锌周报：情绪有所改善，锌价跌势暂缓

情绪有所改善，锌价跌势暂缓 2025年10月20日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 成本利润：国产TC小幅下调，进口TC持续调涨，考虑副产品收益后，炼厂利润仍较为可观。 供给端：国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，9月产量60万吨左右；沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭。 需求端：下游企业复产，加之终端改善，企业开工明显回升，但部分企业消耗节前库存为主，采买情绪一般。 库存：国内外分化，沪锌持续累库，LME库存去至低位。 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 节后复产，镀锌开工大幅回升 CONCENTS 4 需求好转，压铸锌合金成品去化 5 部分企业节后复产，氧化锌开工略有回升 6 锌锭社库累积 1.1行情回顾：震荡回落 •SMM1#锌锭均价下跌2.02%至21,780元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌2.04%至21,815元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌1.41%至2,942.5美元/吨 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 节后复产，镀锌开工大幅回升 CONCENTS 4 需求好转，压铸锌合金成品去化 5 部分企业节后复产，氧化锌开工略有回升 6 锌锭社库累积 2.1.1锌精矿港口库存增加 •截至10月17日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比持平 •截至10月17日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计38.06万吨，环比增加4.13万吨 •CZSPT最新一期季度会议发布，2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨（平均值）至140美元/干吨（平均值） 2.1.2锌精矿利润下滑 •截至10月16日，锌精矿企业生产利润3,980元/金属吨•8月锌精矿进口量46.73万吨，环比减少6.81%，同比增加30.60%；1-8月累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06% 2.1.3国产TC小幅下滑，进口TC持续上调 2.2.1利润较好，炼厂生产积极性较高 •锌价下滑，精炼锌企业生产利润有所回落，但依旧较为可观 •截至10月16日，精炼锌企业生产利润-630元/吨•9月国内精炼锌产量60.01万吨，环比小幅下滑 2.2.2进口亏损走扩，进口窗口持续关闭 •进口盈利窗口关闭 •截至10月17日，精炼锌进口利润-4,529.70元/吨•2025年1-8月精炼锌累计进口量23.55万吨，累计同比减少3.15万吨 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 节后复产，镀锌开工大幅回升 CONCENTS 4 需求好转，压铸锌合金成品去化 5 部分企业节后复产，氧化锌开工略有回升 6 锌锭社库累积 3.1镀锌开工率回升 •镀锌企业开工率提升11.22个百分点至58.05% •节后放假企业多恢复正常生产，开工明显回升•终端来看，消费较9月有所好转，部分基建施工处于赶工状态，护栏及光伏支架等订单有所好转，铁塔订单则处于新招标开启，订单有所回落 3.2镀锌原料库存下滑，成品库存减少 •镀锌企业原料库存减少 •周内锌价虽然走低，但前期下游多有备库，以消耗原库存为主，原料库存下滑•镀锌企业成品库存减少•部分假期期间延缓发货的订单出货，镀锌成品库存下降 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 节后复产，镀锌开工大幅回升 CONCENTS 4 需求好转，压铸锌合金成品去化 5 部分企业节后复产，氧化锌开工略有回升 6 锌锭社库累积 4.1压铸锌合金价格回落 •锌合金价格下滑 •Zamak3锌合金均价下跌1.96%至22,475元/吨•Zamak5锌合金均价下跌1.92%至23,025元/吨 4.2压铸锌合金开工率回升 •压铸锌合金开工率提升8.12个百分点至54.63% •节后复产叠加终端好转后部分企业提产，压铸锌合金开工明显回升•终端来看，受周内低价刺激，部分企业订单有所改善，但持续性存在一定不确定性 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少 •压铸锌合金企业原料库存增加 •锌价重心回落，加之终端需求好转带动出货增多，企业对原料采买增加，原料库存增加 •压铸锌合金企业成品库存减少 •终端需求好转，压铸锌合金成品库存有所去化 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 节后复产，镀锌开工大幅回升 CONCENTS 4 需求好转，压铸锌合金成品去化 5 部分企业节后复产，氧化锌开工略有回升 6 锌锭社库累积 •氧化锌价格下滑 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.47%至21,000元/吨 5.2氧化锌开工率回升 •氧化锌企业开工率环比提升1.05个百分点至57.13% •部分企业周内复产，带动开工有所回升•终端市场来看，大厂订单相对稳定，中小型终端企业订单差 5.3氧化锌原料库存减少，成品库存小幅减少 •氧化锌企业原料库存减少 •锌渣及次氧化锌系数走高，氧化锌原料采购压力较大，库存下滑•氧化锌企业成品库存小幅减少 1 行情回顾 2 利润较好，锭端维持宽松 目录 3 节后复产，镀锌开工大幅回升 CONCENTS 4 需求好转，压铸锌合金成品去化 5 部分企业节后复产，氧化锌开工略有回升 6 锌锭社库累积 •截至10月16日，SMM锌锭三地库存15.31万吨，库存增加•各地到货正常，部分地区下游提货节奏较慢，锌锭社库累积•截至10月16日，SMM锌锭保税区库存0.8万吨，环比持平 6.2上期所库存增加，LME库存减少 •截至10月17日，SHFE库存10.96万吨，库存增加•截至10月16日，LME库存3.80万吨，库存持续下降 6.3下游原料库存汇总 6.3产业链整体库存维持增势 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！