宏观周报：黄金持续新高

核心观点 市场分析 国内：9月数据暂不悲观。1）货币政策：央行将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用。2）宏观政策：国常会持续推动物流降本提质增效；经济形势专家和企业家座谈会强调持续用力扩大内需、做强国内大循环。3）经济数据：9月以美元计价出口同比增长8.3%，进口同比增7.4%；9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元；9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%。4）风险因素：交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法；荷兰政府对闻泰科技旗下安世半导体采取限制措施；何立峰与贝森特、贸易代表里尔视频通话。 海外：黄金创历史新高。1）货币政策：美联储鲍威尔指出可能接近停止缩表；沃勒主张谨慎降息，米兰呼吁50基点更大力度降息；美联储褐皮书显示美国经济活动变化不大；欧央行行长拉加德表示永远都不会说欧洲央行已经完成降息。2）经济数据：印度9月CPI同比增速创年内新低至1.54%。3）风险因素：沙姆沙伊赫峰会举行，四国担保加沙停火；法国总理勒科尔尼挺过不信任动议；美国参议院第十次否决临时拨款法案；两家美国地区银行披露贷款欺诈和坏账问题；美银基金经理调查美股配置8个月来首次转为超配；美国11月1日起对中型和重型卡车征25%关税，对客车征10%关税。 策略 全球的叙事清单上，只剩下黄金和AI不断创出新高，风险上升的同时市场等待着变化。一方面，美国政策的转变仍需要等待，其一政府关门仍在等待着国内利益分配的落地，其二信贷风险只是出现迹象，暂未向更广泛传染；另一方面，美国对外仍延续着10月底关键日期前的相对高压状态。10月这种不确定因素预计仍将延续，带动市场整体保持在高波的状态之中。 全球：美元看多（+DXY），美债看多（+TU）。 国内：战术性做平收益率曲线（+1×T2512-2×TS2512，1-3个月）；战略性做陡收益率曲线（+2×TS2512-1×T2512，3-6个月）。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：9月非银存款超季节性回落|单位：万亿元..................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期..............................................................................................................................................................10图19：港币FRA...........................................................................................