实体经济图谱2025年第10期：生产高而库存薄

月度商品价格模型预测：根据我们的月度商品价格预测模型，金铜升、原油降。 内需：商品和服务消费均改善。①乘用车、家电消费回升。3月新房、二手房销售量增速均略降，二手房价格震荡。商品消费中，乘用车零售增速大幅改善，家电销售额增速也有上行，较1-2月改善。②随着天气转暖，本周上海迪士尼乐园客流量季节性回升，同时上周酒店已售房均价和一线城市至海口的航班价格季节性上行，水平来看均与去年同期相当。 外需：韩国出口增速转弱，港口集装箱吞吐量回落。①美国关税战仍在继续，近期计划再对欧洲加征关税，本周我国对加拿大农产品加征关税。②韩国前20天出口增速恶化，但主因其去年同期基数走高。而我国出口受益于抢出口及去年同期基数大幅回落，仍有望由降转升。 生产：水泥去库明显，基建待加速。①水泥行业加强错峰生产，去产能效果显现，推动价格续升，库存比也在历年同期低位。而钢铁价格续降，产量上升，库存低位去化；玻璃价格长期下跌，库存累积上行高位，后续去产能或将开启。 ②本周水泥基建直供量延续季节性上行，但水平仍不及去年同期，样本建筑工地资金到位率续升但速度偏缓，不过新增专项债累计发行量略高于去年同期，后续基建活动有待加速。 物价：本周金铜价格创新高，原油略升；国内钢铁、煤炭价格续降，水泥价格续升。①以色列在加沙地带恢复地面行动，加剧地缘政治紧张局势，叠加降息预期再度升温，带动金、铜价格上涨。美国原油库存回落支撑油价震荡略升。 后续关注：供给约束强度；工企利润数据 月度商品价格预测模型基于《黄金还能涨多久？——大宗商品分析框架系列之一》、《铜博士还会再度上涨么？——大宗商品分析框架系列之三》和《油价还会继续反弹吗？——大宗商品分析框架系列之四》等已外发报告。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 图1.中国出口高频指标增速跟踪（%） 图2.大宗商品价格变动方向 图3.42城新房销量同比增速（%） 图4.19城二手房销量同比增速（%） 图5.十大城市商品房周度库销比 图6.70城新房、二手房价格同比增速（%） 图7.乘联会乘用车销量同比（%） 图8.各类家电线下销售额同比（%） 图9.历年同期酒店已售房均价（元/间） 图10.历年同期电影票房收入（亿元） 图11.全国23城地铁客运量（万人次） 图12.出口数量指数同比（%） 图13.出口价格指数同比（%） 图14.美国三商库存同比（%） 图15.美国三商库存销售比（%） 图16.韩国前20日出口分国别同比（%） 图17.韩国前20日出口分品类同比（%） 图18.PTA产业链负荷率：PTA工厂（%） 图19.涤纶POY库存天数 图20.Mysteel样本钢厂钢材产量增速（%） 图21.五大钢材总库存（万吨） 图22.历年各周半钢胎开工率（%） 图23.全国水泥企业库容比（%） 图24.制造业用工量指数 图25.三大货运量同比（%） 图26.六大发电集团日均耗煤量（万吨） 图27.肉蛋蔬果平均批发价（元/公斤） 图28.钢铁价格变动 图29.大宗商品价格变动 图30.CRB现货指数和美元指数 图31.大宗商品库存变动 图32.政治和经济不确定性指数 风险提示： 1）政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策； 2）经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动； 3）测算存在偏差，本文的测算设定诸多假设，或存在一定测算偏误。