港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：日本政局重塑、美国财政僵局迎转机 今日重点 1.国证视点 昨日，港股三大指数集体回升，恒生指数涨2.42%，国企指数涨2.45%，恒生科技指数涨3%。大市成交金额2,391.61亿元，主板总卖空金额343.95亿元，占可卖空股票总成交额比率为16.59%。南向资金北水方面，港股通交易净流出26.70亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是南方恒生科技3033.HK、中海油883.HK、腾讯控股700.HK；净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、小米集团-W 1810.HK、中芯国际981.HK。 日本政局重塑、美国财政僵局迎转机 2.公司点评三一重工6031.HK-IPO点评 北向资金方面，10月20日北向资金共成交2347.31亿元，占两市总成交额的13.51%。寒武纪-U 688256.SH、工业富联601138.SH、紫金矿业601899.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为27.93亿、18.12亿、17.11亿；中际旭创300308.SZ、宁德时代300750.SZ、新易盛300502.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为42.52亿、33.87亿、26.95亿。 板块方面，航空板块出现回暖,其中中国东方航空股份670.HK涨9.78%，中国南方航空股份1055.HK涨6.38%，中国国航753.HK涨5.27%，国泰航空293.HK涨1.88%。芯片股及人形机器人板块录得亮眼上涨，其中云迹2670.HK大涨21.59%，优必选9880.HK涨9.77%，三花智控2050.HK涨8.46%，微创机器人-B2252.HK涨3.79%，极智嘉-W2590.HK涨2.27%,上海复旦1385.HK涨4.99%，贝克微2149.HK涨5.23%。 宏观层面来看，中国国家统计局公布的前三季度经济数据显示，国内经济运行整体延续平稳增势，呈现稳中有进的发展态势。工业生产维持较快增长，就业形势总体稳定，居民收入持续提升。经济结构持续优化，新旧动能实现有序接续。服务业运行平稳，现代服务业保持良好增势。前三季度服务业增加值同比增长5.4%，其中，信息传输、软件和信息技术服务业及租赁和商务服务业分别增长11.2%和9.2%，增幅显著。 日本股市昨日表现强劲，市场预期新政府将维持扩张性财政取向。自民党与日本维新会达成执政联盟共识，维新会已表态在首相指名投票中支持自民党总裁高市早苗。两党合计掌控231席，距离国会过半仅差两席，另有部分无党籍议员表态倾向支持，使高市有望成为日本首位女性首相。东证指数接近重返历史高位，反映市场对新政权的积极预期。高市主张加大政府于国防、科技、资安及核能等战略领域的投入，并与维新会协力推行「责任型扩张政策」，在促进经济成长的同时维持财政纪律。日本央行理事高田创暗示升息时机渐近，但利率期货显示短期升息机率仍低，反映市场对财政赤字扩大的预期。然而，市场普遍认为，维新会的加入或有助制衡过度宽松，同时保留在AI与高科技领域的战略投资空间。 美股方面，隔夜延续反弹走势。白宫国家经济委员会主任哈塞特于接受CNBC节目《Squawk Box》专访时表示，美国政府停摆已持续20天，预计将于本周内结束。他补充，部分温和派民主党人或于本周达成协议，而白宫「已准备采取更强硬措施」以推动政府恢复运作。整体而言，随国际政治紧张情绪缓和，市场风险偏好回升，短期利多氛围明显。我们关注将于24日公布的9月美国CPI报告，以分析美联储未来利率政策走向。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 三一重工6031.HK-IPO点评 公司概览 三一重工核心业务聚焦于工程机械领域，是全球工程机械行业的创新驱动型领军企业，其A股已在上交所上市，本次拟在香港联合交易所有限公司主板上市H股，股份代号为6031.HK。按2020年至2024年核心工程机械产品的累计收入计算，公司是全球第三大及中国最大的工程机械企业；其中，挖掘机械按同期累计销量全球第一，混凝土机械按同期累计收入全球第一。 公司产品已销往全球150余个国家和地区，2024年海外收入超过60%；截至2025年4月30日，全球设立8个海外大区及31个国区，拥有16个海外制造基地、约1900个销售及服务网点、425名经销商，实现本地化经营与服务覆盖 在2022/2023/2024年，公司分别实现营收808.4/740.2/783.8亿元，实现归母净利润44.3/46.1/60.9亿元，CAGR为17.2%。 行业状况及前景 2024年全球工程机械市场规模达2,135亿美元，预计2030年升至2,961亿美元，2024-2030年复合年增长率（CAGR）为5.6%，增长驱动力包括全球基建投资、能源需求提升、智能化转型、设备电动化渗透。2024年全球核心工程机械市场（挖掘、装载、起重等六大类）规模达1505亿美元，预计2030年增至2189亿美元，CAGR为6.4%；其中，挖掘机械是最大细分市场，2024年规模632亿美元，CAGR为6.6%。 2024年全球前五大工程机械企业市占率达45.7%，中小企业因资金、技术、渠道壁垒面临淘汰，行业呈现“寡头化”趋势。国际竞争对手主要为美国卡特彼勒（2020-2024年核心产品累计收入全球第一，1733亿美元）、日本小松（全球第二，1136亿美元）；中国企业快速崛起，如三一重工2020-2024年核心产品累计收入全球第三（565亿美元），国内竞争对手主要为徐工机械等。 优势及机遇 1）研发实力：截至2025年4月30日，拥有9,100+项全球专利授权，2022-2024年平均研发费用占收入比例7.8%，全球设21个研发中心（17个国内、4个海外）。2）全球制造布局：拥有全球工程机械行业唯二的“灯塔工厂”（北京桩机工厂、长沙18号工厂），国内30+制造基地、海外16个制造基地（德国、印尼等），2024年挖掘机械/混凝土机械/起重机械设计产能分别为150,000台/49,000台/29,400台。 基石投资人 公司在此次IPO中与多家基石投资者签订了基石投资协议，这些投资者同意在特定条件下，按发售价认购一定数量的发售股份，总金额为7.58亿美元。主要基石投资者有淡马锡、盈峰资本、HHLRA、UBS AM Singapore、LMR、贝莱德、RBC GAM、WT AssetManagement、Oaktree、睿达等多家国内外机构参与。 募集资金及用途 假设发售价为中位数每股20.80港元，且未行使发售量调整权及超额配股权，全球发售所得款项净额约119.26亿港元。本次募集资金45.0%的所得款项净额，即53.67亿港元将会用于进一步发展公司的全球销售及服务网络，以提高全球品牌知名度、市场渗透率和服务效率。约25.0%的所得款项净额，即29.82亿港元将用于增强公司的研发能力。约20.0%的所得款项净额，即23.85亿港元将用于扩大海外制造能力和优化生产效率。 投资建议 公司此次IPO发行价为20.3-21.3港元/股，总发行金额为117.83-123.63亿港元，发行后预计总市值为1838.13-1928.68亿港元。公司已在A股上市，招股价较三一重工A股2025年10月20日收盘价22.49人民币（按人民币兑港元汇率1：0.915计算）折价率约为13-17%，此次发行折价较少。公司作为A+H重型机械行业龙头，估值较为合理。综合考虑我们给予此次IPO评分5.4分，建议投资者申购。 风险提示 海外业务表现不及预期，全球经济增长不及预期，地缘政治影响，影响品牌形象事件，行业竞争加剧，基建进度不及预期，海外业务拓展低于预期。 分析师：朱睿泽（frankzhu@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010