中标长春双阳项目，主业内生增长力强

HeaderTable_User 1080074113 1190356815 964968477 HeaderTable_Stock 000035 买入 investRatingChange.same 13021100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 551 825 1,138 1,503 1,829 同比增长 1246.2% 49.8% 37.9% 32.1% 21.6% 营业利润（百万元） 187 241 351 511 681 同比增长 4175.7% 29.4% 45.3% 45.6% 33.3% 归属母公司净利润（百万元） 175 228 328 468 617 同比增长 -84.5% 30.4% 43.7% 42.7% 31.8% 每股收益（元） 0.14 0.18 0.26 0.38 0.50 毛利率 51.8% 49.5% 51.5% 53.1% 54.6% 净利率 31.8% 27.6% 28.8% 31.1% 33.7% 净资产收益率 21.4% 13.1% 16.3% 19.4% 20.9% 市盈率（倍） 51.6 39.5 27.5 19.3 14.6 市净率（倍） 5.6 4.9 4.1 3.4 2.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中标长春双阳项目，主业内生增长力强 事件：公司公告签订了《长春市双阳区生活垃圾焚烧发电特许经营项目合作协议》，项目规模为1050吨/天（一期700吨/日，二期350吨/日），特许经营期限为30年。项目投资概算约为4.8亿元人民币。 核心观点 垃圾焚烧项目再下一城，主业内生增长力强：公司此次中标长春市双阳项目，进一步拓展了主业规模。此次长春双阳项目是省会项目，盈利能力较好，这也是公司在东三省的第四个垃圾焚烧项目，显示了公司深耕东北地区的成效。公司目前在手项目总规模达到17050万吨/日，预计2017年底投产产能有望达到12200吨/日。未来随着新项目进入运营稳定期，以及莒南等在建项目逐步投产，公司收入和利润水平有望得到提升。此外，公司还在伊朗成立子公司，积极拓展海外垃圾发电市场。未来无论是内生增长还是海外扩张，公司的垃圾焚烧主业成长都值得期待。 海外收购搭建国际性环保平台，助力全产业链发展：公司去年通过产业基金完成对欧洲国际环境综合服务商Urbaser的收购，奠定了公司未来国际性环保平台的属性。此次收购不仅将提升公司的收入与利润规模，更将帮助公司完善固废全产业链的布局，并拓展其他城市环境服务。2016年底，公司开始试水环卫市场并成功中标郸城县环卫作业市场化项目，实现了业务突破。未来随着国际平台的搭建完成，公司有望引进海外先进的环卫运营技术与经验，同时在品牌形象等方面进一步增强，带动环卫业务再上一层楼。 要约收购完成，定增获准，发展动力十足：公司去年底实施完成大股东要约收购，实际控制人控股权由34.95%提升至45.95%，控制力增强，有望进一步推动公司的海外业务拓展战略执行；同时，员工持股计划的参与也提高了团队的稳定性与积极性。另外，公司非公开发行方案去年底也获得核准，拟募集资金7.46亿元，将改善公司资产结构，并为项目建设提供资金支持。 财务预测与投资建议 维持盈利预测，即16-18年EPS分别为0.26、0.38、0.50元。参考可比公司2017年25倍PE，给予目标价9.5元，维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度不达预期；公司设备销售和工程开工低预期 外延扩张进度低于预期；要约收购计划执行进度低于预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年02月15日） 7.29元 目标价格 9.50元 52周最高价/最低价 15.35/6.32元 总股本/流通A股（万股） 123,856/81,160 A股市值（百万元） 9,029 国家/地区 中国 行业 环保 报告发布日期 2017年02月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.0 1.0 -3.7 -52.5 相对表现（%） -0.2 -2.1 -3.5 -68.6 沪深300（%）% 1.1 3.1 -0.2 16.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 联系人 谢超波 021-63325888-6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 林清华 021-63325888*6101 linqinghua@orientsec.com.cn 相关报告 三季报略低预期，国际平台发力值得期待 2016-10-31 海外收购终落地，国际环保平台属性已定 2016-09-28 大股东发起要约收购，上下一心，动力十足 2016-09-26 -41%-27%-14%0%14%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/01中国天楹沪深300中国天楹 000035.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国天楹动态跟踪 —— 中标长春双阳项目，主业内生增长力强 2 附录 表1：可比公司估值表 可比公司 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2017/2/15 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 启迪桑德 33.84 1.09 1.31 1.67 2.09 31.06 25.79 20.28 16.18 盛运环保 11.68 0.56 0.30 0.42 0.50 20.84 38.88 27.50 23.29 伟明环保 24.97 0.43 0.54 0.64 0.79 58.34 46.10 39.17 31.57 瀚蓝环境 14.74 0.53 0.71 0.85 1.04 28.03 20.89 17.25 14.16 东江环保 17.97 0.37 0.51 0.63 0.77 47.95 35.37 28.56 23.24 平均值 33 25 21 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：公司运营项目情况表 序号 项目名称 投资额（亿元） 投资类别 签约时间 处理规模（吨/日） 垃圾处置费 状态 1 启东项目 3 BOT36年 2006.11 1950（500+250） 启东市96元 海门市100元 一期2009年投运 二期2010年投运 三期筹建 2 如东项目 3.7 BOT30年 2009.02 1800（500+500） 83.6元 一期2011年7月试运行 二期2013年投运 三期2016年投运 3 海安项目 2.7 BOO36年 2008.10 750（500） 0-400吨:90元 400-600吨:78元 600以上：60元 一期项目，2012年底实现并网 4 连江项目 2.28 BOT30年 2011.01 1000（500） 57.6元 2011.3开工；2012.6投产；二期在建 5 辽源项目 5.06 BOO36年 2011.06 1200(800) 52元 2016年初投产 6 滨州项目 3.83 BOT30年 2011.12 1200(800) 50.8元 一期2015年投运，二期2016年投运 7 延吉项目 3.83 BOT30年 2012.06 1200(800) 58元 2013年6月开工，预计2016年完工 8 牡丹江项目 4.8 BOT30年 2013.04 1200(800) 60元 筹建 9 莒南项目 2.4 BOT30年 2014.12 600 - 在建 10 平湖项目 6 BOT31年 收购 1000 128元 已投运 11 太和项目 3.56 BOT30年 2015.05 900（600） - 在建 12 民权项目 2 BOT30年 2015.07 1000（500） - 在建 13 蒲城项目 2.54 BOT30年 2015.09 1000（500） - 在建 14 铜梁项目 4.8 BOT 2016.11 1200 68元 新中标 15 双阳项目 4.8 BOT30年 2017.2 1050（700） - 新中标 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国天楹动态跟踪 —— 中标长春双阳项目，主业内生增长力强 3 合计 54.39 17050 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表3：公司垃圾焚烧发电项目未来投产进度预测（单位：吨/日） 项目投运情况 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 1 启东项目 750 750 750 750 1950(三期年中） 2 如东项目 1000（二期年底） 1000 1800（三期年初） 1800 1800 3 海安项目 500 500 750（二期年初） 750 750 4 连江项目 500 500 500 1000（二期年中） 1000 5 辽源项目 800（一期年初） 800 6 滨州项目 800（一期年初） 1200（二期年中） 1200 7 延吉项目 1200（年底投产） 1200 8 牡丹江项目 在建 800 9 莒南项目 600（年底投产） 600 10 平湖项目 1000 1000 1000 11 太和项目 在建 600（一期年底） 12 民权项目 在建 500（一期年底） 13 蒲城项目 在建 14 铜梁项目 拟建 15 双阳项目 拟建 产能 2250 2750 5600 9100 12200 增速 50.00% 22.22% 103.64% 62.50% 34.07% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表4：Urbaser主营业务一览表 业务 数量（座） 处理能力 国内 国际 合计 国内 国际 合计 固废（处理能力单位：万吨/年） 城市固废预处理设施 36 16 52 678.37 363.47 1,041.83 垃圾焚烧设施 4 4 8 116.30 134.50 250.80 生物质燃烧 15 13 28 89.58 78.00 167.58 堆肥设施 41 14 55 261.37 97.84 359.20 转运设施 81 81 162 321.66 413.04 734.70 包装处理设施 33 33 66 37.74 25.89 63.63 填埋 37 38 75 460.73 638.73 1,099.46 室温催化分解填埋（RCD） 2 2 22.30 22.30 有关分析师的申明，见本报告最