新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇—2025年冬春航季国内航司换季概览—

—2025年冬春航季国内航司换季概览— 2 0 2 5 . 1 0 . 1 8 杜冲S0740522040001duchong@zts.com.cn李鼎莹S0740524080001lidy@zts.com.cn 新航季供给约束仍强，把握格局优化新机遇 换季概览：总量同环比下降，控量意图明显。2025冬春航季国内航司总时刻量同环比均呈现下降趋势（同比下降2%，环比下降3%），较2019年冬春航季增长15%。 国际航线：增量有限，北美地区的加拿大同比增幅较大，中国东航日韩泰优势。国际时刻量（含中国始发/到达时刻）较2024年冬春航季上涨2%，为2019年冬春航季的75%；国内航司地区时刻量较2024年冬春航季下降12%，为2019年冬春航季的83%。国内航司亚洲（含地区，不含中国始发/到达时刻）/欧洲/大洋洲/中东/北美的计划时刻量占国际（含地区）总时刻量的比例分别达83%/9%/3%/2%1%。亚洲/欧洲/大洋洲/中东/北美/非洲的计划时刻量分别恢复至2019年同期的79%/126%/81%/171%/26%/267%。北美洲周计划时刻量同比增长46个，同比增速48.4%（主要增量来自加拿大）。前20大目的地中，国内航司在中国香港、马来西亚、新加坡、印尼、老挝、俄罗斯、英国、意大利、阿联酋、西班牙的计划时刻量恢复超2019年。中国东航在日本/泰国/韩国的计划时刻量分别为每周542/316/368个，居国内航司首位。 国内航线：国内航线结构向核心城市靠拢，五线城市受补贴政策利好有显著增量。①时刻量整体下降，仅五线城市有较大增量。全行业时刻量较2024年冬春航季下降2%，较2019年冬春航季上涨21%，分城市类型看，仅五线城市国内计划时刻量增长4.6%，一线城市计划时刻量相对稳定（-0.4%），其他类型城市计划时刻量同比均有下跌（下跌2%-7%）。②民航局在一线城市时刻放量有限。基于一线城市时刻资源的稀缺性，我们认为航司几乎不会主动放弃已经拿到的一线城市时刻资源，所以一线城市时刻总量没有增长大概率是民航局没有在一线机场进行大规模放量。③航司或主动增加了五线城市计划时刻量。我们认为，在未来运力增速放缓的情况下，航司可能主动削减了效益不佳、补贴不到位的低线城市时刻，导致四线城市计划时刻量下降7.4%。五线城市的增量最主要来自新疆自治区（含阿勒泰、哈密、和田、喀什等），我们推测新疆地区的补贴政策推动了航司在新疆自治区内的加班，同时新疆旺盛的旅游需求推动了航司增加新疆至外省市的航班。④航线结构向核心城市靠拢。三四线城市时刻量的减少导致行业一线互飞计划航班量占比提升至3.84%，为连续六个航季最高，核心市场互飞航线占比提升至54.13%，同比提升0.17个百分点，环比提升1.30个百分点。 竞争格局：航司策略分化，国内竞争格局有望优化。①三大航及吉祥航空（吉祥受普惠发动影响较大）减投下沉市场，有助于其提升自身收益质量。2025年冬春航季，三大航及吉祥在下沉市场（三线及以下城市）的国内计划时刻量同比下降（国航/东航/南航/吉祥：-3%/-5%/-4%/-2%），国航、东航已经连续三个冬春航季减少下沉市场时刻量。从时刻结构看，各航司核心城市时刻量占其时刻总量的比例为：国航82%/东航80%/吉祥80%/南航79%/春秋74%/海航65%/华夏26%；各航司核心城市互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例为国航67%/东航62%/吉祥62%/南航61%/春秋50%/海航41%/华夏4%。中国东航时刻结构改善最为显著，核心市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升5.4个百分点，核心市场互飞航线计划航班量占其航班总量的比例较2019年冬春航季上升8.56个百分点。②华夏航空增投下沉市场，将持续受益于运力恢复及补贴政策利好。2025年冬春航季华夏航空计划时刻量同比增长5.2%，主要增量来自二线城市（17.04%，兰州增长300%）及五线城市（+15.76%,主要来自新疆及甘肃）。同时，华夏仍是承运新疆省内机场对飞航线最多的航司（计划936班/周）。③春秋航空主要增投二线-四线、县级市或五线以下城市，海航集团主要增投一线、二线、五线城市，两家航司或将受益于需求和补贴的双重利好。2025年冬春航季，春秋新一线/二线/三线/四线/五线/县级市或其他城市计划时刻量同比增长6.27%/13.09%/16.63%/27.59%/8.63%/31.46%。海航集团一线/二线/五线城市时刻量同比增长0.42%/2.85%/7.79%。从航线结构看，春秋航空二三线城市对飞，海航一线对飞、二三线对飞以及两家航司部分高线-低线城市对飞计划航班量占其航班总量的比例有所提升（或稳定），高线城市需求较好，低线城市补贴政策较好，两家航司或享受需求和补贴的双重利好。 投资建议：控总量调结构或撬动票价，持续看好低预期下航空投资机会。在行业机队增速确定性放缓，一线时刻资源未有大幅增长的背景下，我们认为航空供给约束仍然较强。高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖，边际改善下建议逢低布局。行业结合航班换季情况，我们重点推荐：航网结构改善最为明显的【中国东航】、受支线航空补贴政策利好以及新疆市场优势维持的【华夏航空】、核心城市互飞航线同比结构略有改善的【南方航空】、受需求和补贴政策双重利好的【春秋航空】、【海航控股】、运力虽有制约但航网质量民营航司最佳的【吉祥航空】。 风险提示：宏观经济下行风险、油价风险、汇率风险、研报使用信息数据更新不及时风险 CCONTEN2025年冬春航季换季概览 2025年冬春航季国内航司计划时刻总量同环比下降 2025年冬春航季国内航司计划客运时刻总量较2024年冬春航季下降2%，较2025年夏秋航季下降3%，较2019年冬春航季上升15%： 国内客运时刻总量较2024年冬春航季下降2%，较2025年夏秋航季下降4%，较2019年冬春航季上涨21%；国际客运时刻总量较2024年冬春航季上升2%，较2025年夏秋航季上升3%，为2019年同期的75%；地区客运时刻总量较2024年冬春航季下降12%，较2025年夏秋航季下降6%，为2019年同期的83%。 2025年冬春航季前二十大机场国内时刻大多同比略有下降 2025年冬春航季，前二十大机场国内时刻量大多同比略降。国内计划时刻量最多的前五大机场分别为广州白云（8898个时刻量/周）、深圳宝安（7949个时刻量/周）、成都天府（7777个时刻量/周）、北京首都（7083个时刻量/周）、昆明长水（6999个时刻量/周）。 北上广深及成都机场时刻量：上海两场同比下降1.2%，北京两场同比下降0.18%，广州白云同比下降0.3%，深圳宝安同比下降0.6%，成都两场同比上升0.1%。成都天府及北京大兴机场自2023年冬春起，国内时刻量较为稳定，上海虹桥较2019年的时刻增幅较低（1.8%），主要是由于虹桥机场相对处于饱和状态。图表：25冬春广州白云时刻量下降0.3% 备注：计划时刻量为机场端的所有国内时刻 2025年冬春航季深圳宝安-上海虹桥航线增班 2025年冬春航季，北上广深互飞航线仍占据重要位置，深圳宝安-上海虹桥航线增班。国内航司国内前三大航线分别是深圳宝安-上海虹桥（638班次/周）、上海虹桥-广州白云（546班次/周）、上海虹桥-北京首都（526班次/周），同比分别增长7%、下降1%、下降4%。 2025年冬春航季国内航司国际/地区航线恢复至2019年同期的80%/84% 2025年冬春航季国内航司国际/地区航班计划时刻量分别恢复至2019年同期的80%/84%，合计恢复至2019年同期的81%。从各航司的恢复情况看，中国东航2025年冬春航季国际时刻恢复较快。东航/南航/国航/吉祥/春秋/海航/华夏国际及地区计划时刻量合计分别恢复至2019年同期的95%/86%/79%/73%/64%/62%/50%。 2025年冬春航季亚洲地区时刻量合计占比达83.22%。从国内航司国际计划时刻结构看，与2019年冬春航季相比，2025年冬春航季国内航司亚洲时刻量（含港澳台）占比略有下降（85.09%下降至83.22%）、欧洲时刻量占比有所上升（6.08%上升至9.48%）、大洋洲时刻量占比维持稳定（3.41%），北美地区恢复较慢（4.23%下降至1.37%）。 2025年冬春航季国内航司欧洲、中东及非洲地区时刻恢复超2019年同期 分地区看，欧洲、中东、非洲恢复超2019年，北美地区的加拿大同比增长显著。2025年冬春航季，国内航司亚洲/欧洲/大洋洲/中东/北美/非洲的计划时刻量分别恢复至2019年同期的79%/126%/81%/171%/26%/267%。北美地区较2019年恢复程度最低，但周计划时刻量同比增长48.4%，其中加拿大时刻增量较大。按国家/地区看，前20大目的地中，国内航司在中国香港、马来西亚、新加坡、印尼、老挝、俄罗斯、英国、意大利、阿联酋、西班牙的计划时刻量恢复超2019年。 国际航线：中国东航日韩泰优势维持 亚洲/欧洲/大洋洲/北美各航司计划时刻量较2019年恢复前三位（按绝对值排序）： 亚洲：中国东航/南方航空/国航：91%/87%/79%欧洲：国航/中国东航/南方航空：102%/193%/111%大洋洲：南方航空/中国东航/海航集团：73%/107%/65%北美洲：南方航空/国航/中国东航：41%/28%/25% 中国东航在日韩泰三国优势维持。2025年冬春航季，中国东航在日本/泰国/韩国的计划时刻量分别为每周542/316/368个，居国内航司首位。 CCONTEN2025年冬春航季时刻结构 2025年冬春航季国内时刻结构保持稳定 2025年冬春航季各类城市时刻占比较往期保持稳定。2025年冬春航季，一线城市、新一线城市、二线城市时刻占比分别为19%、28%、26%；三线城市、四线城市、五线城市、县级市或其他城市机场时刻占比分别为13%、5%、5%、4%。2025年冬春航季国内航司国内时刻结构（按城市类型）保持稳定，与2019年冬春航季、2024年冬春航季比各类型城市时刻占比差距不大。 2025年冬春航季仅华夏航空、春秋航空国内计划时刻同比上升 从国内时刻总量看，南方航空、中国东航、国航时刻总量领先，除春秋航空（+9.6%）、华夏航空（+5.2%）外，各航司国内计划时刻总量同比2024年冬春航季下降，其中吉祥航空降幅较大（-8.1%）。我们认为春秋、华夏的时刻增长主要是两家航司的机长瓶颈逐步突破，而吉祥的较大降幅可能是受普惠发动机停场影响。 从时刻结构看，2025年冬春航季，三大航在核心城市（一线、新一线、二线城市）市场份额领先。南方航空在一线（27.78%）及二线（23.12%）、国航在新一线（21.71%）城市中时刻占比最高。 2025年冬春航季中国东航时刻结构改善最为显著 各航司一线、新一线、二线城市时刻合计占比：国航82%、中国东航80%、吉祥航空80%、南方航空79%、春秋航空74%、海航集团65%。中国东航一线城市、新一线城市时刻占比提升，吉祥航空一线城市时刻占比提升。中国东航时刻结构改善最为显著，核心市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升5.4个百分点。华夏航空持续深耕下沉市场，四线城市、五线城市、县级市及其他时刻占比合计62%。 2025年冬春航季国内仅五线城市计划时刻量同比上涨 从时刻总量看，2025年冬春航季，五线城市国内航司计划时刻量同比涨幅较为明显（+4.6%），一至四线城市、五线以下城市（县级市或其他城市）国内航司国内时刻量同比2024年冬春航季下降，其中四线城市降幅最为明显（-7.4%）。从各航司看，华夏航空连续三个冬春航季下沉市场时刻量增长，春秋航空2025年冬春航季下沉市场时刻增长，三大航在下沉市场（三线及以下城市）的国内计划时刻量同比下降（国航/东航/南航：-3%/-5%/-4%），其中国航、东航已经连续三个冬春航季