债券市场周报：国债收益率全面下行，中美国债利差短端倒挂

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2018年11月19日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 国债收益率全面下行 中美国债利差短端倒挂 -债券市场周报20181119 核心观点 一、 公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购0亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0亿；国库定存投放0亿。总计到期为0亿元。上周总计净投放为0亿元。上周，资金面较为宽裕，央行停止逆回购操作，仅有1200亿国库定存到期。目前外围风险扰动，国内经济下行压力加大的背景下，央行持续维持资金面宽松，近月末或小幅开启逆回购。本周无逆回购或MLF到期，下周有1000亿国库定存到期。 二、货币市场 上周，货币市场利率基本上行，尤其短端上行幅度较大，1D/7D利差大幅减小。今年以来，市场利率维持低位，DR007维持低位窄幅震荡，进一步下行空间有限。上周，货币市场利率基本上行，尤其短端上行幅度较大，1D/7D利差大幅减小。今年以来，市场利率维持低位，DR007维持低位窄幅震荡，进一步下行空间有限。 三、利率债市场 上周，国债、国开债收益率基本下行，国债收益率曲线斜率略升，国开债下降。注意到短期流动性溢价增加，但其上升空间应有限。流动性传导中利率曲线凸度有所降低，如继续降低，可搏其反弹。但整体而言，今年收益率长端在美国加息以及财政政策制约下，下行空间或限。 上周，国债期货主力合约上涨。 四、信用债市场 上周，企业债收益率全面下行，信用利差基本上行，主要以短端更甚。虽信用利差上行，但我们认为上行空间有限，继续搏流动性宽松向长端的传导下长久期的表现。虽然长久低等级更具弹性，但经济下行背景下，HY信用债价格与利率回归系数为正，对HY需保持谨慎。配置上我们更为推荐高等级信用债，同时寻求利率曲线的结构性机会。股市延续反弹， Yardeni模型值区间值依然高位，资金的跷跷板效应下对债市有一定的压制。 五、境外市场 美债收益率全面下降，利率曲线进一步平缓。美债收益率高位震荡，我们认为其处于筑顶阶段，中长期而言，其长短端差值收窄。中美国债收益率短端出现倒挂，长端利差继续收窄，成为制约国债长端下行的因素。但我们认为美国加速加息的阶段已过，其经济顶部特征明显，对于国内收益率的压力或有所降低。上周，人民币兑美元在岸略贬，离岸调升，主要因离岸流动性的回收。中美利差持续走低，人民币汇率的压力会持续存在。但对于美指美债的持续走高性我们存疑，对于人民币汇率我们并不过度悲观。 [table_research] 研究员： 黎虹宏，CFA 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 5 二、货币市场 ................................................................................................................. 5 三、利率债市场 ............................................................................................................. 6 四、信用债市场 ............................................................................................................. 8 五、境外市场 ............................................................................................................... 10 附：债市、股市收益率比率走势（Yardeni模型） ............................................... 11 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表目录 图 1：上周公开市场净投放（单位：亿元） .............................................................................................................. 5 图 2：货币市场利率走势 （单位：%） ................................................................................................................... 6 图 3：国债收益率走势 （单位：%） ......................................................................................................................... 7 图 4：国债收益率曲线 .................................................................................................................................................. 7 图 5：国开/国债利差 （单位：%） .......................................................................................................................... 7 图 6：企业债利差走势 （5Y） （单位：%） ........................................................................................................ 9 图 7：近期企业债等级、期限利差变化 （单位：%） ......................................................................................... 9 图 8：中美国债利差走势 （单位：%） ............................................................................................................... 10 图 9：人民币汇率走势 （单位：元） ................................................................................................................... 11 图 10：股债收益比率及股债指数分位 % .............................................................................................................. 11 表 1：上周公开市场操作 （单位：亿元） .............................................................................................................. 5 表 2：近期到期量（单位：亿元） .............................................................................................................................. 5 表 3：货币市场利率 （单位：%） ........................................................................................................................... 5 表 4：利率债市场 （单位：%） ................................................................................................................................. 6 表 5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................ 8 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购0亿，14天期逆回购0亿，28天期逆回购0亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0亿；国库定存投放0亿。总计到期为0亿元。上周总计净投放为0亿元。上周，资金面较为宽裕，央行停止逆回购操作，仅有1200亿国库定存到期。目前外围风险扰动，国内经济下行压力加大的背景下，央行持续维持资金面宽松，近月末或小幅开启逆回购。本周无逆回购或MLF到期，下周有1000亿国库定存到期。 表 1：上周公开市场操作 （单位：亿元） 7D14D28D63D3M6M1Y投放量000000000到期量000000012000净投放逆回购0MLF上周公开市场操作国库定存总量 资料来源：国都证券 图 1：上周公开市场净投放（单位：亿元） -1200-1000-800-600-400-2000 数据来源：国都证券 表 2：近期到期量（单位：亿元） 到期量逆回购MLF国库定存总计本周0000下周0010001000 资料来源：国都证券 二、货币市场