即时配送大平台，打造消费新基建

顺丰同城（09699.HK） 增持-A(首次) 即时配送大平台，打造消费新基建 2025年10月21日 公司研究/深度分析 投资要点： 享即时零售的赛道红利，做即时零售背后的卖铲人。从需求端来看，随着流量多极化趋势加速演进、多元即时零售业务并存发展、持续扩容的餐饮外卖供给、即时零售向全品类覆盖，叠加下沉市场数字零售的高速发展，多重动能交织发力，驱动即时配送行业迎来快速增长期。根据艾瑞咨询数据预测，2023-2028年即时配送行业规模CAGR为18.9%。根据沙利文数据预测，2023-2028年即时配送行业订单规模CAGR为14.5%。从供给端来看，在即时配送行业兼具独立第三方属性及全场景业务覆盖能力的企业具备稀缺性。顺丰同城凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”属性，精准契合即时配送行业的发展趋势，有望实现快速成长。 背靠顺丰集团，致力于成为“新消费配送第一品牌”。公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，已实现对新消费时代四大主流消费场景餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务的全面覆盖，业务类型主要分为面向商家、消费者的同城配送以及最后一公里配送。伴随公司规模效应、网络效应的加强，叠加科技水平提升全链路赋能精细化运营管理，持续优化资源投入产出效益，带动公司盈利能力持续提升，23年公司净利润首次扭亏为盈，实现归母净利润0.51亿元，24年实现归母净利润1.3亿元，同比增长159%。 分析师： 坚守独立第三方，打造消费新基建。1）在私域流量运营走向精细化、即时零售行业规模快速增长、流量渠道持续多元化的背景下，商户对高质量即时配送服务的需求日益提升。顺丰同城作为无商流独立第三方背景的运力平台，或将成为第三方即配商家、流量平台的首选合作伙伴；2）受“外卖大战”的影响即时零售日订单量快速骤升，第三方即配平台有望承接商流平台的溢出单。同时，商流侧的补贴或要求商家一同承担活动成本，反而会催化商家进行私域流量的转型、并转而使用第三方独立物流；3）顺丰同城依托与顺丰集团在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以进一步扩大客户基础、提升业务规模，进而通过规模效应，持续增强盈利能力；4）公司通过布局无人配送、AI赋能等智能化手段驱动配送效率与服务质量双提升，有望进一步优化成本结构、扩大盈利能力。 潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 林挺执业登记编码：S0760524100003 投资建议：预计公司25-27年归母公司净利润分别为3.09/5.85/8.91亿元，同比增长133%/89.4%/52.4%。公司25-27年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司作为国内领先的独立第三方即时配送服务平台，并拥有稀缺的“第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容”属性，一方面将深度受益于即时配送行业的蓬勃发展、线上流量去中心化的行业红利；另一方面，依托与顺丰集团 在传统快递及供应链领域的深度协同，公司得以进一步扩大客户基础、提升业务规模，进而通过规模效应及布局无人配送、AI，持续增强盈利能力。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：人力成本上升风险，消费需求不及预期，即配行业市场竞争加剧，技术投入回报不及预期风险等。 目录 1.顺势而为：享即时零售的赛道红利，做即时零售背后的卖铲人...............................................................................7 1.1即时配送：做“万物到家”的基础设施，扩大“即时零售”覆盖面.................................................................71.2需求端：餐饮外卖+即时零售板块催化，即时配送行业驶入快车道...................................................................91.2.1餐饮外卖板块......................................................................................................................................................91.2.2即时零售板块....................................................................................................................................................101.3供给端：独立第三方、业务全场景覆盖公司具备稀缺性...................................................................................13 2.公司分析：背靠顺丰集团，致力于成为“新消费配送第一品牌”.........................................................................14 2.1基本概况：脱胎于顺丰集团，打造新消费生态的“基础设施”........................................................................142.2主营业务：采用全场景业务模式，聚焦第三方即时配送....................................................................................172.3财务分析：迈过商业模式验证期，业绩实现全面突破.......................................................................................19 3.羽翼渐丰：坚守独立第三方，打造消费新基建.................................................................................................22 3.1无商流独立第三方背景，成为第三方即配商家、流量平台首选项...................................................................223.2与顺丰集团生态协同，一体化供应链方案巩固竞争力.......................................................................................253.3布局“AI+无人”战略，科技赋能提效.................................................................................................................28 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................304.2投资建议...................................................................................................................................................................32 5.风险提示..................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：中国即时配送服务行业的场景...............................................................................................................................7图2：中国即时配送应用场景分布（2022年）..............................................................................................................7图3：中国快餐行业市场规模...........................................................................................................................................9 图4：中国在线餐饮外卖行业市场规模及渗透率...........................................................................................................9图5：即时零售用户规模及渗透率.................................................................................................................................10图6：即时零售市场规模及同比增速.............................................................................................................................10图7：即时零售品类及场景演变趋势.............................................................................................................................11图8：下沉市场零售规模高于高线城市.........................................................................................................................11图9：中国农村网络销售额.............................................................................................................................................11图10：用户在使用即时配送服务时所看重的因素.......................................................................................................12图11：2018-2028年国内独立第三方即时专送市场