医药生物行业：MNC产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇

医药生物 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.10.16 投资评级:看好(维持) MNC产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇 核心观点 MNC产业链关税风险将降低：美国政府已与阿斯利康达成协议，允许其通过加大美国制造业投资及降价换取三年关税豁免。随着辉瑞、阿斯利康等公司与特朗普政府达成协议，预计未来会有更多MNC公司采取类似的方式，MNC产业链关税风险将大幅降低。 MNC短期仍深度依赖中国相关产业链：受环保、成本等因素影响，MNC较长时间内难以脱离中国的原料药及中间体供应。同时，CRO服务不受关税制约，中国部分CMO领域保有全球成本优势，创新药企多采用License-out（对外授权）和NewCo（新设海外公司）等BD模式出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约。 分析师华挺SAC证书编号：S0160523010002huating@ctsec.com ❖新兴技术成熟期将为中国产业链催生新增订单机遇：小核酸药物、in vivoCar-T、口服环肽等新兴技术逐步成熟，MNC在核酸药物关键单体、固相合成、环肽生产等领域需求大增，参考GLP-1产业链带动多肽产业需求的案例，叠加MNC关税风险降低，将为中国相关产业链带来新机遇。 联系人宋田田songtt@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：创新药械如福瑞股份、昂利康、舒泰神、微芯生物、前沿生物、中国抗体-B、百诚医药、长春高新、迈威生物、吉贝尔、康方生物、德源药业、百利天恒、科伦博泰生物-B、科伦药业、泽璟制药-U、荣昌生物、信达生物、翰森制药、乐普生物-B、云顶新耀、键凯科技、科兴制药、基石药业-B、首药控股-U、百奥泰和科济药业等。从CXO、原料药角度，建议关注药明康德、九洲药业、诚达药业、联化科技、华海药业、诺泰生物等。 1.《疾病专题报告——帕金森》2025-09-152.《司美MASH适应症获批》2025-08-193.《2025年7月原料药相关价格情况》2025-08-12 ❖风险提示：行业反腐影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。 内容目录 1MNC产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇....................................................32板块行情回顾.....................................................................................................32.1医疗保健行业估值情况......................................................................................32.2行业指数表现.................................................................................................42.3子行业一周表现...............................................................................................52.4行业个股表现.................................................................................................632025年三季报业绩前瞻.......................................................................................74行业动态...........................................................................................................75风险提示..........................................................................................................10 图表目录 图1：2015年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值）...........................4图2：上证综指和创业板等指数走势（2024年12月09日-2025年10月10日）.............4图3：各行业涨跌幅（单位：%，2025年9月25日-2025年10月10日）...................5图4：子行业涨跌幅（单位：%，2025年9月25日-2025年10月10日）...................5 1MNC产业链关税风险降低，关注产业链国内新机遇 10月10日，美国总统唐纳德·特朗普宣布，其政府已与阿斯利康达成协议，与辉瑞达成的协议差不多，阿斯利康将加大在美国制造业投资并下调药品价格，以换取制药业关税的三年豁免期。此外，该公司还将以大幅折扣价格向针对低收入及残障人士的Medicaid医保项目供应药品。 随着辉瑞、阿斯利康等公司与特朗普政府达成协议，预计未来会有更多MNC公司采取类似的方式，通过加大制造业投资与降低部分药品价格换取关税豁免，MNC产业链关税风险将大幅降低。考虑到环保、成本等诸多方面影响，MNC短期内诸多产业链仍然深度依赖中国，如原料药及中间体供应，较长时间内无法与中国脱钩。同时，CRO服务不受关税影响，且中国部分CMO领域在一段时间内仍将在全球具有显著的成本优势。创新药企多采用License-out（对外授权）和NewCo（新设海外公司）等BD交易模式实现出海，其本质是知识产权交易，不涉及实体药品出口，不受关税制约，尤其是NewCo形式，海外公司已设置在美国本土，受中美关系影响更小。 同时，近年来小核酸药物、in vivo Car-T、口服环肽等新兴技术逐步进入成熟期，MNC公司将有大量新增需求，尤其在核酸药物关键单体、固相合成、环肽生产等领域将催生大量新增订单，参考GLP-1产业链给多肽产业带来的巨大需求，预计MNC产业链关税风险降低，产业链将带来新机遇。 2板块行情回顾 2.1医疗保健行业估值情况 医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2025年10月10日医药生物行业TTM-PE为51.48倍，比历史最低PE估值（20190103）的24.38倍高出111%；相对沪深300溢价率263%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出139个百分点，高于过去十年平均估值溢价率22个百分点（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为241%）。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2行业指数表现 数据来源：Wind，财通证券研究所 2025年9月25日-2025年10月10日，上证综指上涨1.13%、创业板下跌3.79%、沪深300上涨0.51%。有色金属（4.44%）、钢铁（4.18%）和公用事业（3.45%）涨幅靠前，传媒（-3.83%）、电子（-2.63%）和电气设备（-2.52%）下跌较多，医药生物（-1.20%）在27个子行业中排名第21位。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.3子行业一周表现 本周医药生物板块总体下跌1.20%，具体来看，中药（1.51%）上涨较多，医疗服务（-3.37%）和化学制剂（-2.48%）下跌较多。 2.4行业个股表现 个股表现方面，板块涨幅排名前3位的个股分别为：*ST国华（10.25%）、常山药业（8.69%）、珍宝岛（8.56%）；跌幅前3位的个股分别为：福瑞股份（-7.47%）、信立泰（-6.71%）、济民健康（-6.50%）。 32025年三季报业绩前瞻 4行业动态 优时比新一代C5补体抑制剂泽卢克布仑钠获批上市 10月11日，NMPA官网显示，优时比的泽卢克布仑钠获批上市，与常规治疗药物联合治疗抗乙酰胆碱受体（AChR）抗体阳性的成人全身型重症肌无力（gMG）患者。泽卢克布仑钠是全球首个且唯一经皮下注射、可自行给药并拥有双重抑制作用的新一代C5补体抑制剂，用于治疗抗AChR抗体阳性的全身型重症肌无力患者。 和美药业1类新药莫米司特获批上市 10月11日，NMPA官网显示，和美药业1类新药莫米司特获批上市，用于治疗斑块状银屑病，成为首款获批的国产PDE4抑制剂。莫米司特（Hemay005）是一款磷酸二酯酶4（PDE4）小分子抑制剂，于2024年4月首次申报上市，首发适应症为斑块状银屑病。 特宝生物的聚乙二醇干扰素α-2b注射液（派格宾）获批一项新适应症 10月11日，NMPA官网显示，特宝生物的聚乙二醇干扰素α-2b注射液（派格宾）获批一项新适应症，联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎。派格宾是特宝生物自主研发的聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液，同时也是全球首个40kD聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液。 科伦博泰的TROP-2ADC芦康沙妥珠单抗获批一项新适应症 10月11日，NMPA官网显示，科伦博泰的TROP-2ADC芦康沙妥珠单抗获批一项新适应症，用于治疗经表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者。 GSK的重组带状疱疹疫苗欣安立适获批新适应症 10月11日，NMPA官网显示，GSK的重组带状疱疹疫苗（GSK1437173A，欣安立适）获批新适应症，用于18岁及以上高危成人预防带状疱疹。欣安立适是一种重组亚单位佐剂疫苗，分两剂肌肉注射，2019年5月该疫苗首次获NMPA批准在中国上市，用于预防50岁及以上成人的带状疱疹。 正大天晴和首药控股联合申报的TQ-B3234胶囊拟纳入突破性治疗品种 10月9日，CDE官网显示，正大天晴和首药控股联合申报的1类新药TQ-B3234胶囊拟纳入突破性治疗品种，拟治疗伴有症状、不能手术的I型神经纤维瘤病（NF1）相关的成人丛状神经纤维瘤。这是一款选择性MEK1/2抑制剂。 诺华的瑞米布替尼片获批上市 10月1日，FDA官网显示，诺华的瑞米布替尼片获批上市，用于治疗在接受H1抗组胺药治疗后仍有症状的成人慢性自发性荨麻疹（CSU）患者。瑞米布替尼片为每日两次口服片剂，无需注射和实验室监测，是首个获FDA批准用于治疗CSU的BTK抑制剂（BTKi）。 罗氏的阿替利珠单抗或其皮下制剂+芦比替定组合疗法获批上市 10月3日，FDA官网显示，罗氏的阿替利珠单抗或其皮下制剂+芦比替定组合疗法获批上市，用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者的维持治疗，这些患者在接受由阿替利珠单抗或其皮下制剂、卡铂和依托泊苷（CE）组成的一线诱导治疗后病情未发生进展。此次批准标志着针对ES-SCLC一线维持治疗的首个且唯一的组合疗法。 再生元的PD-1抑制剂Cemiplimab-rwlc（Libtayo）新适应症获批 10月8日，FDA官网显示，再生元的PD-1抑制剂Cemiplimab-rwlc（Libtayo）新适应症获批，用于手术和放疗后复发风险较高的成人皮肤鳞状细胞癌（CSCC）患者的辅助治疗。这是首个也是唯一一个获批用于手术和放疗后复发风险较高的CSCC辅助治疗的免疫疗法。 阿斯利康TROP2靶向ADC药物德达博妥单抗Ⅲ期研究取得积极结果 10月6日，阿斯利康宣布，TROP2靶向ADC药物德达博妥单抗（Datroway）在Ⅲ期TROPION-Breast02研究中，作为免疫治疗不适用的局部复发性不可手术或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）一线治疗，与化疗相比，在总生存期（OS）上取得了统计学显著且