资金均衡，基金弱增持——流动性与机构行为跟踪

——流动性与机构行为跟踪 2025年10月18日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（10.13-10.17）关注要点：本周资金利率小幅上行，大行融出日均环比上行，基金小幅加杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自货基，主要增持存单，基金增持7-10Y利率债和短端信用，保险小幅增配20-30Y利率债，农商行减持7-10Y利率债，券商增持中等期限利率债。 货币资金面 本周（10.13-10.17，下同）共有10210亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1378、910、435、2360、1648亿元，期间累计投放6731亿元逆回购，周三投放6000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性5479亿元。本周资金价格小幅上行。截至10月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、1.47%、1.32%、1.41%，较10月11日分别变动4.72BP、5.65BP、0.92BP、1.4BP，分别位于16%、7%、13%、1%历史分位数。 相关报告 1、《如何理解杀"基金重仓债"行情？》2025-09-28 2、 《 资 金 上 行 ， 基 金 加 杠 杆 》2025-09-223、《资金收敛，基金抛券》2025-09-14 大行融出日均环比上行。10月13日-10月17日大行融出规模合计22.68万亿元，单日最高融出规模4.7万亿元，日均融出规模4.5万亿元，环比前一周日均值增加2.94万亿元。 质押式回购交易量上行，日均成交量为8.04万亿元，单日最高达8.25万亿元，较前一周日均值增加34.06%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.6%，单日最高达90.9%，较前一周的日均值上行16.46个百分点，截至10月17日位于86.6%分位数。 同业存单与票据 本周（10.13-10.17，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额环比增加。总发行量为7,276.30亿元，较前一周增加5116.6亿元；到期总量5,048.70亿元，较前一周增加3,699.2亿元。净融资额为2227.6亿元，较前一周增加1,417.4亿元。 本周存单到期收益率曲线上移。截至10月17日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.67%，较10月11日分别变动4.05BP、3.84BP、2.42BP、1.63BP、1.63BP。 本周票据利率上行。截至10月17日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.57%、0.38%、0.75%、0.71%，较10月11日分别变动7BP、8BP、4BP、3BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率表现上行。截至10月17日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、199.8%、129.7%、104.6%，环比10月10日分别变动0.06BP、6.49BP、0.09BP、0.21BP，截至10月17日分别位于25%、11%、76%、15%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢边际上行，保险降久期。截至10月17日基金净买入加权平均久期（MA=10）为5.75年，较10月10日的-5.39年表现转正，位于94%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.23年，较10月10日表现小幅上行，位于93%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-2.65年，较10月10日表现下行，位于13%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为7.63年，较10月10日表现下降，位于38%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（10.13-10.17）变化（BP）................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（10.13-10.17）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（10.13-10.17，下同）共有10210亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1378、910、435、2360、1648亿元，期间累计投放6731亿元逆回购，周三投放6000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性5479亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格小幅上行。截至10月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、1.47%、1.32%、1.41%，较10月11日分别变动4.72BP、5.65BP、0.92BP、1.4BP，分别位于16%、7%、13%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。10月13日-10月17日大行融出规模合计22.68万亿元，单日最高融出规模4.7万亿元，日均融出规模4.5万亿元，环比前一周日均值增加2.94万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行，日均成交量为8.04万亿元，单日最高达8.25万亿元，较前一周日均值增加34.06%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.6%，单日最高达90.9%，较前一周的日均值上行16.46个百分点，截至10月17日位于86.6