核心观点
- 国内供应端压力不减：进口锌精矿亏损扩大，国产矿TC集中下调，河南、江西冶炼厂检修，湖南冶炼厂复产，青海、甘肃企业恢复生产，预计10月国内锌锭供应增加，开工率维持高位。
- 消费端传统旺季接近尾声：镀锌需求受华北、华东出口订单支撑；压铸锌合金终端表现低迷，订单增长不明显；氧化锌传统应用领域订单增幅有限，开工平稳。
- 锌价承压下行：中美经贸关系不确定性、美国政府停摆导致全球风险资产承压；国内供应端压力、硫酸价格小幅上调、冶炼利润维持；内外矛盾凸显，沪伦比值处于相对低位，出口至东南亚现货存在盈利，但贸易商组织货源需要时间，短期出口量可能不大。
关键数据
- 库存：锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭显性库存回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位；保税区库存持稳；全球锌显性库存总量小幅回升。
- 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。
- 开工率：锌精矿开工率处于历史同期低位，精炼锌开工率处于历史同期高位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，处于历史偏低位。
- 交易面：现货升贴水小幅走强，海外premium相对持稳，LME CASH-3M与LME off-warrant库存相关；内盘持仓量处于历史同期中位。
研究结论
- 内外策略：国内供强需弱期间沪锌或相对更弱，反套存在一定盈亏比。
- 短期展望：沪伦比值处于相对低位，出口窗口打开，但贸易商组织货源需要时间，短期可能不会看到大量锌锭出口。
