流动性与机构行为跟踪：月初资金松，基金弱增持

2025年09月07日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（9.1-9.5）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率曲线走陡；现券成交来看，买盘主力来自基金，净买入规模较上周下行，主要增持3-5Y利率债，保险增配15Y以上利率债，农商行转为小幅增持，券商加仓3-7Y利率债，大行买入5Y以内利率债。 货币资金面 本周（9.1-9.5，下同）共有22731亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1827、2557、2291、2126、1883亿元，期间累计投放10684亿元逆回购，周五投放10000亿元买断式逆回购和10000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性12047亿元。本周资金价格普遍下行。截至9月5日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较8月29日分别变动-5.75BP、-6.05BP、-1.32BP、-7.86BP，分别位于15%、7%、12%、2%历史分位数。 相关报告 1、《基金接力买长》2025-09-012、《国债期货弱反弹》2025-09-013、《大行买短，基金抛盘》2025-08-24 大行融出日均环比上行。9月1日-9月5日大行融出规模合计20.82万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.2万亿元，环比前一周日均值增加0.32万亿元。 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.31万亿元，单日最高达7.95万亿元，较前一周日均值增加3.42%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为88.4%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值上行2.89个百分点，截至9月5日位于88.6%分位数。 同业存单与票据 本周（9.1-9.5，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正。总发行量为5,817.00亿元，较前一周增加244.8亿元；到期总量3,300.50亿元，较前一周减少4,643.7亿元。净融资额为2,516.5亿元，较前一周增加4,999.6亿元。 本周存单到期收益率曲线走陡。截至9月5日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.45%、1.55%、1.63%、1.66%、1.67%，较8月29日分别变动-0.9BP、1BP、1.1BP、0.45BP、0.5BP。 本周票据利率分化。截至9月5日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.26%、1.18%、0.78%、0.73%，较8月29日分别变动8BP、13BP、-4BP、-7BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅上行。截至9月5日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、188.3%、128.1%、104.9%，环比8月29日分别变动0.54BP、0.54BP、-2.08BP、0.05BP，截至9月5日分别位于26%、1%、66%、24%历史分位数水平。 基金加久期，保险理财降久期。截至9月5日基金净买入加权平均久期（MA=10）为3.42年，较8月29日的-1.96年进一步回升，位于70%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为1.03年，较8月29日表现下行，位于57%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-1.62年，较8月29日表现下降，位于22%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为12.07年，较8月29日表现下行，位于87%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（9.1-9.5）变化（BP）........................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（9.1-9.5）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.........................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9 1.货币资金面 本周（9.1-9.5，下同）共有22731亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1827、2557、2291、2126、1883亿元，期间累计投放10684亿元逆回购，周五投放10000亿元买断式逆回购和10000亿元买断式逆回购到期，全周净回笼流动性12047亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为9月8日-9月12日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格普遍下行。截至9月5日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、1.46%、1.32%、1.44%，较8月29日分别变动-5.75BP、-6.05BP、-1.32BP、-7.86BP，分别位于15%、7%、12%、2%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。9月1日-9月5日大行融出规模合计20.82万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.2万亿元，环比前一周日均值增加0.32万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.31万亿元，单日最高达7.95万亿元，较前一周日均值增加3.42%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为88.4%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值上行2.89个百分点，截至9月5日位于88.6%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（9.1-9.5，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正。总发行量为5,817.00亿元，较前一周增加244.8亿元；到期总量3,300.50亿元，较前一周减少4,643.7亿元。净融资额为