21年一季报点评：1Q21业绩再创新高，盈利能力持续提升

公司点评 | 顺络电子 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1Q21业绩再创新高，盈利能力持续提升 顺络电子（002138.SZ）21年一季报点评 公司点评 | 顺络电子 公司评级 买入 股票代码 002138 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 33.18 近一年股价走势 分析师 兰飞 S0800520070002 lanfei@research.xbmail.com.cn 相关研究 顺络电子：5G需求强劲，营收和利润创新高—顺络电子（002138.SZ）2020年三季报点评 2020-10-22 顺络电子：电感国产化替代进行时，新品电感提振盈利—顺络电子（002138.SZ）2020年半年报点评 2020-07-26 顺络电子：产业基金入股、核心员工持股加码，治理结构大幅改善—顺络电子（002138.SZ）2020年非公开发行预案点评 2020-05-28 -8%2%12%22%32%42%52%62%2020-042020-082020-12顺络电子元件中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：4月17日，公司发布21年一季报，单季实现营收10.56亿元，同比增长75.2%；实现净利润1.91亿元，同比增长102.2%。 1Q21业绩增长超预期。公司连续四个季度业绩创历史新高，1Q21单季营收10.56亿元，同比增长75.2%；净利润1.91亿元，同比增长102.2%，自19年Q4开始，净利润增长逐季加速。一季度业绩超预期的主要原因在于：17-18年被动元件产品涨价潮后，行业累积的高库存在19年四季度已基本出清，重新进入补库存阶段。20年下半年开始，随着疫情恢复，5G、汽车电子等领域需求迅速增长，下游客户订单大幅增加，公司产品供不应求。 盈利能力持续提升。21年一季度，公司ROE为3.9%，同比及环比分别增长1.8、0.1pct；毛利率为36.4%，同比及环比分别增长1.1、0.1pct。盈利能力持续提升的主要原因在于高毛利的产品不断导入市场，收入占比持续提升。费用方面，一季度公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.22、0.41、0.79、0.09亿元，同比分别增长22.52%、30.96%、76.77%、9.27%。 行业高景气有望延续较长时间，国内电感龙头持续受益。进入21年以来，被动元件产品供不应求，部分厂商宣布涨价、终端客户恐慌式下单。根据调研，目前部分厂商订单已排至年底甚至22年，产品交付周期延长。公司电感产品从消费电子向汽车电子等需求快速增长的领域拓展，汽车电子领域收入占比有望持续提升，打开公司成长空间。此外，公司高毛利高需求的微型电感、LTCC等产品不断导入市场，带动公司盈利能力不断提升。 投资建议：基于被动元件行业持续高景气，公司电感产品在市场具备较强竞争优势、产品供不应求，我们预计公司21-23年营收为49.02、62.66、75.90亿元，净利润为8.73、11.29、13.48亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端客户需求不及预期；行业竞争加剧风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,693 3,477 4,902 6,266 7,590 增长率 14.0% 29.1% 41.0% 27.8% 21.1% 归母净利润 (百万元) 402 588 873 1,129 1,348 增长率 -16.1% 46.5% 48.4% 29.3% 19.3% 每股收益（EPS） 0.50 0.73 1.08 1.40 1.67 市盈率（P/E） 71.4 48.7 32.8 25.4 21.3 市净率（P/B） 6.5 5.9 5.0 4.3 3.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月18日 公司点评 | 顺络电子 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月18日 索引 图表目录 图1：2018Q2-2021Q1单季营收（亿元）及同比增速 ............................................................ 3 图2：2018Q2-2021Q1单季净利润（亿元）及同比增速 ........................................................ 3 图3：自2020Q1开始公司ROE逐季提升 .................................................................................. 3 图4：2021Q1公司毛利率同比及环比均有所增长 ..................................................................... 3 表1：2021年部分被动元件生产商相关产品涨价情况梳理 ..................................................... 3 表2：21年一季度主要被动元件厂商交货周期延长 ................................................................ 4 mNuMnNoQuMyRrNmNuMnQpQ8O8Q8OsQmMnPnMeRpPmQjMqRwP8OqQyRvPpOpOxNtPqM 公司点评 | 顺络电子 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月18日 图1：2018Q2-2021Q1单季营收（亿元）及同比增速 图2：2018Q2-2021Q1单季净利润（亿元）及同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：自2020Q1开始公司ROE逐季提升 图4：2021Q1公司毛利率同比及环比均有所增长 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表1：2021年部分被动元件生产商相关产品涨价情况梳理 企业 地区 日期 涨价产品 涨价幅度 国巨 中国台湾 2021年3月1日 电阻 15~25% 2021年4月1日 电阻、MLCC 10~20% 三星电机 韩国 2021年4月1日 MLCC 10~26% 华新科 中国台湾 2021年3月1日 MLCC 30~40% Rubycon 日本 2021年3月1日 铝电容 — 佳美工 日本 2021年3月 铝电容 — 尼康 日本 2021年3月17日 铝电容 — 国巨（基美） 中国台湾 2021年2月 钽电容 20~40% 凯美 中国台湾 2021年3月 铝电容 5~15% 2021年4月1日 铝电容 约6% 风华高科 中国大陆 2021年3月 电阻 15% 旺诠 中国台湾 2021年2月17日 电阻 15% 厚声 中国台湾 2021年3月1日 电阻 20% 三环集团 中国大陆 2021年1月13日 陶瓷基板 15~20% 资料来源：公开资料整理，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4营业收入同比(右轴)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.52018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4净利润同比(右轴)3.1%3.3%2.8%2.0%2.6%2.4%2.4%2.1%3.3%3.6%3.8%3.9%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4ROE(%)25%27%29%31%33%35%37%39%41%2018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q4毛利率(%) 公司点评 | 顺络电子 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月18日 表2：21年一季度主要被动元件厂商交货周期延长 主要被动元件供应商 当前交期 一季度增加 威世 24~52周 8~12周 村田 20~26周 6~10周 尼吉康 16~24周 6周 松下 16~30周 4~12周 太阳诱电 18~20周 2周 TDK 22~44周 6~12周 国巨 20~24周 2~4周 禾伸堂 15~16周 资料来源：富昌电子、安芯商城，西部证券研发中心 公司点评 | 顺络电子 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月18日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 462 326 391 461 855 营业收入 2,693 3,477 4,902 6,266 7,590 应收款项 1,012 1,295 1,987 2,132 2,682 营业成本 1,774 2,216 3,055 3,968 4,847 存货净额 547 621 932 1,131 1,454 营业税金及附加 22 33 43 57 67 其他流动资产 290 412 20 20 20 销售费用 76 93 137 166 201 流动资产合计 2,311 2,654 3,329 3,744 5,011 管理费用 346 399 613 714 865 固定资产及在建工程 3,081 3,864 4,190 4,478 4,729 财务费用 19 55 63 55 42 长期股权投资 44 100 43 43 43 其他费用/（-收入） (4) (12) (1) 7 14 无形资产 404 422 561 699 835 营业利润 461 692 991 1,298 1,553 其他非流动资产 465 482 475 479 485 营业外净收支 (4) (6) 16 2 4 非流动资产合计 3,993 4,868 5,269 5,699 6,092 利润总额 457 687 1,007 1,300 1,557 资产总计 6,304 7,522 8,598 9,443 11,103 所得税费用 51 89 125 159 195 短期借款 666 927 807 129 0 净利润 406 597 882 1,141 1,361 应付款项 810 1,068 1,367 1,764 2,205 少数股东损益 4 9 9 11 14 其他流动负债 0 2 1 1 1 归属于母公司净利润 402 588 873 1,129 1,348 流动负债合计 1,476 1,997 2,174 1,894 2,206 长期借款及应付债券 130 315 420 560 704 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 188 261 195 200 205 盈利能力 长期负债合计 319 576 615 760 909 ROE 9.2% 12.7% 16.6% 18.3% 18.6% 负债合计 1,795 2,573 2,789 2,654 3,114 毛利率 34.1% 36.3% 37.7% 36.7% 36.1% 股本 806 806 806 806 806