一、关注纯债替代方向机会，中报披露有哪些特征？
- 资产荒叠加转债市场流动性困境，纯债替代优势凸显： 资产荒格局延续，信用债票息回报下降，转债纯债替代策略性价比提升，YTM中位数首次超越企业债。险资增持转债，提供增配空间。
- 纯债替代策略容量扩张，高评级短久期占优： 纯债替代策略容量扩张，高评级、短久期转债更受青睐。8月中下旬回调阶段，组合超跌，进入低位蓄力阶段。推荐策略三条主线：长久期超跌转债（立昂转债、科数转债等）、短久期抗跌转债（万孚转债、洽洽转债等）、央国企转债（绿动转债、本钢转债等）。
二、中报披露完毕，呈现哪些特征？
- 业绩预期提前布局，中报扰动相对有限： 半年报业绩披露通常并非对应明确的同向表现，正向YOY指向相反的跌幅，剔除季节性扰动后关系更为明显。市场已提前price in业绩预期，中报披露扰动相对有限。
- 业绩同比表现仍弱，过半行业净利润增速改善： 万得全A成分股营收同比转负，归母净利润同比降幅收窄。超六成行业净利润同比增速有改善，计算机、电力设备、钢铁行业表现较弱。
- 转债正股营收表现尚可，净利润相对承压： 转债正股24H1营收同比与全A表现相对接近，但净利润表现承压明显。过半转债正股净利润走弱，但18个行业归母增速有所改善。
三、估值展望：权益敏感度减弱，关注后续机构踩踏缓解
- 权益敏感度减弱： 半年报业绩驱动有限，转债价格锚转向债性定价，对正股波动反映逐步钝化。期待正股修复节奏，部分深度虚值期权或有向上弹性。
- 纯债估值进入低位区间： 偏债型转债估值接近历史低位，纯债溢价率25%分位数持续位于零值以下，市场或迎来阶段性底部。低价转债已表现出边际修复，质优且债底扎实的个券性价比凸显。
四、重点关注个券
- 9月重点关注组合： 利群、海亮、优彩、希望2、章鼓、蓝天、立昂、南银、成银、重银。
五、市场回顾：转债与正股均下跌，估值压缩
- 行情表现： 转债行业延续下行，科技板块跌幅居前。纺织服装相对抗跌。
- 资金表现： 转债成交降温，万得全A成交缩量。北向资金净流出，杠杆资金缩量。
六、供需情况：新券供给环比增加，需求相对偏弱
- 新券供给： 8月份转债发行规模环比小幅升温，待发规模尚可，无新发预案融资。
- 新券上市： 8月份6只新券上市，中签率处于较高水平。
- 下修： 20只转债公告下修，17只转债董事会提议下修。
- 赎回： 无转债公告赎回，卡倍转02、天路转债、苏租转债公告预计满足赎回条件。
- 需求： 持有主体多数减持，整体规模仍减少。公募基金、企业年金、券商自营及资管均不同程度减持。
七、风险提示
- 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。
