19冬春航季换季点评：供给趋紧，静待需求回暖

行业点评 | 航空运输 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月22日 。 供给趋紧，静待需求回暖 19冬春航季换季点评 证券研究报告 行业点评 | 航空运输 西部证券 2019年10月22日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 航空运输 -2.14 -6.81 9.41 沪深300 -1.01 3.02 19.13 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 李莹 021-38584265 liying@research.xbmail.com.cn 相关研究 航空运输：9月增速有所反弹，民航迎最大范围空域调整—民航9月仹数据点评 2019-10-15 航空运输：旺季表现低于预期，Q4供需有望边际改善—民航8月仹数据点评 2019-09-12 -9%-1%7%15%23%31%39%47%2018-102019-022019-062019-10航空运输 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：近期民航预先飞行计划管理系统公布了2019年冬春航季国内外航空公司国内、港澳台及国际正班计划时刻表。 总量增长收紧，为近四个冬春航季最低水平。根据时刻表数据测算，2019冬春航季航班总量环比下降1.7%，同比增长5.8%，同比增速较18冬春航季增速放缓了1.5个百分点。其中，国内航班计划同比增长5.0%，为近4年以来的最低增速；国内航司国际及地区航班计划同比增长15.1%（内航国际+16.2%，内航地区+7.5%）；外航国际及地区航班计划同比增长仅0.6%。 三大航时刻增速环比回落，春秋增速创新高。集团口径下，国航/东航/南航时刻同比增长4.1%/6.8%/5.4%，较19夏秋航季增速放缓了5.1/0.6/1.8个百分点，其中国际及地区航班时刻增速均大于国内航班。春秋航空时刻同比增长20.9%，创4年新高，其中国内航班+11.2%，为上市航企中最高，国际及地区+45.1%。虽然吉祥航空时刻同比增速仅8.7%，自17冬春航季以来首次低于两位数，但国际及地区航班计划同比增速达到了46.2%。春秋和吉祥国际及地区航班时刻高增长，主要源自于高收益的日韩航线投放。 首都机场分流，广、深机场放量。由于大兴机场启用、部分航班转场，北京首都机场计划时刻同比下降4.8%（国内-4.1%，国际及地区-7.0%）。上海两场中，虹桥机场时刻计划同比增长2.6%，而浦东机场时刻总量保持稳定（YoY-0.5%），其中国内+1.0%、国际及地区-1.9%（主要为夜间国际货机航班减班）。由于T2投产后准点率达标，广州白云机场高峰小时容量上调、时刻放量（YoY+6.8%，为近4年最高增速），受益于香港事件、大湾区政策红利等，其国际及地区时刻同增13.6%（其中内航国际航班+20.8%）。同样受益的还有深圳宝安机场，时刻总量同增5.7%，其中国际及地区航班+42.5%。21大主协调机场航班量计划同比增长2.2%，同比增速较18冬春航季增速放缓了0.7个百分点，继续收紧。 投资建议：19冬春航季时刻总量收紧，对行业供给端约束明显。国庆结束，公商务出行回归正常，考虑到去年11月起行业旅客运输量增速仅为7.7%，基数较低，航空需求有望回暖。19Q4开始行业供需结构将边际改善，成本压力减缓，行业或迎来反弹窗口，我们维持板块“超配”评级，建议关注南方航空（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中长期我们继续推荐春秋航空（601021.SH）。 风险提示：经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，政策风险，安全事故风险等。 行业点评 | 航空运输 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月22日 表1：2019冬春航季航班总量同比增长5.8% 2015冬春 2016夏秋 2016冬春 2017夏秋 2017冬春 2018夏秋 2018冬春 2019夏秋 2019冬春 国内航司 79,637 79,777 85,645 92,494 92,055 97,096 99,131 106,869 105,402 -国内航线 68,474 68,474 74,466 80,501 80,556 84,931 86,065 92,544 90,368 -内航外线 11,163 11,303 11,179 11,993 11,499 12,165 13,066 14,325 15,034 --内航国外 9,358 9,471 9,621 10,399 9,885 10,495 11,386 12,493 13,228 --内航地区 1,805 1,832 1,558 1,594 1,614 1,670 1,680 1,832 1,806 国外航司 8,522 9,482 9,431 9,986 10,245 10,564 10,597 11,141 10,661 总航班量 88,159 89,259 95,076 102,480 102,300 107,660 109,728 118,010 116,063 YoY% 国内航司 7.5% 15.9% 7.5% 5.0% 7.7% 10.1% 6.3% -国内航线 8.8% 17.6% 8.2% 5.5% 6.8% 9.0% 5.0% -内航外线 0.1% 6.1% 2.9% 1.4% 13.6% 17.8% 15.1% --内航国外 2.8% 9.8% 2.7% 0.9% 15.2% 19.0% 16.2% --内航地区 -13.7% -13.0% 3.6% 4.8% 4.1% 9.7% 7.5% 国外航司 10.7% 5.3% 8.6% 5.8% 3.4% 5.5% 0.6% 总航班量 7.8% 14.8% 7.6% 5.1% 7.3% 9.6% 5.8% 资料来源：民航预先飞行计划管理系统，西部证券研发中心 表2：19冬春航季三大航时刻增速环比回落，春秋增速创新高 国内航班量 2015冬春 2016夏秋 2016冬春 2017夏秋 2017冬春 2018夏秋 2018冬春 2019夏秋 2019冬春 中国国航 11,566 12,298 11,874 11,166 12,877 13,314 13,525 14,344 14,072 东方航空 13,619 14,330 14,521 11,941 15,006 15,571 16,054 16,491 17,063 南方航空 15,889 16,935 16,229 13,484 16,730 17,818 17,602 18,938 18,374 吉祥航空 1,603 1,700 1,908 1,706 2,373 2,543 2,695 2,971 2,782 春秋航空 1,304 1,318 1,406 1,442 1,568 1,786 1,790 2,074 1,990 国际和港澳台航班量 中国国航 2,504 2,524 2,533 2,560 2,432 2,614 2,638 3,052 2,760 东方航空 2,963 2,966 3,038 2,975 3,004 2,869 3,168 3,317 3,465 南方航空 3,020 2,967 2,846 3,042 2,963 3,201 3,249 3,594 3,594 吉祥航空 300 300 338 360 374 381 396 448 579 春秋航空 568 594 680 668 706 734 718 822 1,042 合计 中国国航 14,070 14,822 14,407 13,726 15,309 15,928 16,163 17,396 16,832 东方航空 16,582 17,296 17,559 14,916 18,010 18,440 19,222 19,808 20,528 南方航空 18,909 19,902 19,075 16,526 19,693 21,019 20,851 22,532 21,968 吉祥航空 1,903 2,000 2,246 2,066 2,747 2,924 3,091 3,419 3,361 春秋航空 1,872 1,912 2,086 2,110 2,274 2,520 2,508 2,896 3,032 YoY% 2015冬春 2016夏秋 2016冬春 2017夏秋 2017冬春 2018夏秋 2018冬春 2019夏秋 2019冬春 国内航班量 中国国航 2.7% -9.2% 8.4% 19.2% 5.0% 7.7% 4.0% 东方航空 6.6% -16.7% 3.3% 30.4% 7.0% 5.9% 6.3% 南方航空 2.1% -20.4% 3.1% 32.1% 5.2% 6.3% 4.4% 吉祥航空 19.0% 0.4% 24.4% 49.1% 13.6% 16.8% 3.2% 行业点评 | 航空运输 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月22日 春秋航空 7.8% 9.4% 11.5% 23.9% 14.2% 16.1% 11.2% 国际和港澳台航班量 中国国航 1.2% 1.4% -4.0% 2.1% 8.5% 16.8% 4.6% 东方航空 2.5% 0.3% -1.1% -3.6% 5.5% 15.6% 9.4% 南方航空 -5.8% 2.5% 4.1% 5.2% 9.7% 12.3% 10.6% 吉祥航空 12.7% 20.0% 10.7% 5.8% 5.9% 17.6% 46.2% 春秋航空 19.7% 12.5% 3.8% 9.9% 1.7% 12.0% 45.1% 合计 中国国航 2.4% -7.4% 6.3% 16.0% 5.6% 9.2% 4.1% 东方航空 5.9% -13.8% 2.6% 23.6% 6.7% 7.4% 6.8% 南方航空 0.9% -17.0% 3.2% 27.2% 5.9% 7.2% 5.4% 吉祥航空 18.0% 3.3% 22.3% 41.5% 12.5% 16.9% 8.7% 春秋航空 11.4% 10.4% 9.0% 19.4% 10.3% 14.9% 20.9% 资料来源：民航预先飞行计划管理系统，西部证券研发中心 表3：19冬春航季首都机场分流，广、深机场放量 2015冬春 2016夏秋 2016冬春 2017夏秋 2017冬春 2018夏秋 2018冬春 2019夏秋 2019冬春 上海浦东机场 10,154 10,524 10,505 10,896 10,685 10,906 10,617 10,960 10,567 国内 4,854 5,051 5,059 5,158 5,000 5,132 5,072 5,318 5,125 国际及地区 5,300 5,473 5,446 5,738 5,685 5,774 5,545 5,642 5