季报点评：业绩快速增长，新能源业务打开第二增长曲线

公司业绩快速增长，2025年前三季度总营收78.6亿元（同比+18.1%），归母净利润7.8亿元（同比+20.5%）；Q3单季度营收31.7亿元（同比+60.2%），归母净利润3.3亿元（同比+55.0%）。盈利能力维持稳定，2025年前三季度毛利率23.8%（同比-0.6pct），费用管控能力增强，三费合计比率8.0%（同比-1.9pct）。经营现金净流量7.6亿元（同比-34.4%），主要系购买商品支付现金增加。

环保业务受益于煤电机组新增&改造需求，2025年前三季度新增环保设备工程合同76.3亿元（电力行业占比61.5%），公司以绝对优势领跑市场，期末在手环保工程合同197.4亿元，订单储备充足。

新能源业务打开第二增长曲线：1）绿电业务方面，上半年西藏拉果错一期项目稳定运行，圭亚那二期等海外项目按期推进，Q3末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足；2）储能方面，与亿纬锂能合作，储能电芯呈现满产满销态势，1-9月交付5.9GWh（95%外销），生产良率行业领先，积极布局钠离子电池技术，已完成样品开发并通过客户端测试认证。

投资建议：维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润11.0/15.0/18.6亿元，对应PE18.3/13.5/10.9x。

风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动风险等。