缩量反弹，关注宏观事件密集落地

缩量反弹，关注宏观事件密集落地 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 摘要。2025年10月20日周一，A股市场缩量反弹，市场超4000只个股上涨，但成交额创近两月新低；国债期货普遍下跌；生猪期货反弹，焦煤维持强势。 一、市场行情分析 1）股票市场：情绪回暖，缩量调整 情绪回暖，持续缩量。10月19日晚间，特朗普在最新的采访中，继续释放缓和信号，并且暗示，大门仍敞开着，情绪回暖或带动今日A股市场反弹。市场收盘共计4064只个股上涨、1248只个股下跌，呈现普涨格局，但核心指收盘价普遍低于开盘价。上证指数上涨0.63%，报3863.89点；深证成指上涨0.98%，报12813.21点；创业板指强势上涨1.98%，报2993.45点；万得全A上涨0.79%，成交额1.75万亿，较前一交易日缩量约10.4%，创近两个月以来新低。 研究助理 相关研究 红利板块延续领涨，培育钻石板块爆发，贵金属调整。今日红利指数再度上涨，涨幅0.75%，10月以来累计上涨5.60%表现强势，明显强于上证指数的下跌0.49%，同期沪深300、创业板指、科创50则分别下跌2.21%、7.56%、8.52%，显示市场避险情绪依然较浓。细分概念来看，培育钻石板块上涨13.43%，四方达20%涨停、力量钻石涨18.71%，消息面上，力量钻石宣布成功培育156.47克拉人工钻石原石，推动行业技术突破预期升温，叠加我国10月9日对超硬材料出口管制情绪共振推动板块爆发。黄金珠宝指数下跌4.43%，主要或受国际金价短期回调及美元指数反弹影响。 资料来源：Wind，德邦研究所 短期关注宏观事件密集落地，维持均衡配置观点。短期来看，10月下旬及11月初将是宏观事件密集落地期，分别为：10月20日至10月23日四中全会，会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年中国发展擘画蓝图，会议也将分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作；10月28日至10月29日召开的美联储议息会议，或将进一步降低利率；2025年APEC领导人非正式会议将于10月31日至11月1日在韩国庆尚北道庆州举行，中美两国元首或进行会谈。结合三季报业绩预告披露进入高峰期，我们认为在一系列大事落地前或仍将保持风险偏好偏低思维，均衡配置思路或仍将占优。 2)债券市场：国债期货普遍回调 国债期货市场普遍回调。今日国债期货各期限合约同步走弱，长端品种跌幅显著大于短端，或反映市场对超长端利率的获利了结情绪。截至收盘，30年期主力合约（TL2512）收盘报115.30元，下跌0.37%；10年期主力合约（T2512）下跌0.14%报108.110元，5年期主力合约（TF2512）下跌0.11%报105.655元，2年期主力合约（TS2512）下跌0.04%报102.334元。 资金面仍维持相对宽裕。今日央行开展1890亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日有2538亿元逆回购到期，净回笼648亿元。尽管净回笼规模较大，但银行间市场流动性充裕，隔夜资金供给充沛，银行间利率维持平稳。Shibor隔夜报1.317，较昨日下降-0.1BP。 LPR按兵不动，关注进一步降息窗口。今日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%、5年期以上品种报3.5%，1年期和5年期以上品种均维持前期水平，LPR连续5个月保持不变，市场对宽货币预期降温或是债市调整的原因之一。我们认为未来需关注进一步政策信号，中国人民银行行长潘功胜将出席2025金融街论坛年会并发表主题演讲，结合10月28~29日美联储议息会将公布利率政策，若出现进一步宽松信号，则也将为国内进一步降息政策打开空间，债市或仍将延续偏暖走势。 3)商品市场：生猪反弹，焦煤强势 生猪反弹，焦煤强势。今日国内商品期货市场呈现“板块分化、结构轮动”特征，农副产品与黑色系领涨，贵金属与新能源材料承压回调。截至收盘，生猪（2.88%）、焦煤（2.66%）、鲜苹果（2.26%）分列涨幅前三，沪银（-3.99%）、多晶硅（-3.66%）、玻璃（-2.42%）跌幅居前。 生猪反内卷预期提升。生猪期货持续下跌后今日大幅反弹，猪粮比跌至4.95再创近两年新低，或推动市场对反内卷预期进一步提升。牧原股份在投资者互动平台表 示，公司调减能繁母猪存栏、管理生猪出栏体重、销售端停止向二次育肥客户售猪，或是产业端进行自救的信号之一。若未来行业产能进一步去化，则生猪价格或存在持续反弹空间 焦煤延续强势，年末安全检查和降温支撑价格。焦煤期货近日维持强势，我们认为或因年末安全检查带动供给偏紧预期维持。煤炭核心产区山西省委常委、常务副省长董晓宇10月14日在吕梁市下井检查煤矿安全生产，强调“要常态化开展隐蔽致灾因素动态普查，有效夯实技术支撑，超前治理重大灾害”。同时，近期全国各地快速降温，动力煤5500大卡现货价格10月以来自699元/吨上涨至748元/吨，对焦煤价格的上涨或也存在一定拉动。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为短期一系列外部冲击后虽然有所企稳，但整体情绪或依然偏弱，后续四中全会、美联储议息会、APEC会议等一系列宏观大事落地前，市场或仍将处于风险偏好较低状态，短期建议维持均衡配置思路。 债市方面，我们认为短期持续反弹后，股债跷跷板仍在显现，10月LPR按兵不动，未来需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号。 商品方面，我们认为短期贵金属价格快速上涨后良性小幅调整，未来仍长期看涨；部分工业品或将由政策预期主导转向供需矛盾主导，需关注未来基本面变化。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。  信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。