季报点评：Q3业绩再创新高，利润含金量持续提升

Q3业绩再创新高，利润含金量持续提升 公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入2542亿元，同比+10.3%，归母净利润378.6亿元，同比+55.5%，扣非归母净利润341.3亿元，同比+43.7%；Q3实现收入864.9亿元，同比+8.1%，环比-2.58%，归母净利润145.7亿元，同比+57.1%，环比+11.0%，扣非归母净利润125.0亿元，同比+50.4%，环比+6.5%。 买入（维持） 矿产金：三季度产量环比增长7.4%。 产销量：前三季度产量65.0吨（其中紫金黄金32吨），同比+19.7%，销量60.2吨，同比+18.3%。Q3产量23.8吨，环比+7.4%，销量22.0吨，环比+9.3%。 售价&成本：前三季度成本268元/克，同比+17.1%，Q3成本280元/克，环比+2.9%，单价768元/克，环比+4.1%。 业绩：前三季度实现收入433.9亿元，同比+69.3%，毛利272.2亿元，同比+95.0%，毛利占比42.9%。Q3实现收入169.3亿元，环比+13.8%，毛利107.7亿元，环比+14.5%，毛利率63.6%，环比+0.4Pct，毛利占比45.7%，环比+2.5Pct。 矿产铜：产量稳定增长，成本控制稳定。 产销量：前三季度产量83.0万吨，同比+5.1%，销量66.2万吨，同比+6.8%。Q3产量26.3万吨，环比-5.8%，销量22.2万吨，环比+1.4%。售价&成本：前三季度成本2.46万元/吨，同比+9.1%，Q3成本2.54万元/吨，环比+4.0%，单价6.37万元/吨，环比+2.6%。 业绩：前三季度实现收入414.3亿元，同比+14.8%，毛利251.3亿元，同比+13.8%，毛利占比39.7%。Q3实现收入141.7亿元，环比+4.0%，毛利85.2亿元，环比+3.0%，毛利率60.2%，环比-0.6Pct，毛利占比36.2%，环比-1.8Pct。重点项目： 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 重大收购项目交割：今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 相关研究 重大项目建设：报告期，公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。 1、《紫金矿业（601899.SH）：铜金产量双位数增长，业绩含金量提升》2025-08-312、《紫金矿业（601899.SH）：铜金产量双位数增长，金矿版图持续扩张》2025-07-143、《紫金矿业（601899.SH）：铜金价格托举业绩，产能增量释放再启新章》2025-04-13 投资建议：考虑公司金铜产量增长，金铜价格中枢上行，我们上调公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为3583/4120/4429亿元，归母净利润分别为521/627/672亿元，对应PE分别为15.2/12.6/11.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com