2025年冬春航季国内航司总时刻量同环比下降，控量意图明显，较2019年冬春航季下降15%。国际航线增量有限，北美地区加拿大同比增幅较大，中国东航在日韩泰优势明显。国际时刻量较2024年冬春航季上涨2%，为2019年同期的75%；国内航司地区时刻量较2024年冬春航季下降12%，为2019年冬春航季的83%。国内航司计划时刻量占国际总时刻量的比例分别为：亚洲83%/欧洲9%/大洋洲3%/中东2%/北美1%。亚洲/欧洲/大洋洲/中东/北美/非洲的计划时刻量分别恢复至2019年同期的79%/126%/81%/171%/26%/267%。前20大目的地中，国内航司在中国香港、马来西亚、新加坡、印尼、老挝、俄罗斯、英国、意大利、阿联酋、西班牙的计划时刻量恢复超2019年。中国东航在日本/泰国/韩国的计划时刻量分别为每周542/316/368个，居国内航司首位。
国内航线结构向核心城市靠拢，五线城市受补贴政策利好有显著增量。①时刻量整体下降，仅五线城市有较大增量。全行业时刻量较2024年冬春航季下降2%，较2019年冬春航季上涨21%，分城市类型看，仅五线城市国内计划时刻量增长4.6%，一线城市计划时刻量相对稳定（-0.4%），其他类型城市计划时刻量同比均有下跌（下跌2%-7%）。②民航局在一线城市时刻放量有限。③航司或主动增加了五线城市计划时刻量。④航线结构向核心城市靠拢。三四线城市时刻量的减少导致行业一线互飞计划航班量占比提升至3.84%，为连续六个航季最高，核心市场互飞航线占比提升至54.13%，同比提升0.17个百分点，环比提升1.30个百分点。
竞争格局：航司策略分化，国内竞争格局有望优化。①三大航及吉祥航空减投下沉市场，有助于其提升自身收益质量。2025年冬春航季，三大航及吉祥在下沉市场的国内计划时刻量同比下降（国航/东航/南航/吉祥：-3%/-5%/-4%/-2%），国航、东航已经连续三个冬春航季减少下沉市场时刻量。②华夏航空增投下沉市场，将持续受益于运力恢复及补贴政策利好。2025年冬春航季华夏航空计划时刻量同比增长5.2%，主要增量来自二线城市（17.04%，兰州增长300%）及五线城市（+15.76%,主要来自新疆及甘肃）。③春秋航空主要增投二线-四线、县级市或五线以下城市，海航集团主要增投一线、二线、五线城市，两家航司或将受益于需求和补贴的双重利好。2025年冬春航季，春秋新一线/二线/三线/四线/五线/县级市或其他城市计划时刻量同比增长6.27%/13.09%/16.63%/27.59%/8.63%/31.46%。海航集团一线/二线/五线城市时刻量同比增长0.42%/2.85%/7.79%。
投资建议：控总量调结构或撬动票价，持续看好低预期下航空投资机会。在行业机队增速确定性放缓，一线时刻资源未有大幅增长的背景下，我们认为航空供给约束仍然较强。高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖，边际改善下建议逢低布局。行业结合航班换季情况，我们重点推荐：航网结构改善最为明显的【中国东航】、受支线航空补贴政策利好以及新疆市场优势维持的【华夏航空】、核心城市互飞航线同比结构略有改善的【南方航空】、受需求和补贴政策双重利好的【春秋航空】、【海航控股】、运力虽有制约但航网质量民营航司最佳的【吉祥航空】。
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