累库加速 镍价承压运行

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 宏观层面，特朗普加征100%关税后又言辞缓和，市场情绪波动较大。前期创新高的贵金属和有色价格出现回调。前期反弹温和的镍价重返震荡区间下沿。10月不锈钢排产环比略增，300系基本持平；三元材料受动力提振环比小幅增长，但整体镍消费增量有限。 供应端 INSG、麦格理和住友金属均预测今明两年镍市场保持较高过剩。9月国内精炼镍产量环比小幅增加，10月保持高位。 交易逻辑及策略 近期宏观环境再起波澜，商品波动率或将放大。原料端镍矿价格保持平稳，给予后续环节成本支撑。但供需过剩的格局较难扭转，限制上方空间。近期国内外镍库存均在增加，且LME累库主要集中在亚洲仓库，过剩逐渐兑现。镍价预计宽幅震荡，重心下移，考验成本支撑。 单边：宽幅震荡。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 十一期间社会库存增加，十一之后库存并未消化仍有小幅增长，反映当下需求较弱。 美方再度威胁加征关税，但市场反应远不及4月恐慌，前期大涨的风险资产回调，但已经偏弱运行的品种并未回到4月低点。 供应端 9月实际产量与排产相比有明显减少，10月排产环比略增，反映钢厂基于需求预期，生产经营策略更加谨慎。 镍系和铬系原料平稳，不锈钢成本保持坚挺，但不锈钢价格已经跌破成本，后市关注镍铁价格能否继续回落，以及钢厂是否减产。 交易逻辑及策略 盘面价格已低于钢厂成本，镍铁价格小幅下调，但镍矿价格相对坚挺，镍铁厂处境艰难，最终可能施压镍矿下跌。10月终端需求目前仍不乐观，粗钢排产相对平稳，冷轧依赖钢厂分货节奏，热轧资源偏紧，钢厂可能出现进一步减产。不锈钢可能保持弱势震荡格局。 单边：弱势震荡。 套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存迅速累积 全球显性库存达到30万吨，LME库存25万吨，本周增加1.3万吨。上期所库存3.4万吨，SMM六地社会库存4.8万吨，环比也有小幅增量。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-9月累计同比增长24%至30万吨。预计10月国内精炼镍总产量保持高位3.63万吨，环比略降200吨。 2025年1-8月，国内精炼镍净进口3.68万吨，去年同期为净出口1.5万吨。 2025年1-8月，国内精炼镍供应量30万吨，累计同比增长55% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-9月累计同比增长1%至21.6万吨。 SMM调研9月镍下游需求环比略降但仍在荣枯线上方，主要依靠不锈钢PMI保持在50。10月不锈钢消费不及预期，可能影响镍整体消费。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格持稳偏强 据铁合金在线调研：菲律宾苏里高地区即将进入雨季，年内矿山出货临近尾声，市场整体供应量下降，推动镍矿FOB价格向上收缩。但因镍铁市场走势疲弱，矿价较难实现上涨。 印尼内贸方面，内贸方面，印尼内贸镍矿10月第二轮基准价环比上涨，因RKAB调整为一年审批一次，镍矿有备货预期，10月升水略涨至+25~26美元。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 铬矿价格保持平稳。 青山集团2025年10月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨（现金含税到厂价），环比上涨200元，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以945元/镍点计算，8650元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13500元/吨左右，一体化成本也达到13000元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂10月排产环比增加 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-9月产量3345万吨，累计同比增长5%。10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能出现减产。 据海关数据整理，2025年1-8月，中国不锈钢进口总量为101.8万吨，同比减少23%。出口总量为336.4万吨，同比增加3%。净出口总量为234.7万吨，同比增加21%。 资料来源：钢联、海关总署 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船板产量1-8月累计同比增长达到29%，其余终端领域增速不乐观。 2.3.1新能源汽车——内销季节性环比增长 10月14日，中汽协数据发布9月汽车工业产销情况，其中提到，9月，新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。 乘联会统计，新能源乘用车市场，9月新能源乘用车零售129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2%；1-9月累计零售886.6万辆，同比增长24.4%。9月新能源车国内零售量渗透率57.8%。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-9月累计同比增长45.6%至861.04GWh。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓 CleanTechnica统计，全球2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆，去年同期累计同比增长22.8%。 欧洲2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长27.4%至234.7万辆，去年同期累计同比下降4.7%。 美国2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长8.1%至106.3万辆，去年同期累计同比增长11.2%。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-9月累计出口172.7万辆，同比增长86%。去年同期累计同比增长13%。 2.3.3硫酸镍市场——三元材料增长，前驱体供应偏紧 中国硫酸镍产量1-9月累计同比下降13.6%至24.6万吨，去年同期累计同比下降10%。 三元前驱体产量1-9月累计同比下降13%至54万吨，去年同期累计同比增长4%。 三元正极材料产量1-9月累计同比增长12%至56.9万吨，去年同期累计同比增长11%。 9-10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但因钴价受刚果（金）出口限制影响大涨，前驱体产量增长不及预期。 资料来源：SMM 2.3.4硫酸镍原料——中间品产量修复式增长 印尼MHP1-9月累计同比增长53%至32.5万吨，去年同期累计同比增长105%。 印尼高冰镍产量1-9月累计同比下降34%至13.8万吨，去年同期累计同比增长10%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。 2.4纯镍进口量大增，国内过剩明显 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn