多晶硅周报：现实与预期分歧逐步突显

核心观点与市场格局

多晶硅市场呈现“强预期恢复，弱现实逐步证实”的格局。市场对产能收储政策预期强烈，但基本面边际走差，下游价格接受度低，导致累库加速。当前市场受宏观信心和反内卷情绪影响较大，预期与现实出现劈叉。

关键数据与库存情况

• 价格：多晶硅价格稳定，N型颗粒硅50.5元/千克，复投料52.8元/千克；电子级多晶硅27.75美元/千克；海外光伏级多晶硅15.75美元/千克。P型复投料34.3元/千克（周环比+5.5%）。
• 产量与库存：国内多晶硅库存25.3万吨（周环比+5.4%），硅片库存17.31吉瓦（周环比+3.2%），全产业链累库加速。
• 其他材料：硅粉、三氯氢硅价格稳定；电池价格部分下降，如TOPcon:M10报价0.315元/瓦（周环比-2.5%）。

市场驱动因素

• 利多因素：产能收储政策、十五五规划需求、丰水期减产预期、库存空间、企业挺价、下游利润修复、煤炭价格支撑。
• 利空因素：需求疲软、仓单压力、IRR较差、政策落地缓慢、下游减产加剧库存矛盾。

研究结论与关注点

• 当前市场估值中性偏高，宏观因素主导，供求权重较弱。
• 政策落地和基本面变化是关键，若无需求侧强刺激政策，预期驱动可能减弱。
• 11月仓单问题需关注，若需求无改善，仓单或转为现货压力。
• 若政策持续发力（平台公司、收储政策迅速落地）及光伏消纳政策超预期，价格将获得成本支撑。
• 关注点：宏观情绪、供给端扰动。