量出现下降，仍有利润空间的螺纹产量仍在回升。但本周钢厂盈利率转降，厂库转升，高炉开工率上行至相对高位，行业去产能有待加速。②本周水泥价格转降，全国水泥企业库容比低位续升。 不过，水泥出货率和磨机运转率加速上行，双双超过去年同期水平，供应增长相对较快，但基建和房建需求恢复仍偏缓。 物价：本周黄金创新高，铜升油降；国内钢铁、动力煤续降，水泥转降，而玻璃续升。①特朗普关税政策朝令夕改，给市场带来巨大不确定性，由于部分对等关税暂免加征，衰退交易有所降温，带动铜价回升、油价经历探底反弹。②考虑到特朗普政策不确定性带来的冲击，叠加美国财政计划未有效削减赤字，市场对美元体系失去信心，开始抛售美国资产，推动黄金价格再创新高。国内钢铁、动力煤价格下降，而玻璃、水泥续升。 后续关注：美对等关税后续；3月出口和经济数据 风险提示：政策变动；经济恢复不及预期；测算存在偏差。 图1.中国出口高频指标增速跟踪（%） 图2.大宗商品价格变动方向 图3.42城新房销量同比增速（%） 图4.19城二手房销量同比增速（%） 图5.十大城市商品房周度库销比 图6.二手房分线级周均价同比（%） 图7.乘联会乘用车销量同比（%） 图8.全国23城地铁客运量（万人次） 图9.周度商圈人流指数 图10.历年清明档日均票房及其增速 图11.清明假期旅游日人均收入及其增速 图12.BDI和CCFI同比（%） 图13.出口数量指数同比（%） 图14.出口价格指数同比（%） 图15.义乌小商品分类价格指数增速（%） 图16.韩国前10日出口分国别同比（%） 图17.韩国前10日出口分品类同比（%） 图18.石油沥青装置开工率（%） 图19.庞源租赁塔吊吨米利用率（%） 图20.Mysteel样本钢厂钢材产量增速（%） 图21.Mysteel调研247家钢厂盈利率（%） 图22.历年各周半钢胎开工率（%） 图23.水泥出货率（%） 图24.历年同期用工量指数 图25.三大货运量同比（%） 图26.六大发电集团日均耗煤量（吨） 图27.全国水泥平均价格及其变动 图28.钢铁价格变动 图29.大宗商品价格变动 图30.大宗商品期货期权净多头（十万张） 图31.CRB现货价格指数与美元指数 图32.地缘政治风险指数 月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。 风险提示： 1）政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策； 2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动； 3）测算存在偏差，本文的测算设定诸多假设，或存在一定测算偏误。