【粕类日报】宏观阶段性回暖 粕类整体反弹

2025年10月20日 【粕类日报】宏观阶段性回暖粕类整体反弹 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 行情回顾：美豆盘面继续呈现明显反弹态势，主要因宏观方面有所好转。国内豆粕盘面整体呈现小幅反弹，受市场信息影响有限。菜粕盘面同样呈现反弹态势，前期跌幅较深整体呈现阶段性反弹表现。豆粕月间价差呈现反弹走强态势，主要因前期跌幅较深盘面呈现阶段性修正表现，菜粕盘面月间价差整体变动幅度有限，现货方面虽然整体供应量较少但需求方面同样支撑有限。 基本面：前期美豆旧作平衡表结转库存小幅上调，旧作方面整体变化不大，需求完成情况良好。新作产量方面对单产进行了小幅下调，但因种植面积进行了小幅上调，整体供应端略有增加，库存较前期小幅上调。由于当前价格对于美豆库存体现并不明显，因此盘面回落空间相对有限，后续仍然主要受出口方面影响，如果美豆出口继续缺乏明显提振，则后续可能仍将表现出比较明显的下行压力，但在整体出口空间有限的背景下，预计盘面反弹空间也相对受限。南美旧作整体以供需偏宽松为主，主要出口国大豆大豆产量预计增加1539万吨，压榨量增加821万吨，总体结转库存或者出口量可能呈现增加态势。并且，当前巴西农户大豆卖货进度相对偏慢，预计价格整体压力仍然存在。不过需要关注的是，当前巴西大豆价格较高的主要影响仍然在于对于后续出口相对比较乐观。国际豆粕整体供应压力仍然比较明显，预计全年主要产区大豆压榨量增加2153.6万吨，主要豆粕进口国进口量仅小幅增加，在此背景下，预计国际豆粕价格压力仍然相对比较明显。总体豆系市场压力仍然存在。在后续平衡表缺乏明显收紧的背景下，预计豆系价格重心仍然呈现下移状态。近期国际市场变动比较有限，美豆后续平衡表的调整可能对盘面产生一定影响，同时在巴西国内大豆价格持续上涨的情况下，市场卖货积极性可能有所好转，对于价格或有一定影响。阿根廷出口关税恢 复后，出口压力可能有所好转，整体供需变化有限。 国内现货压力整体有所好转，但仍然以偏宽松为主，油厂开机率有所回落，但总体库存充足供应量仍然相对较大，提货量同样维持高位。市场前期成交表现一般，现货较少，以基差成交为主，近期市场对于远月供应紧张担忧略有改善。截止10月17日，油厂大豆实际压榨量216.62万吨，开机率为59.59%，大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比去年增加165.75万吨，增幅27.49%。豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比去年增加3.9万吨，增幅4.16%。近期国内菜粕需求继续有逐步转弱表现，油厂开机率有所下降，菜籽供应量相对偏低，颗粒菜粕仍然维持高位，总体供应压力仍存。虽然菜籽菜粕后续供应存在不确定性，但需求同样转弱，且近端仍有一定压力，因此预计菜粕仍以偏震荡运行为主。截止10月17日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1.2万吨，本周开机率3.2%。沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周减少1.2万吨；菜粕库存0.78万吨，环比减少0.37万吨。 宏观：相关报道显示中美仍在进行沟通使得前期贸易冲突担忧有所减少。前期中美马德里谈判对于豆类没有给出太多明确的信息，从官方公布信息来看，本次会议主要围绕解决部分企业相关问题，减少投资障碍，促进经贸合作等方面展开，由于缺乏比较清晰的宏观指引，市场继续对后续供应的不确定性有所担忧。随着中国远期大豆对于美国市场需求逐步减少，因此后续国内豆粕盘面上涨空间有限。 逻辑分析：市场整体呈现小幅反弹态势，市场变化比较有限，前期各类利空因素体现比较充分后，新增利空题材有限，整体呈现小幅震荡态势。在美豆收获持续推进同时巴西新作种植面积持续增加的背景下，总体供应压力仍然比较明显，预计盘面反弹空间相对有限。国内豆粕整体供需仍然相对偏宽松，库存仍然维持高位，过去一周中油厂开机率呈现一定增加状态，同时需求方面整体良好，整体供需基本维持正常水平。在总体供应仍然维持高位的情况下，预计美豆以及国内豆粕压力可能都将继续体现。菜粕库存处于相对低位，但当前需求同样表现也比较一般，后续进口量相对偏低，价格波动有限，在宏观方面影响下，预计价格仍有一定压力。豆粕月间价差呈现明显回落，受宏观影响较大。菜粕月间价差受后续供应不确定影响仍然较大，由于需求表现比较一般，预计后续下行压力仍然存在。 交易策略 单边：观望 套利：M11-1正套 期权：卖出宽跨式结构（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799