多晶硅周报：现实与预期分歧逐步突显

2025年10月19日 多晶硅周报 报告要点： 创元研究 本周回顾： 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021370 多晶硅呈现强预期恢复，但弱现实逐步证实的格局。在此格局下受市场宏观信心摇摆，反内卷情绪反复的影响下，市场强预期宏观情绪因反内卷市场博弈再次走强。原因在于市场对多晶硅产能收储政策有着较强的预期。另一点需要注意的就是从基本面的角度多晶硅基本面出现边际走差，由于下游对价格接受程度较低，多晶硅出现累库加速的格局。多晶硅国内库存25.3万吨，周环比+5.4%，硅片库存累库至17GW以上，当前全产业链总库存呈现累库加速的格局，需要注意的是，当前阶段呈现市场预期与现实劈叉加剧的困境。一方面从政策角度，市场期待通过政策改善多晶硅产业链面临的供求困境。但是另一方面现实端呈现利润分化，下游对涨价抵抗较强的特点。因此当前阶段政策的落地和基本面的确实变化都是关注的重点。如无后续的需求侧强刺激政策仅存产能收储政策，多晶硅预期驱动存在被削弱的可能。另一方面需格外关注11月仓单的问题。如下游需求无法得到改善，盘面无法给出投机仓单非标套保转抛的价差，仓单将转换为实际的压力从而测试现货的价格支撑强度。而如果政策持续发力，平台公司，产能收储政策迅速落地，以及光伏消纳政策超市场预期则将对价格形成较强的成本支撑。 联系人：贺崧泽邮箱：hesz@cyqh.com.cn从业资格号：F03143591 关注点：宏观情绪，供给端扰动 目录 一、重点数据一览..................................................3 2.1产业链现货价格.................................................................................................................................................................................52.2上下游其他材料价格........................................................................................................................................................................6 三、重点数据追踪..................................................7 3.1上下游数据..........................................................................................................................................................................................73.2平均利润水平......................................................................................................................................................................................93.月度平衡表..........................................................................................................................................................................................10 一、重点数据一览 硅粉价格：截至10月17日，99硅粉报价10050元/吨，日环比持平，周环比持平；553#硅粉报价10050元/吨，日环比持平，周环比持平。 三氯氢硅价格：截至10月17日，三氯氢硅价格3375元/吨，日环比持平，周环比持平。 多晶硅价格：截至10月17日，N型颗粒硅报价50.5元/千克，日环比持平，周环比持平；N型复投料报价52.8元/千克，日环比+0.1%，周环比+0.5%；N型硅价格指数52.8元/千克，日环比+0.1%，周环比+0.5%；电子级多晶硅报价27.75美元/千克，日环比持平，周环比持平；海外光伏级多晶硅报价15.75美元/千克，日环比持平，周环比持平。截至7月21日，P型复投料报价34.3元/千克，周环比+5.5%。 多晶硅产量：截至10月17日，周度产量31000吨，周环比持平。多晶硅库存：截至10月17日，国内库存25.3万吨，周环比+5.4%。 硅片价格：截至10月17日，N型182硅片（130μm）报价1.35元/片，日环比持平，周环比持平；N型210硅片（130μm）报价1.7元/片，日环比持平，周环比持平。截至7月21日，单晶硅片G12-210报价1.03元/片，日环比持平，周环比持平；单晶硅片M10-182报价1.58元/片，日环比持平，周环比持平。 硅片产量：截至10月17日，周度产量14.35 GW，周环比+11.8%。硅片库存：截至10月17日，库存17.31吉瓦，周环比+3.2%。 电池价格：截至10月17日，单晶TOPcon:M10报价0.315元/瓦，日环比-0.9%，周环比-2.5%；单晶TOPcon:G12报价0.315元/瓦，日环比持平，周环比+0.6%；TOPcon-182(分布式)报价0.673元/瓦，日环比持平，周环比持平；TOPcon-210(分布式)报价0.684元/瓦，日环比+0.1%，周环比+0.3%；TOPcon-210R(分布式)报价0.681元/瓦，日环比持平，周环比-1.2%；N型-182(集中式)报价0.66元/瓦，日环比+0.2%，周环比+0.2%；N型-210(集中式)报价0.68元/瓦，日环比+0.9%，周环比+0.9%。截至7月28日，单晶PERC:M10-182报价0.27元/瓦，日环比持平，周环比持平；截至5月30日，单晶PERC:G12-210报价0.278元/瓦，日环比持平，周环比持平。 潜在重点利多利空因素梳理： 潜在利多因素： 持续的产能收储政策。 十五五宏观光伏相关需求侧政策。丰水期过后的减产预期。当前库存仍然存在累库的空间。主流企业挺价预期仍较强。如果下游企业反内卷下光伏顺利涨价，下游利润修复。煤炭价格支撑导致的成本和电价支撑。 潜在利空因素： 维持弱需求。11合约仓单压力。光伏企业IRR较差中周期需求不及预期。政策出台可能较为缓慢。如果下游因利润因素减产则加剧库存矛盾。 当前市场环境：估值中性偏高，市场宏观因素占主导，供求仍然维持宽平衡结构权重较弱。 二、周度行情回顾 2.1产业链现货价格 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2上下游其他材料价格 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、重点数据追踪 3.1上下游数据 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、钢联、创元研究 资料来源：SMM、钢联、创元研究 资料来源：SMM、钢联、创元研究 资料来源：SMM、钢联、创元研究 3.2平均利润水平 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.月度平衡表 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076