超预期增长延续、海外+主网+AI共驱

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收138.3亿元，同比增长32.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长46.9%。其中，Q3营收53.3亿元，同比增长25.7%；归母净利润9.0亿元，同比增长48.7%，Q3业绩超预期。

经营分析

1. 业绩核心驱动：23Q2以来海外订单持续释放，25年1-8月我国电力变压器出口37亿美元，同比增长51%，公司海外市场营收28.6亿元，同比增长88.9%，海外业务成为业绩“压舱石”。
2. 国内市场表现：25年1-8月电网工程完成投资3796亿元，同比增长14%。国网输变电设备第4批中标金额141.2亿元，同比增长16%，公司前四批合计中标48.1亿元，同比增长73%，主要系750kV GIS中标份额大幅提升。
3. 盈利能力提升：25年前三季度毛利率32.3%，同比+0.9pct，Q3毛利率33.3%，同比+2.3pct，主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化。
4. 新业务增长：公司拓展超级电容、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务，第二增长曲线已显现成效。看好超级电容器在数据中心行业的应用。

盈利预测、估值与评级

• 上调盈利预测：25-27年归母净利润至28.8/36.4/45.6亿元，同比增长41/26/25%。
• 估值：对应PE估值为29/23/18倍，维持“买入”评级。

风险提示

投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

公司基本情况（预测数据）

• 营业收入：2025E 198.53亿元，2026E 246.24亿元，2027E 303.03亿元。
• 归母净利润：2025E 28.83亿元，2026E 36.39亿元，2027E 45.60亿元。
• 摊薄每股收益：2025E 3.703元，2026E 4.675元，2027E 5.858元。

关键财务指标

• 毛利率：25年前三季度32.3%，预计未来持续提升。
• 净利率：25年前三季度12.5%，预计2025E 14.5%。
• ROE：25E 19.46%，预计2027E 20.94%。