国债周报：流动性紧张，收益率倒挂

研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777,Z0012332） Tel：021-61701587 E-mail：lidongkai99@163.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 国债 2017年6月11日 星期日 流动性紧张，收益率倒挂  行情回顾 银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升16、0、4、5、3个基点，10年期国债基准收益率为3.6303%，低于1年期国债收益率3个bp。中美10年期国债利差142p，前值148bp。银行间存款类机构7天质押式回购利率周均值上升3bp至2.95%，3个月SHIBOR上升15bp至4.76%，1年期IRS上升2bp至3.61%。  市场分析 虽然本周央行加大了跨季资金的投放规模，但周内短期资金价格上升2-3bp，3个月Shibor仍上升超过10个bp，这体现出季末流动性确实非常紧张。目前1年期与10年期国债收益率再次出现倒挂（上一次发生时间是在2103年年中钱荒时），是否意味着后期国债收益率会上升呢？我们认为并不会，原因在于央行目前仍然是稳定为先，且未来经济基本面也不支持利率的持续上升。而且，5月份广义基金大量增持金融债反映出投机资金流入（虽然银行流动性紧张导致了利率上行）。  操作建议 低仓位配置多单，新低止损 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、宏观政策与数据 1、中国5月CPI继续保持温和上涨，核心CPI涨幅2.1%不变，与以往由食品价格拉动不同，低基数和非食品价格变动正在贡献越来越大的涨幅，而PPI延续高点回落之势，主要归因于去年基数抬高以及工业品涨幅回落。 图1 CPI-PPI剪刀差收窄 -9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%2008/052008/112009/052009/112010/052010/112011/052011/112012/052012/112013/052013/112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/05CPI-PPICPI同比PPI同比核心CPI同比 资料来源：wind,中财期货 2、按美元计，中国5月出口同比增长8.7%，高于预期7.2%，前值为8%；中国5月进口同比增14.8%，高于预期8.3%，前值11.9%。中国5月贸易顺差为408.1亿美元，低于预期478亿美元。 图2 5月进出口超预期增长 -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.002012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05贸易差额:当月值出口金额当月同比（右轴）进口金额当月同比（右轴） 资料来源：wind,中财期货 3、中国全国乘用车市场信息联席会公布，中国5月广义乘用车销量178万辆，同比上升1.2%，环比亦升5.1%；1-5月累计销量905.4万辆，同比下降0.9%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图3 前五月广义乘用车销量同比下降 资料来源：wind,中财期货 4、5月29日-6月4日，30大中城市商品房成交296万平方米。 图4 周度30大中城市商品房成交面积 010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201220132014201520162017 资料来源：wind,中财期货 5、截止周五，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.7864，离岸一年期NDF收于6.9680。截至6月2日，人民币汇率指数收于93.16。 图5 人民币兑美元小幅升值 图6 CFETS人民币汇率指数基本稳定 0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率 86.0088.0090.0092.0094.0096.0098.00100.00102.00104.00CFETS人民币汇率指数 资料来源：wind,中财期货 数据来源:Wind资讯销量:乘用车:广义:当月同比销量:乘用车:广义:累计同比10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1210-12-18-18-9-900991818272736364545%%%% 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 二、流动性与货币政策 1、中国央行本周在公开市场重启了28天逆回购，并超量续做中期借贷便利(MLF)。包括逆回购和MLF在内，单周共向市场净投放2637亿元人民币。 2、中国金融时报发文称，央行6月大额续作MLF不是“大放水”，而是对冲到期流动性，央行仍坚持平衡操作的方式，只是时至二季度末关口，预调提前量有所增加。 3、本周资金价格全线上升，不过幅度受到控制。其中银行间存款类机构7天质押式回购利率周均值上升3bp至2.95%，3个月SHIBOR上升15bp至4.76%，1年期IRS上升2bp至3.61%。 图7 央行资金投放与回笼 资料来源：Bloomberg，中财期货 图8 货币市场利率 1.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002015-06-022015-07-022015-08-022015-09-022015-10-022015-11-022015-12-022016-01-022016-02-022016-03-022016-04-022016-05-022016-06-022016-07-022016-08-022016-09-022016-10-022016-11-022016-12-022017-01-022017-02-022017-03-022017-04-022017-05-022017-06-02存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 资料来源：wind，中财期货 00.20.40.60.811.2-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002016/6/262016/7/102016/7/242016/8/72016/8/212016/9/42016/9/182016/10/22016/10/162016/10/302016/11/132016/11/272016/12/112016/12/252017/1/82017/1/222017/2/52017/2/192017/3/52017/3/192017/4/22017/4/162017/4/302017/5/142017/5/282017/6/112017/6/25总投放总回笼净资金投放/回笼 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 图9 银行理财品收益率 2.002.503.003.504.004.505.005.506.002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/04大行3个月期理财品预期收益率 资料来源：wind，中财期货 三、现券市场 1、上清所数据显示5月固定收益产品托管量净减少6170亿元人民币至154684亿元，为2014年12月发布月度数据后首现下降。 2、中债登数据显示5月广义基金大幅增持金融债，为金融债的最大增持方。 3、截止6月9日，银行间1、3、5、7、10年期国债到期收益率较上周分别上升16、0、4、5、3个基点，10年期国债基准收益率为3.6303%。国债10年期-1年期利差-3，前值13，10年期-5年期利差2，前值6；信用利差137，前值135；中美10年期国债利差142p，前值148bp。 图10 中债国债收益率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00001Y国债收益率3Y国债收益率5Y国债收益率7Y国债收益率10Y国债收益率 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图11 国债10-1利差 图12 国债10-5利差 -0.500.000.501.001.502.002.503.003.502013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/0410年期-1年期国债利差 -0.100.000.100.200.300.400.500.600.700.802012/062013/062014/062015/062016/062017/0610年期-5年期国债利差 资料来源：wind,中财期货 图13中国信用利差（AA级） 0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/045年国开债收益率（左轴）5年AA企业债收益率（左轴）信用利差（5年AA企业债-5年期国开债） 资料来源：wind，中财期货 图14 中美10年期国债利差 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y美国国债收益率：10Y 资料来源：wind，中财期货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 四、期货市场 4.1本周回顾 表1 国债期货合约周度数据 合约 周收盘 周涨跌幅 周振幅 成交变化 持仓量 持仓变化 TF1706 97.250 -0.10% 0.31% +578 0 -1281 TF1709 97.575 -0.09% 0.47% +22710 37043 +3985 TF1712 97.560 +0.03% 0.35% -43 1006 +136 T1706 94.500 -0.34% 0 -30 607 -2 T1709 94.955 +0.18% 0.73% +124000 56042 +2288 T1712 94.920 +0.24% 0.58% +2078 3387 +463 资料来源：wind，中财期货 图15五债加权合约日K线 资料来源：文华财经，中财期货