食品饮料行业专题研究报告：秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换

——专题研究报告 2025年10月17日 核心观点 ⚫秋 糖 观 察 ：2025年 秋 季 糖 酒 会 酒 店 展 于10月11日-15日 在 南 京 举 办 。从 企业 看 ， 相 较 春 糖 ， 此 次 参 展 企 业 以 中 小 品 牌 为 主 ， 头 部 品 牌 主 要 带 来 跨 界 产品 。从 品 类 看 ，健 康 化 仍 为 产 品 迭 代 主 线 ，相 关 产 品 延 续 较 高 景 气 ；部 分 传 统品 类 入 局 企 业 增 加 ，或 将 重 塑 行 业 格 局 。1）白 酒：根 据 微 酒 论 坛 反 馈 ，中 秋国 庆 环 比 弱 复 苏 ，同 比 仍 承 压 ，考 虑 到 当 前 需 求 已 接 近 冰 点 ，但 渠 道 库 存 仍 较高 ，去 库 周 期 仍 需 一 段 时 间 。2）饮 料 ：NFC果 汁 布 局 密 度 较 高 ；椰 子 水 推 新企 业 仍 然 较 多 ，网 红 品 牌 占 据 核 心 展 位 、流 量 较 高 ，而 尾 部 企 业 较 春 糖 有 退 出迹 象 ；中 式 养 生 水 流 量 退 坡 ，细 分 赛 道 的 白 桦 树 汁 露 出 增 加。企 业 方 面 ，良 品铺 子 进 军 饮 料 行 业 ，展 出 多 款 软 饮 料 新 品 ，均 以 市 场 热 点 品 类 为 锚 。3）零 食 ：健 康 化 为 线 索 之 一 ，如 传 统 品 类 中 强 调 配 方 优 化 的 产 品 有 所 增 长 ；亦 有 部 分 品牌 推 出 食 疗 等 中 式 零 食 。水 果 罐 头 、肉 类 零 食 、坚 果 礼 盒 等 细 分 品 类 展 出 排 面或 有 增 加 ；魔 芋 产 品 延 展 性 与 创 新 潜 力 较 高。企 业 方 面 ，欢 乐 家 推 出 多 品 规 、易 携 带 的 水 果 罐 头 ，有 望 掘 金 休 闲 零 食 赛 道 。4）乳 饮：AD钙 奶 为 热 点 品 类 ，头 部 品 牌 与 中 小 品 牌布 局 明 显 增 加 ，三 只 松 鼠 、良 品 铺 子 等或 将受 益 娃 哈 哈 舆情 引 发 的竞 争 格 局 松 动，承 接 被 分 流 的 需 求；坚 果 乳 、八 宝 粥 亦 为 多 数 厂 家 推新 品类 。 白 奶 方 面 ， 中 老 年 高 钙 奶+配 方 适 老 化 有 望 成 为 行 业 重 要 增 长 点 。 食品饮料行业 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫数 据 跟 踪 ：白 酒 批 价 较9月 修 复 ，原 料 成 本 分 化 。1）白 酒 批 价 ，10月15日飞 天 整 箱 、散 瓶 批 价 为1785/1760元 ，较9月30日+5元/持 平，较 去 年 同期-535/-505元 ；八 代 普 五 批 价 为850元 ，较9月30日+10元 ，较 去 年 同 期-110元；国 窖1573批 价 为850元 ， 较9月30日+10元 ， 较去 年同 期-10元 ；青 花20批 价 为360元 ， 较9月30日 持 平 ， 较 去 年 同 期-15元 ； 梦 之 蓝M6+批 价 为540元 ， 较9月30日 持 平 ， 较 去 年 同 期-10元。2） 包 装 材 料 ，截 至10月15日 ， 玻 璃/PET/包 膜 价 格 同 比-4.6%/-13.7%/-9.1%， 铝 材/纸 箱 价 格同 比+1.5%/12.2%。3）原 材 料 成 本 ，白 糖/面 粉/鹌 鹑 蛋/猪 肉/大 豆价 格 同 比-10.3%/-2.5%/-8.8%/-27.2%/-0.8%；棕 榈 油/葵 花 籽 价 格 同 比+4.7%/+2.7%；8月 大 麦 进 口 价 格 同 比+4.2%。10月9日 ，国 内 生 鲜 乳 价 格3.04元/公 斤 ，同比-2.9%， 较 上 月 （9月30日 ）持 平；GDT拍 卖 全 脂 奶 粉 中 标 价3696美 元/吨 ， 同 比+3.8%， 环 比-2.5%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫行 情 跟 踪 ： 多 数 子 板 块 实 现 正 收 益 。2025年10月1日 至10月15日 ， 食品 饮 料 行 业 涨 幅1.3%， 相 对 于Wind全A的 超 额 收 益 为+2.1%， 在31个 子行 业 中 排 名 第14。10个 子 板 块 中8个 子板 块实 现 月 度 正 收 益 ，其 中 零 食 、啤酒 、保 健 品 、调 味 发 酵 品 涨 幅 居 前 ，分 别 为+3.5%、+3.1%、+2.9%、+2.4%。 1.【银河食饮】专题报告_国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩2.【银河食饮】专题报告_饮料行业25H1业绩总结：关注景气品种与竞争趋缓二条主线3.【银河食饮】专题报告_零食量贩店拓展第二增长曲线的路径4.【银河食饮】专题报告_关于啤酒公司拓展饮料业务的思考5.【银河食饮】月度专题_春节动销分化，食品折扣店兴起 ⚫投 资 建 议 ：10月 上 旬 ，市 场 风 格 切 换 下 食 品 饮 料 指 数 迎 来 修 复 ，板 块 内 部 零食 、 啤 酒 、 保 健 品 涨 幅 靠 前 ， 我 们 认 为 后 续 风 格 切 换 趋 势 有 望 延 续 。 展 望10月 下 旬 ，市 场 重 点 将 聚 焦 于 三 季 报 业 绩 ，以 新 消 费 方 向 为 代 表 的 公 司 具 备 较 好业 绩 ，相 关 绩 优 个 股 与 板 块 可 重 点 关 注 ，包 括 东 鹏 饮 料 、万 辰 集 团 、安 琪 酵 母 、立 高 食 品 等 。展 望25Q4，我 们 建 议 关 注 二 条 线 索 ：1）年 底 的 估 值 切 换 行 情 ，关 注 新 消 费 方 向 具 备 扎 实 基 本 面 的 标 的 ，包 括 锅 圈 、农 夫 山 泉 、东 鹏 饮 料 、卫龙 美 味 、盐 津 铺 子 ；2）在PPI改 善 向CPI改 善 逐 渐 传 导 的 预 期 下 ，可 重 点 关注 估 值 低 位+供 给 出 清 的 顺 周 期 方 向 ， 大 众 品 板 块 关 注 青 岛 啤 酒 、 百 润 股 份 、宝 立 食 品 等 ； 白 酒 板 块 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒。 ⚫风 险 提 示 ：对 展 会 信 息 了 解 不 全 面的 风 险，需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革 效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 目录Catalog （一）白酒：环比弱复苏但同比仍承压，后续关注渠道库存去化节奏................................................................3（二）大众品：健康化仍为迭代主线，企业积极拓展业务边界..........................................................................3 （一）白酒重点单品批价跟踪.....................................................................................................................5（二）大众品核心原料价格变动总览............................................................................................................6（三）包材成本：10月部分包材价格同比下行..............................................................................................6（四）原料成本：10月原材料价格有所分化.................................................................................................7 （一）行业收益率表现..............................................................................................................................9 四、投资建议......................................................................................................................................11 五、风险提示......................................................................................................................................12 一、秋糖观察：整体氛围较平淡，仍呈现结构性分化 2025年 秋 季 糖 酒 会 酒 店 展 于10月11日-15日 在 南 京 举 办 。从 企 业 看 ，相 较 春 糖 ，此 次 参 展 企业 以 中 小 品 牌 为 主 ，头 部 品 牌 主 要 带 来 跨 界 产 品（ 如 良 品 铺 子 进 军 饮 料 行 业 、欢 乐 家 布 局 零 食 等 ）。从 品 类 看 ，健 康 化 仍 为 产 品 迭 代 主 线 ，NFC果 汁 等 延 续 今 年 以 来 的 较 高 景 气 ；部 分 传 统 品 类 入 局 企业 增 加 ， 或 将 重 塑 行 业 格 局 。 （一）白酒：环比弱复苏但同比仍承压，后续关注渠道库存去化节奏 根 据 微 酒 论 坛 反 馈 ，中 秋 国 庆 期 间 白 酒 需 求 同 比 下 滑 ，但 下 滑 幅 度 好 于7-8月 ；品 牌 分 化 明 显 ，茅 台 和 剑 南 春 具 备 韧 性&下 滑 幅 度 更 小 ， 其 他 全 国 性 次 高 端 品 牌 普 遍 下 滑 幅 度 较 大 ， 地 方 龙 头 在 当地 下 滑 幅 度 也 相 对 较 小 ； 消 费 场 景 分 化 ， 零 售 市 场 相 对 稳 定 ， 团 购 与 政 务 市 场 萎 缩 ； 后 续 展 望 ， 考虑 到 当 前 需 求 已 接 近 冰 点 ， 但 渠 道 库 存 仍 较 高 ， 按 历 史 规 律 来 看 去 库 周 期 仍 需 一 段 时 间。 （二）大众品：健康化仍为迭代主线，企业积极拓展业务边界 1.饮 料 从 产 品 来 看 ，具 备 天 然 、健 康 属 性 的 品 类 仍 为 市 场 热 点 ，NFC果 汁 、椰 子 水 、植 物 饮 料 景 气 度相 对 较 高 ，1）果 汁 饮 料 ：布 局 密 度 较 高 ，多 家 企 业 推 出NFC果 汁 、双 柚 汁 等 新 品 ；2）椰 子 水 ：推新 企 业 仍 然 较 多 ， 但 尾 部 品 牌 较 春 糖 有 退 出 迹 象 ， 以 轻 上 、 椰 谷 为 代 表 的 网 红 品 牌 占 据 核 心 展 位 且成 为 流 量 焦 点 ；3） 植 物 饮 料 ： 中 式 养 生 水 流 量 退 坡 ， 细 分 赛 道 白 桦 树 汁产 品露 出 增 加。4） 此 外