可转债周报：外围扰动或有限，关注转债结构变化

债券周报2025年10月20日 【债券周报】 外围扰动或有限，关注转债结构变化 ——可转债周报20251020 ❖本轮中美贸易冲突在10月逐步升温，双方在船舶费用、稀土出口管制、反垄断调查等多个方面出现摩擦迹象，进一步在10月10日特朗普宣称加征100%关税以及限制关键软件出口后扰动加剧。参考今年4月，美国对中国加征税率一度升至145%，但随即在5月14日下调至30%，高关税或难以长时间持续，意义或主要还是在于在谈判前累计博弈筹码，特朗普本轮或有再次“TACO”的可能性；另一方面，在经历过4月份超预期关税摩擦升级后，本轮市场在学习效应下情绪或相对更稳定，根据Polymarket市场数据显示，截至2025年10月17日，超过九成的概率认为关税不会在11月1日实际落地，约八成概率认为11月10日前中美达成关税协议。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 ❖市场预期相对稳定，回调扰动有限。从关税扰动重启后的市场表现看，扰动不及4月对等关税落地时的影响：10月10日纳斯达克指数下跌3.56%，跌幅较4月4日的-7.51%收窄，同日国内市场万得全A指数下跌1.64%，亦显著小于4月7日的-9.26%，转债方面-0.45%同样弱于4月7日的-4.05%，估值虽处于30%附近历史高位，但仅微降0.2pct，远小于4月7日的-2.53pct，诸多表现佐证了市场对于本轮关税变化相对乐观，VIX指数亦低于4月。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0920-1018）：两个“5000亿”，合力托底稳经济》2025-10-19《【华创固收】Q4债市条件再审视——债券周报20251019》2025-10-19《【华创固收】信用再现α利差压缩行情，后续如何参与？——信用周报20251019》2025-10-19《【华创固收】存单周报（1013-1019）：央行投放偏短及利率兜底过渡期临近，存单供给有诉求》2025-10-19《【华创固收】“宽信用”工具逐步显效——每周高频跟踪20251018》2025-10-18 ❖转债需求侧支撑仍在。对于转债市场而言，ETF资金支撑也同样强于4月，截至10月17日，博时中证可转债及可交换债券ETF及海富通上证投资级可转债ETF合计份额501,164.64万份，较4月7日增长41.49%，除权益市场稳健表现以外，转债资金也催化了相对坚挺的估值 ❖市场结构分化表现，风偏回落金融升温。本轮回调中，转债估值结构分化相对明显，高平价转债估值压缩及个券回调相对显著，跌幅前五个券中除公告强赎的新23转债以外，均处于平价130以上区间；同时在美国关键软件出口限制影响下科技板块扰动明显，避险情绪逐步升温的背景下风偏回落导致热点向金融板块转移，截至10月17日银行转债均价较10月9日上涨1.6%，较转债指数超额3.9pct。 ❖关注转债结构性机会。往后看，当前转债价格中位数仍在130元附近，百元溢价率在30%水平震荡，仍难言整体性价比有所改观，估值修复指数指向一定抬升动力，但或集中于本轮回撤幅度较大的高平价偏股型品种，评级分组方面尚未表现出明显的分化，但在四季度险资减配或对高评级转债形成一定压力，亦可关注本轮回调的中低评级品种。 ❖上周5只转债公告强赎，无转债董事会提议下修 截至10月17日，恒邦、升24、晨丰、长集、纽泰转债公告提前赎回；盟升、泰瑞、新致、惠城、严牌转债公告不提前赎回；神马、彤程、富春、友发、中环转2、优彩转债公告预计满足强赎条件。 截至10月17日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，正川转债（到底）公告下修结果；9支转债公告不下修，包括美诺、鸿路、宏图、建龙、正元转02、东宝、益丰、立高、健帆转债，7只转债公告预计触发下修，包括垒知、三角、绿茵、蓝帆、家悦、开润、万孚转债。 ❖上周无转债发行，应流转债即将上市，总待发规模约89亿 上周锦浪转02、福能转债发行，合计规模54.79亿元，本周应流转债即将上市，规模15亿元。 上周3家新增董事会预案、1家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、2家新增证监会核准，较去年同期分别+3、+1、-1、+2。 截至10月17日，共有3家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模23.22亿元。通过发审委的共有6家上市公司，合计规模39.83亿元。上周3家新增董事会预案，包括中汽股份、满坤科技、华通线缆，合计规模25.99亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、关税虽再起，扰动或可控.................................................................................................4 二、市场复盘：转债周度回调，估值小幅压缩.....................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场回调，各板块表现偏弱.............................................6（二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率压缩较多.............................................7 三、条款及供给：5只转债公告强赎，总待发规模约89亿................................................9 （一）条款：上周5只转债公告强赎，无转债董事会提议下修.................................9（二）一级市场：应流转债即将上市，总待发规模约89亿.....................................101、上周锦浪转02、福能转债发行，本周应流转债即将上市................................102、上周3家新增董事会预案，总待发规模约89亿...............................................10 四、风险提示...........................................................................................................................11 图表目录 图表1 11月1日起对中国实施100%关税预期概率..........................................................4图表2 11月10日前中美达成关税协议预期概率..............................................................4图表3本轮纳指回调有限，VIX指数低于4月.................................................................5图表4转债估值高位但仍坚挺，权益市场回调更小（%）..............................................5图表5高平价转债组别溢价率压缩（pct）........................................................................5图表6金融板块估值大幅抬升（pct）................................................................................5图表7转债指数周度走势.....................................................................................................6图表8主要指数周度涨跌幅.................................................................................................6图表9申万一级行业指数周度涨跌.....................................................................................6图表10 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................6图表11转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表12百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表13转债收盘价格分布...................................................................................................7图表14不同价格分位数走势...............................................................................................7图表15各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表16各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表17按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表18按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表19按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................8图表20各平价区间占比分布...............................................................................................8图表21赎回转债安排及条款触发进度（截至10月17日）...........................................9图表22上周及本周转债发行上市情况.............................................................................10图表23新增董事会预案公告数量（个）................