即时配送需求向好，盈利弹性持续释放

公司评级增持（维持） 即时配送需求向好，盈利弹性持续释放 报告日期2025年09月09日 投资要点： 下沉市场、中小客户带动增长：2025H1公司实现营业收入102.4亿元，同比增长49%。分业务看，同城配送服务（B端）/同城配送服务（C端）/最后一公里配送业务收入分别为45/13/45亿元，分别同比增长55%/13%/57%。B端平台活跃商家达85万、同比增55%，县域商家贡献日均单量同比翻倍；茶饮、商超、医药、母婴等非餐品类收入均实现高双位数至倍数级增长。C端得益于活跃消费者增至2477万人、复购率提升，以及独享专送、小时达在中长距离场景渗透率持续提高。 相关研究 【兴证海外消费】顺丰同城（09699.HK）多业务均衡发展，利润率仍具备优化空间-2025.04.03 网络协同驱动最后一公里配送收入增长：2025H1最后一公里业务收入45亿元，同比增长57%。增长动力来与顺丰集团干线网络深度协同，电商件派件规模及占比快速攀升；夜间、节假日、购物节高峰及电商退件上门揽收需求爆发，上半年收件环节日均单量同比增长150%；半日达接驳、水果生鲜、公司礼品等外部同城物流场景快速起量，带动整体件量与收入高增。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 净利润同比大幅增长，盈利弹性持续释放：公司2025H1毛利率6.7%，受5月外卖大战短期拉新影响，同比降0.2个百分点；净利润1.37亿元，同比增长120%，净利率1.3%，同比提升0.4个百分点，盈利提升主要受益于订单量增长带来的规模效应、网络密度提高及精细化管理带动的费率下降。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 维持“增持”评级：收入端有望持续受益于KA深耕、中腰部扩张、下沉渗透；利润端在订单密度提升、AI调度与无人车规模化落地带动下，仍具增长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别同比增长33.6%/23.6%/17.7%；我们预计2025-2027年经调整净利润分别同比增长88.4%/71.9%/51.2%。 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）行业竞争激烈；3）与第三方平台合作不及预期。 下沉市场、中小客户带动增长：2025H1公司实现营业收入102.4亿元，同比增长49%。分业务看，同城配送服务（B端）/同城配送服务（C端）/最后一公里配送业务收入分别为45/13/45亿元，分别同比增长55%/13%/57%。B端平台活跃商家达85万、同比增55%，县域商家贡献日均单量同比翻倍；茶饮、商超、医药、母婴等非餐品类收入均实现高双位数至倍数级增长。C端得益于活跃消费者增至2477万人、复购率提升，以及独享专送、小时达在中长距离场景渗透率持续提高。 网络协同驱动最后一公里配送收入增长：2025H1最后一公里业务收入45亿元，同比增长57%。增长动力来与顺丰集团干线网络深度协同，电商件派件规模及占比快速攀升；夜间、节假日、购物节高峰及电商退件上门揽收需求爆发，上半年收件环节日均单量同比增长150%；半日达接驳、水果生鲜、公司礼品等外部同城物流场景快速起量，带动整体件量与收入高增。 净利润同比大幅增长，盈利弹性持续释放：公司2025H1毛利率6.7%，受5月外卖大战短期拉新影响，同比降0.2个百分点；净利润1.37亿元，同比增长120%，净利率1.3%，同比提升0.4个百分点，盈利提升主要受益于订单量增长带来的规模效应、网络密度提高及精细化管理带动的费率下降。 维持“增持”评级：收入端有望持续受益于KA深耕、中腰部扩张、下沉渗透；利润端在订单密度提升、AI调度与无人车规模化落地带动下，仍具增长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别同比增长33.6%/23.6%/17.7%；我们预计2025-2027年经调整净利润分别同比增长88.4%/71.9%/51.2%。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；3）与第三方平台合作不及预期：导致规模体量增长不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预