季报点评：旺季圆满收官，高端化稳步推进

旺季圆满收官，高端化稳步推进 事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入134.33亿元，同比+4.57%；归母净利润实现17.70亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润实现16.85亿元，同比+33.59%。其中单三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比+1.55%，归母净利润6.68亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润实现6.49亿元，同比+24.60%。 买入（维持） 销量保持稳定，吨价表现亮眼。公司25Q1-Q3累计实现啤酒销量349.52万千升，同比+1.39%，吨价约3843元/千升，同比+3.13%。其中单三季度公司实现啤酒销量114.35万千升，同比+0.10%，吨价约4263元/千升，同比+1.45%。 费用率持续优化，利润率稳步提升。公司25Q3实现毛利率50.15%，同比+2.16%， 销 售 费 用/管 理 费 用 率同 比分 别-0.06/-0.85pct至13.80%/10.06%，最终公司Q3取得归母净利率13.70%，同比+2.66%。 坚持大单品战略，改革持续兑现。面对复杂多变的市场环境，公司始终坚持党建引领，主动践行高质量发展理念，以改革变革为主线，积极探寻创新实践路径，实现整体业绩和综合实力的系统性提升。公司坚定大单品战略执行，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升。同时，公司着力攻坚关键业务领域，深化卓越管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。 作者 盈利预测：大单品势能强劲，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+51.6%/+19.1%/+14.2%至16.0/19.1/21.8亿元，维持“买入”评级。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《燕京啤酒（000729.SZ）：中报再超预期，旺季景气延续》2025-08-112、《燕京啤酒（000729.SZ）：业绩再超预期，旺季表现亮眼》2025-07-083、《燕京啤酒（000729.SZ）：践行变革，强势发展》2025-06-06 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com