固定收益研究*周报：资金面不紧不松，中美1年期国债收益率倒挂

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年11月18日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：吴金铎 S1070118080004 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<定向工具一、二级市场均表现亮眼，利率互换市场冰火两重天>> 2018-11-12 <<利率债发行量上交易量下，美日10年期国债回调>> 2018-11-12 <<信用债融资和交易均下滑，境外发行12亿元点心债>> 2018-11-05 资金面不紧不松，中美1年期国债收益率倒挂 ——固定收益研究*周报  本周资金面不紧不松，银行间隔夜质押交易量有上有下。央行公开市场操作方面，本周有1200亿元3个月国库定存到期，本周资金面不紧不松。本周银行间质押交易量上升最多的是R007，下降最多的是R001。  回购利率普遍上行，银行间质押式回购利率上行幅度最大的是R6M，存款类机构质押式回购利率上行最多的是DR001。本周银行间质押式回购利率大多上行：R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R4M、R6M利率上行，上行幅度最大的是R6M。存款类机构质押式回购加权平均利率整体上升，上行最多的是DR001。  本周利率债发行量减少，净融资额上升。利率债发行量减少而净融资上升主因到期偿还量大幅减少。同业存单发行量继续大幅增加，所有利率品种净融资额均上升。本周净融资最大的是同业存单，占净融资额的50.36%；其次是国债、地方债及政策性金融债，总体上本周利率债净融资额上升。  利率债二级市场交易下降。地方债和国债交易量减少，金融债交易量上升。国债到期收益率全面下行，下降幅度最大的是10年期国债。收益率方面，国开债和其它政策性金融债收益率整体下行，一年期政金债除外。期限利差方面，国债期限利差分化，所有期限与1年期利差依旧扩大。品种利差方面，1年期国开债与国债利差大幅走阔；5年期和10年期国开债与国债利差收窄。  海外债市：美国债收益率全面回调，日本债市收益率分化。美国债市收益率全面回调，5年期国债下行幅度最大。日本债市长端下短端上。欧元区公债有上有下；十年期英债上行，中短期国债收益率下行。  风险提示：G20会议上中美领导人会晤成果低于预期 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 资金面不紧不松，但交易所利率上行 ............................................................................... 2 1.1央行公开市场操作净回笼资金1200亿 ........................................................................ 2 1.2回购利率普遍上行，六个月回购利率上行幅度最大 .................................................. 3 1.3交易所利率全面上行 ...................................................................................................... 3 1.4内地银行间利率上涨，离岸人民币拆借市场利率暴涨 .............................................. 4 2. 利率债一级市场：发行量减少净融资额增加 ................................................................... 5 2.1债市总发行量小幅微升，净融资额大幅上升 .............................................................. 5 2.2同业存单净融资继续大幅增加，利率债所有品种融资增加 ...................................... 6 3. 利率债二级市场：交易量下降 ........................................................................................... 7 3.1国债和地方债交易量下行 .............................................................................................. 7 3.2债市收益率全面下行，10年期国债下行幅度最大 ..................................................... 8 3.3期限利差分化，所有期限与1年期利差扩大 .............................................................. 9 3.4国开债与国债利差分化 .................................................................................................. 9 4. 海外债市：美债回调，日债分化 ..................................................................................... 10 4.1 美国债收益率全面回调，日本债市收益率分化 .................................................... 10 4.2 欧元区公债有上有下，十年期英债上行 ................................................................ 10 1. 资金面不紧不松，但交易所利率上行 1.1央行公开市场操作净回笼资金1200亿 本周资金面不紧不松，银行间隔夜质押交易量多数下降。央行公开市场操作方面，本周（11月12日-11月16日）共有1200亿元3个月国库定存到期，净回笼资金1200亿元，与上周净投放资金4035亿元形成对比，本周资金面不紧不松。从资金交易情况来看，本周银行间质押R007、R021、R3M成交量较上周分别上升441.6、202.1、1.29亿元。R001、R014、R1M、R2M、R4M成交量较上周下降1573.2亿元、358.4亿元、139.96亿元、31.3亿元、29.5亿元。本周银行间质押交易量上升最多的是R007，下降最多的是R001。 图1：银行间质押交易情况（万元） 资料来源：WIND，长城证券研究所 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2回购利率普遍上行，六个月回购利率上行幅度最大 银行间质押式回购利率上行幅度最大的是R6M，存款类机构质押式回购利率上行最多的是DR001。本周银行间质押式回购利率大多上行：R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R4M、R6M利率上行，上行幅度分别为30.9BP、10.38BP、14.79BP、9.73BP、23.77BP、13.62BP、33.57BP、190BP，上行幅度最大的是R6M。银行间质押式回购利率仅有R3M下行、较上周下降4.61BP。存款类机构质押式回购加权平均利率整体上升，DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M、DR2M、DR4M较上周分别上行30.55BP、4.92BP、8.56BP、21.42BP、14.99BP、21.26BP、5BP，上行幅度最大的是DR001；DR3M较上周下降0.01BP。回购定盘利率方面，本周FR001、FR007、FR014分别收于2.35%、2.61%、2.6%，较上周上升30BP、4BP、20BP。银银间回购定盘利率FDR001、FDR007、FDR014本周收于2.34%、2.6%、2.55%，分别较上周上升31BP、2BP和25BP。 表1：银行间质押式回购利率整体上升 指标名称 R001 R007 R014 R021 R1M R2M R3M R4M R6M R9M R1Y 上周（%） 2.0727 2.5165 2.5143 2.8612 2.6783 2.7989 3.5432 3.1293 3.5000 4.5000 4.2000 本周（%） 2.3817 2.6203 2.6622 2.9585 2.9160 2.9351 3.4971 3.4650 5.4000 4.5000 4.2000 变化（BP） 30.90 10.38 14.79 9.73 23.77 13.62 -4.61 33.57 190 0 0 资料来源：WIND，长城证券研究所 表2：存款类机构质押式回购利率整体上行 指标名称 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M DR3M DR4M DR6M DR9M DR1Y 本周（%） 2.0345 2.5532 2.3603 2.3826 2.5000 2.6351 3.2000 3.2500 3.5000 3.8000 3.6500 上周（%） 2.3400 2.6024 2.4459 2.5968 2.6499 2.8477 3.1999 3.3000 3.5000 3.8000 3.6500 变化（BP） 30.55 4.92 8.56 21.42 14.99 21.26 -0.01 5.00 0 0 0 资料来源：WIND，长城证券研究所 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率均上行 回购定盘利率 银银间回购定盘利率 指标名称 FR001 FR007 FR014 FDR001 FDR007 FDR014 上周（%） 2.05 2.57 2.40 2.03 2.58 2.30 本周（%） 2.35 2.61 2.60 2.34 2.60 2.55 变动（BP） 30 4 20 31 2 25 资料来源：WIND，长城证券研究所 1.3交易所利率全面上行 交易所利率普遍上升，上证所新质押式国债回购加权平均利率上行幅度最大的是GC002，深交所质押式回购加权利率上行幅度最大的是R001。上交所新质押式回购加权平均利率所有期限的全面上行。本周（11月12日-11月16日）上证所新质押式国债回购加权平均利率GC001、GC002、GC003、GC004、GC007、GC014、GC028、GC091、GC182分别 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 收于2.7497%、2.6907%、2.6851%、2.7018%、2.7228%、2.7663%、2.7440%、3.1828%、2.9248%，较上周上升30.04BP、33.51BP、29.27BP、26.75BP、18.71BP、19.82BP、9BP、15.36%、11.48%，上升幅度最大的是GC002。深交所回购利率全面上行：深交所质押式回购加权利率R-001、R-002、R-003、R-004、R-007、R-014、R-028、R-091、R-182本周分别收于2.7338%、2.5357%、2.5233%、2.5775%、2.7368%、2.7617%、2.7271%、2.7063%、2.7103%，较前一周分别上行28.18BP、23.52BP、22.17BP、26.25BP、19.17BP、20.26BP、11.59