2025年9月经济数据解读：稳预期的重要性上升

稳预期的重要性上升--2025年9月经济数据 解读 股指：震荡2025年10月20日 1、9月份国内经济再度走弱。从同比数据看，仅工业生产、服务业生产的读数仍存在韧性，而需求端社零和固定资产投资的走弱仍在延续。社总体看，9月份供强需弱的格局依旧。 2、三季度GDP同比增速仅录得4.8%，但得益于上半年的高增长，前三季度累计GDP增长仍有5.2%的水平。所以从完成全年目标的角度看，四季度经济压力反而不大。同时，近期已有5000亿新型政策性金融工具落地、2026年新增专项债务限额的提前下达等政策出台，存量政策资源有待释放，因此我们认为这意味着政策进一步加力的可能性也偏低。 3、三季度工业产能利用率回升至74.6%，较二季度上行0.6%。主要受公用事业的产能利用率季节性回升支撑。 4、三季度居民收支增速进一步下降，支出增速下降幅度更大。从来源看，房价下行造成居民财产净收入下降，而股市上涨无法对冲。 ★投资建议 国前国内经济形势喜忧参半。因中国采取生产法统计GDP增速，故而四季度贯彻落实好存量政策便可实现全年经济增长目标，无需进一步大幅发力。但从需求端看，私人部门资产负债表承压的现实没有变，因而导致政策乘数偏低，对增量财政的诉求越发强烈。10月15日《求是》杂志发文称“进一步稳定市场预期”，我们认为这也是当下环境中最需要的，特别是稳定房价预期，通过资产负债表途径激活消费潜力。对于股市而言，近期中美贸易摩擦升级，双方博弈加剧，市场风险偏好出现波动和反复。我们认为需要关注四中全会召开情况以及后续贸易谈判的进展。股指当前仍处于高位震荡阶段，建议均衡配置各股指以应对快速轮动格局。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示： 中美贸易战反复或升级。 10月20日，国家统计局发布了2025年9月经济数据，对此我们做如下解读。 1、9月份经济再度走弱 9月经济总览：工业增加值同比6.5%，预期5.2%，前值5.2%；服务业生产指数同比5.6%，前值5.6%；社零同比3%，预期3.1%，前值3.4%；1-9月固定资产投资累计同比-0.5%，预期0%，前值0.5%；1-9月房地产投资累计同比-13.9%，前值-12.9%。9月失业率下行至5.2%。从数据看，仅工业增加值增长超出市场预期，而社零、固定资产投资均不及预期。 9月份国内经济再度走弱。从同比数据看，仅工业生产、服务业生产的同比读数仍存在韧性，但需求端社零和固定资产投资的走弱仍在延续。社零增速回落至3%，为年内最低值。固定资产投资当月同比录得-7.1%，制造业、广义基建、房地产三大分项的当月投资增速进一步下探，房地产投资增速下行至-21.3%，对经济的拖累仍然较大。总体看，9月份供强需弱的特征进一步彰显。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 从环比看，9月份工业增加值环比增0.64%略高于季节性均值、社零环比-0.18%为历史同期唯一负值、固定资产投资环比增速-0.07%为连续第八个月负值，且历史同期仅高于2023年。考虑到8月份并不存在高基数效应，那么9月份经济数据的走弱更凸显经济下行的紧迫性。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、三季度GDP增4.8%，全年完成目标可期 由于三季度经济增长的趋势回落，单季度GDP同比增速仅录得4.8%，但得益于上半年的高增长，前三季度累计GDP增长仍有5.2%的水平。所以从完成全年目标的角度看，四季度经济压力反而不大。同时，近期已有5000亿新型政策性金融工具落地、2026年新增专项债务限额的提前下达等政策出台，存量政策资源有待释放，因此我们认为这意味着政策进一步加力的可能性也偏低。 名义GDP方面，三季度同比增3.73%，比二季度（3.94%）继续回落0.21%，录得年内最低值。但GDP平减指数在三季度录得-1.07%，比二季度跌幅收窄0.19%，体现了国内各项政策发力下，物价回升的初步态势。但名义GDP增长的绝对水平仍偏低（3.73%为2023年以来最低值），国内经济体感在不同部门之间的分化较大。市场主体的预期仍需 要呵护。后续如果通胀能够回升带动名义经济增长触底反弹，则或能够改善市场预期，进而形成对政策乘数的放大。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、出口韧性带动制造业产能利用率有所回升 三季度工业产能利用率回升至74.6%，较二季度上行0.6%。分行业看，公用事业提升较为明显，三季度环比二季度上行2.8%，但这种改善主因季节性规律导致。值得关注的是，三季度“反内卷”政策生效，上游的采矿业供需结构调整支撑上游资源品行业价格，产能利用率降至72.5%；而制造业方面产能利用率则小幅提升0.5%，主要受到汽车、电子、电气器械等制造业提振，或源于出口的拉动。而此外更多的制造业产能利用率小幅变化，暂未受到“反内卷”政策更明显的改善。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、居民收支结构边际恶化 第三季度，居民可支配收入增速录得4.52%，较二季度下降0.56%，为连续第三个季度下滑。收入增速的下降拖累消费支出水平，我们看到，第三季度，居民消费支出增速录得3.16%，较二季度下降1.81%，下降幅度大于收入的降幅。居民人均储蓄TTM数值仍低于趋势水平，但差距有所缩小，表明边际上居民储蓄倾向有所回升。 从收入来源看，三季度下降最大的是财产净收入，单季度同比增速-0.25%，较前值回落2.52%。我们看到，居民资产配置中最核心的仍在于房地产，股市的占比极小，因而房价持续回落压制财产净收入，单靠股市上涨难以对冲。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资建议 当前国内经济形势喜忧参半。因中国采取生产法统计GDP增速，故而四季度贯彻落实好存量政策便可实现全年经济增长目标，无需进一步大幅发力。但从需求端看，私人部门资产负债表承压的现实没有变，因而导致政策乘数偏低，对增量财政的诉求越发强烈。10月15日《求是》杂志发文称“进一步稳定市场预期”，我们认为这也是当下环境中最需要的，特别是稳定房价预期，通过资产负债表途径激活消费潜力。对于股市而言，近期中美贸易摩擦升级，双方博弈加剧，市场风险偏好出现波动和反复。我们认为需要关注四中全会召开情况以及后续贸易谈判的进展。股指当前仍处于高位震荡阶段，建议均衡配置各股指以应对快速轮动格局。 6、风险提示 中美贸易战反复或升级，国家队对股市托举力度减弱。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com