贵金属周报：俄乌冲突持续加剧市场担忧 黄金大涨收盘创1年半新高

2022年3月6日贵金属周报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn俄乌冲突持续加剧市场担忧黄金大涨收盘创1年半新高 本周主要观点品种主要观点本周策略黄金【后市展望】俄乌冲突持续发酵，欧美国家对俄制裁不断升级，一系列制裁或影响俄与西欧国家的正常能源贸易使价格从而加重通胀压力。俄乌冲突带动市场的避险需求叠加工业原材料供应受限推高大宗商品价格成为金银价格上涨的主要驱动，风险偏好降低使资金流向避险资产，近期黄金白银ETF的持仓不断上升推高贵金属价格。目前从俄乌的态度来看，未来事态能否缓和的需看双方谈判的进程，因双方底牌已打出事件是否转变为长期摩擦存在较多不确定性，考虑到通胀将长期处于高位，在美联储即将加息基本被消化的情况下实际利率回落将使黄金价格得到支撑，但未来波动将增大。【宏观经济面】美国公布2月ISM制造业PMI改善超预期，订单需求和生产保持强劲，然而服务业PMI创一年新低反映消费疲软。美联储最新公布褐皮书显示美国经济在2022年1至2月保持温和扩张，但疫情、劳动力紧缺、供应链问题和低库存在继续遏制经济增长，但近期地缘政治冲突使商品价格普涨或继续推高通胀环比增速。【美联储货币政策】在通胀压力和地缘政治风险带来的不确定影响下，美联储确定在3月加息25基点且在加息后开始缩表，随后鲍威尔表示不排除未来为压制高通胀将有激进加息可能，市场对年内加息次数的预测仍达到5次。【技术面】黄金本周上涨后周线真正突破了前期所处收敛三角形，多根短周期均线逐步形成多头排列未来上行趋势将延续，价格在1910美元附近形成支撑。【资金面】在风险事件频发的情况下近几周黄金ETF被明显增持表明市场避险需求上升，目前散户资金重新入场，机构净多持仓亦有反弹趋势，资金面支撑行情保持偏强态势。短线高抛低吸 本周主要观点品种主要观点本周策略白银【后市展望】白银近期的反弹更多来自于黄金上涨的正外溢效应，其自身基本面变化不大，工业属性和消费回暖使白银价格存在支撑，避险需求下行情短期将维持震荡偏强格局。【宏观金融属性】影响相对中性，市场对美联储3月加息预期较高且基本被计入短期影响减弱，但在货币紧缩的周期白银价格仍受到抑制。【金银比】影响偏中性，风险事件叠加工业品价格走强对银价支撑力度更大，金银比或有回落趋势，但中长期仍有上行向均值修复空间。【白银供需】影响相对中性，近期国内白银产量与开工率继续提升，但此前涨价之后炼厂有择机出货，近期白银价格过高下游需求一般；消费方面，新年一季度中印重要节日将提振首饰消费，工业方面国家持续加大在光伏新能源方面加大布局，近期多家企业陆续公布投产计划，预计1季度白银消费保持高位对银价形成重要支撑。【成本与利润】影响相对偏多，短期白银生产成本维持平稳银价反弹使利润提升。【技术面】影响相对偏多，当前白银持续上涨突破去年11月中的前高位，均线呈现多头排列未来仍有上涨动力。短线高抛低吸 目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾1 贵金属行情回顾COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势数据来源：文华财经⚫本周，错综复杂的俄乌局势持续加剧市场担忧，双方谈判进度缓慢，供应紧张情绪使油气等能源价格屡创新高，在市场风险偏好降低的情况下，尽管美联储确定3月加息25基点并释放未来可能激进加息信号但对市场影响快速被消化避险情绪，贵金属在周二和周五两度大涨突破前期阻力。COMEX黄金期货周五收盘报1974.90美元/盎司创超1年半新高，当周累计上涨4.07%；COMEX白银期货受工业品价格大涨支撑走强更强，周五价格突破去年11月中的高位，收盘报25.885美元/盎司当周近累计上涨6.48%。 贵金属行情回顾——地缘风险和通胀担忧推动贵金属价格走强，黄金大涨收盘创1年半新高贵金属市场当周交易表现合约标的收盘价累计涨跌幅（%）最高价最低价成交量持仓量持仓变化COMEX黄金主力1974.904.071974.901892.201085454451758-9512沪金2206394.640.82397.08384.46921993153000-5160伦敦金1970.954.331970.951890.00---上金所黄金TD393.901.09396.00383.391049801643604394COMEX白银主力25.8856.4825.92024.155307730130575114579沪银220650621.50513548813133734482751-31229伦敦银25.6625.8125.73724.060---上金所白银TD50431.4751064860129569045933318-70788数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 贵金属期现价差与比价——受风险情绪影响国内金银基差出现大幅波动在走阔后又快速收窄沪金2202与黄金t+d价差沪银2206与白银t+d价差-1012345黄金基差-500501001502002502020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-01白银基差数据来源：Wind，广发期货发展研究中心内外盘金银比价55.0065.0075.0085.0095.00105.00115.00125.00135.002019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-01外盘金银比内盘金银比 资金面与持仓分析2 资金面变化——避险需求支持黄金ETF持仓大幅上升，散户资金或加快入场全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货发展研究中心1015202530358000100001200014000160001800020000220002019-04-182019-05-182019-06-182019-07-182019-08-182019-09-182019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-182020-11-182020-12-182021-01-182021-02-182021-03-182021-04-182021-05-182021-06-182021-07-182021-08-182021-09-182021-10-182021-11-182021-12-182022-01-182022-02-18SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)1000.001200.001400.001600.001800.002000.002200.00600700800900100011001200130014002018-06-132018-08-132018-10-132018-12-132019-02-132019-04-132019-06-132019-08-132019-10-132019-12-132020-02-132020-04-132020-06-132020-08-132020-10-132020-12-132021-02-132021-04-132021-06-132021-08-132021-10-132021-12-132022-02-13SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)1054吨16978吨⚫截至3月4日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1,054.28吨，较上周大幅增加27.3吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为16,978吨，持仓较上周减少6.1吨。在通胀和地缘政治风险影响下，避险情绪推动黄金ETF持仓显著回升，散户资金或加快入场。 贵金属持仓与库存变化——金银机构持仓净多头同步增加，市场看多的情绪不断升温CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货发展研究中心COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单）1,100.001,200.001,300.001,400.001,500.001,600.001,700.001,800.001,900.002,000.002,100.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-05CFTC黄金投机持仓净多头COMEX黄金收盘价12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-05CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价⚫截至3月1日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为257,622手，当周增加14,472手，持仓为连续4周上升；白银期货投机持仓净多头为44,948手，较上周增加14,646手。金银的投机净多头持仓同步增加，表明市场看多的情绪不断升温。1020010400106001080011000112001140011600118008009001000110012001300COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(