- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 11.33 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,294.68 总市值(百万元) 14,904.57 年内股价最高最低(元) 19.67/9.11 沪深300指数 3264.49 深证成指 10640.27 相关报告 1.《公司点评报告（劲嘉股份002191.SZ）-战略合作抗衰老中...》，2015.12.16 2.《品牌提升价值，营销改革体现增长拉-公司点评报告（劲嘉股份00...》，2015.12.9 3.《主业稳健成长、产品产业转型进行时-劲嘉股份2015年半年报点...》，2015.8.17 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li＠gjzq.com.cn 烟标主业内生外延共驱增长， 大健康产业期待项目落地 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.88 0.55 0.72 0.95 1.17 每股净资产(元) 5.28 3.15 3.83 4.63 5.63 每股经营性现金流(元) 1.09 0.61 0.55 0.81 1.04 市盈率(倍) 16 28 16 12 10 行业优化市盈率(倍) 21 48 58 38 38 净利润增长率(%) 21.30% 24.63% 30.74% 32.01% 24.11% 净资产收益率(%) 16.68% 17.38% 18.73% 20.43% 20.86% 总股本(百万股) 656.65 1,315.50 1,315.50 1,315.50 1,315.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2015年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润27.2亿元、8.61亿元、7.21亿元，同比分别增长17.08%、28.66%和24.63%。实现全面摊薄EPS0.55元/股，符合我们的预期。公司2015年分配预案为每 10 股派送1.5元（含税）。 经营分析  营收转升趋势已成，经营效率提高，净利率还有提升空间：从2014年中报起，公司营收开始恢复增长并且逐季提速。1H2015/2015营收同比分别增长12.54%/17.08%；同时，受益于公司近年来通过陆续收购中丰田光电科技部分股权以及完全控股江苏顺泰包装印刷科技等内部原料一体化采购等措施，公司毛利率亦逐季改善，1H2015/2015分别为44.50%/45.9%（同比+4.44pct.），是2005年以来最佳水平。期间费用率下降1.16pct.至15.9%。其中，销售费用率略升0.28，至3.05%；管理费用减少0.26pct.，至12.9%；财务费用因贷款减少、利息支出而减少（-1.18pct.）。2015年，公司的国家高新技术企业认证通过复审，2015-2017年减按15%税率计算企业所得税。  内生+外延，巩固提升烟标核心业务。2015年，公司的烟标产、销量比上年同期分别增长19.21%和14.21%。一方面，公司继续发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势，稳步提升现有市场份额。另一方面，随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团战略的实施，国内卷烟品牌数量逐渐减少，市场集中度不断提高，卷烟企业对于烟标印刷的要求不断提高，烟标企业面对更为激烈的市场竞争。公司正在积极把握机会，推进行业整合。2015年，公司新增为广东中烟提供烟标产品，并且正在通过非公开发行，计划将在配套“宏声”、“龙凤呈祥”、“娇子”和“红塔山”等知名卷烟品牌的西南地区烟标龙头企业宏劲印务的持股比例由12.73%提高至45.73%。未来数年，我们预计公司还将继续在已开发市场和空白市场同步寻求并购机会，持续增强烟标核心竞争优势。  打造新型包装运营体系。公司未来5年内规划通过横向并购扩大经营服务范围；通过收购、参股、合作、设立产业基金等方式积极切入新兴领域，推进05001,0001,5002,0002,5003,0008.7410.5312.3214.1115.9017.6919.4821.27150413150713151013160113人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 劲嘉股份 国金行业 沪深300 2016年04月13日 劲嘉股份 (002191.SZ) 包装印刷行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司在互联网+、RFID传感技术、物联网、大数据、数字营销及品牌设计策划等领域的布局，并进一步推进在大包装、大数据和文化传媒等领域上下游产业链的横向、纵向整合，构建“互联网+文创+包装”平台，实现公司外延式发展，持续扩大产业版图。  拓展大健康产业，推进企业升级转型。随着中国人口老龄化发展，健康产业将成为21世纪的朝阳产业和支柱产业。公司在《五年发展战略规划纲要（2016年-2020年）》中确定，未来五年，公司将重点做大做强大包装和大健康两大支柱产业。大健康方面，公司将通过资源整合和科学创新，利用工业园优质土地储备，打造“生物产业孵化基地”，重点培育亚健康检测、肿瘤防治、生物制药和生物工程等项目。同时投资、并购健康管理和医疗服务机构，致力于健康管理、高端医疗、国际医疗等服务，形成上游的技术研发、中游的技术应用、下游的产品和服务的完整产业链，力争到2020年大健康产业收入比例达到公司收入的10%。2015年，公司与中山大学抗衰老研究中心建立战略合作，将通过校企融合，共同推进“基因编辑与细胞治疗”等生物技术的产业应用。 风险因素  “大包装”新领域发展不达预期；电子烟、智能烟具行业政策风险；“大健康”产业拓展不力。 盈利预测与投资建议  鉴于1）公司烟标主业发展稳健；2）公司通过新材料运用和文化创意设计推动在电子产品、酒类、药品和食盐等消费包装市场的渗透带来的业绩提速；3）电子烟和智能烟具在未来行业政策许可的前提下市场空间巨大；4）积极推进大健康产业，预期校企合作将有项目落地。我们维持公司2016-2017年EPS预测0.72/0.95元/股，预计2018年EPS为1.17（三年CAGR28.9%），对应PE分为16/12/10倍，维持公司“买入”评级。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 2,137 2,323 2,720 3,434 4,405 5,421 货币资金 512 619 571 2,306 3,351 4,642 增长率 8.7% 17.1% 26.3% 28.3% 23.0% 应收款项 673 677 872 963 1,235 1,520 主营业务成本 -1,284 -1,360 -1,471 -2,040 -2,618 -3,210 存货 485 475 410 718 922 1,131 %销售收入 60.1% 58.5% 54.1% 59.4% 59.4% 59.2% 其他流动资产 61 65 41 42 53 64 毛利 853 963 1,249 1,394 1,787 2,210 流动资产 1,731 1,836 1,894 4,029 5,561 7,357 %销售收入 39.9% 41.5% 45.9% 40.6% 40.6% 40.8% %总资产 38.4% 38.7% 35.3% 62.1% 70.5% 77.0% 营业税金及附加 -20 -24 -30 -33 -42 -51 长期投资 1,049 1,091 701 702 701 701 %销售收入 0.9% 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,302 1,348 1,588 1,455 1,320 1,183 营业费用 -68 -64 -83 -84 -108 -133 %总资产 28.9% 28.5% 29.6% 22.4% 16.7% 12.4% %销售收入 3.2% 2.8% 3.0% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 413 434 1,117 297 302 308 管理费用 -265 -306 -351 -361 -439 -514 非流动资产 2,776 2,903 3,471 2,456 2,325 2,193 %销售收入 12.4% 13.2% 12.9% 10.5% 10.0% 9.5% %总资产 61.6% 61.3% 64.7% 37.9% 29.5% 23.0% 息税前利润（EBIT） 500 569 785 917 1,198 1,512 资产总计 4,507 4,738 5,365 6,485 7,886 9,551 %销售收入 23.4% 24.5% 28.9% 26.7% 27.2% 27.9% 短期借款 680 226 55 52 50 47 财务费用 -39 -26 1 26 55 79 应付款项 582 674 768 914 1,172 1,435 %销售收入 1.8% 1.1% 0.0% -0.8% -1.2% -1.5% 其他流动负债 65 72 145 248 323 399 资产减值损失 -7 -20 -25 0 0 0 流动负债 1,327 972 968 1,214 1,544 1,881 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 100 0 0 0 0 1 投资收益 112 147 100 120 150 150 其他长期负债 14 152 26 0 0 0 %税前利润 19.3% 21.5% 11.1% 11.1% 10.6% 8.5% 负债 1,441 1,125 993 1,214 1,544 1,882 营业利润 566 670 861 1,063 1,403 1,741 普通股股东权益 2,931 3,468 4,147 5,032 6,089 7,402 营业利润率 26.5% 28.8% 31.7% 31.0% 31.9% 32.1% 少数股东权益 135 146 225 239 253 267 营业外收支 14 16 45 15 15 15 负债股东权益合计 4,507 4,738 5,365 6,485 7,886 9,551 税前利润 580 686 906 1,078 1,418 1,756 利润率 27.1% 29.5% 33.3% 31.4% 32.2% 32.4% 比率分析 所得税 -83 -80 -117 -122 -160 -198 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 14.4% 11.7% 12.9% 11.3% 11.3% 11.3% 每股指标 净利润 496 605 789 956 1,258 1,558 每股收益 0.74 0.88 0.55 0.72 0.95 1.17 少数股东损益 19 27 69 14 14 14 每股净资产 4.57 5.28 3.15 3.83 4.63 5.63 归属于母公司的净利润 477 578 721 942 1,244 1,544 每股经营现金净流 0.78 1.09 0.61 0.55 0.81 1.04 净利率 22.3% 24.9% 26.5% 27.4% 28.2% 28.5% 每股股利 0.20 0.10 0.15 0.11 0.14 0.18 回报率 现金流量表（人民币百