9月经济数据解读20241021：债务出清开启阶段的增长压力

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年10月21日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《【中邮固收】新设主体“二城投”怎么看？——信用周报20241021》-2024.10.21 债务出清开启阶段的增长压力 ——9月经济数据解读20241021 主要数据 三季度GDP同比增长4.6%，前值4.7%，预期4.6%；9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，前值4.5%，预期4.6%；社会消费品零售总额同比增长3.2%，前值2.1%，预期2.3%；固定资产投资累计同比增长3.4%，前值3.4%，预期3.4%；城镇调查失业率为5.1%，前值5.3%，预期5.2%。 核心观点 三季度出口补位消费走弱，内需恢复整体偏缓，经济增长压力依然存在。短期看，制造业PMI新出口订单指数持续回落，韩国10月前20日出口同比降幅较上月扩大，外需回落风险逐步提升，内需修复愈显紧迫。四季度逆周期调控政策相继落地，债务周期出清阶段开启，预计岁末年初稳增长依然存在一定压力，关注政策落地后的需求修复势头。 GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在 三季度GDP当季同比增长4.6%，较二季度的4.7%有所放缓；累计同比增长4.8%，低于全年5%的增长目标。三季度消费对GDP拉动降幅较大，投资持平，出口回升，消费整体恢复仍然偏缓。 生产：强生产格局未变，“两新”政策成果显著 9月工业增加值增速超预期回升，环比基本符合季节性，工业生产景气度回升，强生产格局未变。“两新”政策成效显著，相关行业产品生产增长较快。 消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 9月社会消费品零售总额同比增速超预期回升，环比弱于季节性消费市场延续偏缓复苏趋势。商品零售增速回升，消费品以旧换新政策效果持续释放，高能效等级和智能家电零售额均为两位数增长。 投资：制造业投资增速回升，房地产降幅收窄 固定资产投资稳步增长，同比增长3.4%，与上月持平；制造业投资延续高增速，同比增长9.2%，较上月升高0.1pct，是固投主要支撑。房地产投资、销售指标边际改善，整体拖累作用仍较明显。 就业：失业率季节性回落 城镇调查失业率回落，农民工、应届毕业生就业情况季节性向好全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.2pct；31个大城市城镇失业率为5.1%，较上月下降0.3pct。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在4 2生产：强生产格局未变，“两新”政策成果显著5 3消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势6 4投资：制造业投资增速回升，房地产降幅收窄7 5就业：失业率季节性回落8 6风险提示9 图表目录 图表1：GDP累计同比贡献消费下降，出口升高4 图表2：对GDP拉动消费下降0.6pct4 图表3：9月工业增加值同比增速超预期回升5 图表4：9月工业增加值环比基本符合季节性5 图表5：商品零售增速回升，餐饮收入增速下降6 图表6：社零环比增速较季节性偏弱6 图表7：制造业投资回升，房地产降幅收窄8 图表8：房地产部分指标持续改善，但降幅仍较大8 图表9：失业率整体回落9 图表10：全国城镇调查失业率季节性下降9 1GDP：出口补位消费走弱，经济增长压力仍在 分三大需求看，三季度消费对GDP拉动降幅较大，投资持平，出口回升，消费整体恢复仍然偏缓。根据统计局初步核算数据，三季度GDP当季同比增长4.6%，较二季度的4.7%有所放缓；累计同比增长4.8%，低于全年5%的增长目标。三季度，消费对GDP累计同比贡献率下降10.6pct至49.9%，2023年一季度以来首次跌破50%；对GDP累计同比拉动下降0.6pct至2.4pct。投资基本维持稳定，对GDP累计同比贡献升高0.7pct至26.3%，对GDP累计同比拉动1.3pct，与二季度持平。出口对GDP累计同比贡献率升高9.9pct至23.8%，对GDP累计同比拉动升高0.4pct至1.1pct。 三季度出口补位消费走弱，内需恢复整体偏缓，经济增长压力依然存在。短期看，制造业PMI新出口订单指数持续回落，韩国10月前20日出口同比降幅较上月扩大，外需回落风险逐步提升，内需修复愈显紧迫。四季度逆周期调控政策相继落地，债务周期出清阶段开启，预计岁末年初稳增长依然存在一定压力，关注政策落地后的需求修复势头。 图表1：GDP累计同比贡献消费下降，出口升高图表2：对GDP拉动消费下降0.6pct 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2生产：强生产格局未变，“两新”政策成果显著 9月工业增加值增速超预期回升，环比基本符合季节性，工业生产景气度回升，强生产格局未变。9月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上月升高 0.9pct，高于预期的4.6%，增速在连续4个月回落后实现回升；环比增速0.59%，略低于过去5年（0.61%）的均值，与过去10年（0.59%）均值一致，环比走势基本符合季节性。分三大门类看，采矿业同比增长3.7%，与上月持平；制造业同比增长5.2%，较上月升高0.9pct；电力、热力、燃气和水的生产和供应业同比增长10.1%，较上月升高3.3pct。9月高温多雨、洪涝等不利天气因素影响减弱，部分行业生产季节性回暖；工程施工项目进度加快，钢铁产业链企稳回升。从经济景气水平上看，9月制造业PMI环比升高0.7pct至49.8%；其中，生产指数环比升高1.4pct至51.2%，重回扩张区间。 “两新”政策成效显著，相关行业、产品生产增长较快。9月，挖掘铲土运输机械、包装专用设备、农产品加工专用设备等产品产量同比分别增长43.7%、57.4%、36.7%，较8月份升高8.5pct、43.9pct、61.7pct；新能源汽车产量同比增长48.5%，增速为2023年5月以来新高；家用冷柜、房间空气调节器、家用电冰箱等产品产量实现较快增长，同比分别增长20.5%、10.7%、9.0%，增速较8月份加快16.3pct、20.1pct、4.3pct。 图表3：9月工业增加值同比增速超预期回升图表4：9月工业增加值环比基本符合季节性 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 3消费：增速超预期回升，延续偏缓复苏趋势 社会消费品零售总额同比增速超预期回升，环比弱于季节性，消费市场延续偏缓复苏趋势。9月社会消费品零售总额41112亿元，当月同比增长3.2%，高于预期的2.3%，增速较上月升高1.1pct。从基数上看，去年9月环比增长0.5%，增速较去年8月有所回落，高基数影响减弱对同比增速回升存在一定支撑。从季节性上看，9月环比增速0.39%，低于过去5年（1.12%）、10年（0.95%）的均值，环比季节性偏弱。 商品零售增速回升，消费品以旧换新政策效果持续释放。零售额同比增长3.3%，较上月升高1.4pct；餐饮收入同比增长3.1%，较上月回落0.2pct。9月各地消费品以旧换新政策加力，汽车、家电等商品销售增速上行。限额以上单位汽车类零售额同比增长0.4%，扭转了连续6个月下降的态势，其中新能源汽车零售额快速增长；家用电器和音像器材类零售额增长20.5%，增速比上月加快 17.1pct，其中高能效等级和智能家电零售额均为两位数增长。 图表5：商品零售增速回升，餐饮收入增速下降图表6：社零环比增速较季节性偏弱 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 4投资：制造业投资增速回升，房地产降幅收窄 固定资产投资稳步增长，制造业投资是主要支撑，房地产投资边际改善仍是主要拖累，基建投资持续放缓。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%，与1-8月份增速持平，符合预期的3.4%。 基建投资增速持续放缓。基础设施投资（不含电热水气等）同比增长4.1%，较上月下降0.3pct，连续6个月增速回落。1-9月，水利管理业投资同比增长 37.1%，增速比1-8月份加快4.5pct；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投 资增长24.8%，增速加快1.3pct；航空运输业、铁路运输业投资分别增长17.9%和17.1%。 制造业投资延续高增长，是固定资产投资的主要支撑。1-9月制造业投资同比增速9.2%，较上月升高0.1pct，较全部投资高5.8pct，其中，消费品制造业投资增长14.9%，装备制造业投资增长9.4%，原材料制造业投资增长8.8%。制造业技改投资增长9.5%，增速高于全部制造业投资0.3pct。 房地产投资、销售指标边际改善，整体降幅仍较大，拖累作用较明显。房地产投资同比下降10.1%，降幅较上月收窄0.1pct。商品房销售降幅持续收窄，1-9月新建商品房销售面积同比-17.1%，连续4个月降幅收窄，分别比上半年和 1-8月份收窄1.9和0.9pct。新建商品房销售额同比-22.7%，降幅分别比上半 年和1-8月份收窄2.3和0.9pct。房地产开发企业到位资金同比-20.0%，降幅 比上半年和1-8月份分别收窄2.6和0.2pct。 高技术产业投资持续高增长，新质生产力加速培育。1-9月，高技术产业投资同比增长10.0%，增速比全部投资高6.6pct，连续7个月保持两位数增长。高技术制造业投资同比增长9.4%，增速比全部制造业投资高0.2pct；其中，航空、航天器及设备制造业投资增长34.1%，电子及通信设备制造业投资增长10.3%。高技术服务业投资同比增长11.4%，其中，专业技术服务业投资增长31.8%，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资均增长14.8%。 图表7：制造业投资回升，房地产降幅收窄图表8：房地产部分指标持续改善，但降幅仍较大 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 5就业：失业率季节性回落 城镇调查失业率回落，农民工、应届毕业生就业情况季节性向好。9月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.2pct，同比去年升高0.1pct。31个大城市城镇失业率为5.1%，较上月下降0.3pct。工程施工进度加快，9月农民工就业向好，城镇外来农业户籍劳动力失业率为4.6%，环比持平，同比下降0.1pct。9月2024届毕业生工作逐步落实，不含在校生的16—24岁、25—29岁劳动力失业率环比明显下降。 图表9：失业率整体回落图表10：全国城镇调查失业率季节性下降 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 6风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相