量化行业风格轮动及ETF策略（25年10月期）

基金投资策略报告 证券研究报告 金工量化组 分析师：冯思诗（执业S1130525070014）fengsishi＠gjzq.com.cn分析师：高鹤文（执业S1130523070002）gaohewen＠gjzq.com.cn 维持中盘成长，聚焦周期和金融 行业风格配置建议及ETF组合：维持中盘成长，聚焦周期和金融 在三季报的窗口期，我们仍然要给予基本面因子足够的重视，与此同时在外围宏观事件的扰动和市场的恐高情绪下，兼顾基本面和量价因素可能是一个更好的选择。最新一期（2025/10/10期）的基金组合建议重点关注周期（基础化工、有色）+金融地产（非银金融、银行、建材）+科技（通信）对应的行业主题指数型基金来构建，其中，基础化工和有色金属主要由量价驱动，银行受到基本面和量价的双重驱动，值得关注。本期行业ETF组合标的如下： 截至2025年9月30日，本期模型优选的指数为中证500和科创50，整体呈现中盘成长的风格特征，维持上月观点不变。具体来看，中证500和创业板指得分理由表现出一定差异性，中证500在宏观和微观因子上均表现相对突出，而科创50主要受微观因子驱动。考虑到当前市场轮动情况和指数特征，指增量化策略向“AI主策略”、“传统多因子”模型框架进行适度倾斜。本期关注指增标的如下： 行业轮动模型迭代及效果跟踪：行业轮动策略升频，引入量价因子，2025年以来表现较优 为应对量化产品的升频趋势及当前市场成交量上升的行情，我们尝试开发更高频率的行业轮动策略，将原有的月度的行业轮动模型进化为双周频率。在此过程中，我们一方面对原有的因子重新进行双周频率的回测，根据样本内因子多空收益表现选择中长期稳定有效、衰减周期较长的因子，另一方面引入一些量价类的因子，从动量与趋势、资金流与情绪、市场结构与波动率等维度对因子进行拓展。最终，我们构建成交均价因子、行业动量alpha因子、一致预期因子、超预期因子、建仓期ETF资金流因子、60日平均换手率因子，并等权配置量价、基本面、情绪面来应对多样化市场环境。 从历史表现来看，行业轮动模型长期表现稳健，能够维持逐年相较行业均值的正超额收益；从2025年模型整体表现维度，行业轮动模型跑赢了6个主要基准指数，包括行业等权、wind全A、沪深300等，超额收益均处于3%-19%之间。今年以来模型持续累积正超额，追求胜率，适度把握反内卷、科技等主线，上一期持仓中电力设备板块贡献较高超额收益。 由于风格轮动模型偏稳健风格，因此中盘策略长期受到偏好，中证500成为贯穿2025年的核心指数。虽然市场风格在2021年底和2024年底经历剧烈切换，宏观因子表现同样承压，但总的来看风格轮动模型“至暗时刻”已过，策略表现依旧亮眼。总得来看，策略相对于指数均值近5年胜率分别维持83.33%。2025年模型相对等权配置指数和Wind全A的超额收益分别达到8.64%和2.80%。 风险提示 国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险；策略模型回测效果、基金历史业绩不代表未来收益；基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 内容目录 市场回顾及资金流跟踪：市场活跃度延续，市场风格有利于量化策略...................................3近期市场环境回顾...........................................................................3指数表现回顾...............................................................................4行业风格轮动模型结论及ETF基金配置建议：维持中盘成长，聚焦周期和金融地产板块...................4行业轮动模型优化...........................................................................4最新一期行业轮动模型结果...................................................................7ETF基金投资组合...........................................................................710月风格轮动模型指数选择结果..............................................................8指数增强型基金关注标的.....................................................................8轮动模型效果跟踪与复盘：模型历史表现稳健，2025年持续累积正超额................................8模型亮点与特色.............................................................................8行业风格轮动模型回测结果及历史复盘.........................................................9风险提示：....................................................................................11附录（行业轮动六因子分组测试结果）：...........................................................12 图表目录 图表1：A股月度总成交额及成交量...............................................................3图表2：近6月个股收益离散程度................................................................3图表3：月度行业轮动速度......................................................................3图表4：月度风格轮动速度......................................................................3图表5：纯因子收益不稳定程度..................................................................4图表6：行业指数近一月涨跌幅..................................................................4图表7：宽基指数近一月涨跌幅..................................................................4图表8：基础量价因子IC测试结果...............................................................5图表9：成交均价因子（市场风格优化前）........................................................5图表10：成交均价因子（市场风格优化后）.......................................................5图表11：动量因子时序RANKIC...................................................................5图表12：SUE因子时序RANKIC...................................................................6图表13：一致预期因子时序RANKIC...............................................................6图表14：ETF建仓期资金流因子时序RANKIC.......................................................6图表15：vol60_pct因子时序RANKIC.............................................................6图表16：六因子符合模型构建逻辑与IC测试结果..................................................7图表17：2025年10月10日期行业指数得分明细...................................................7图表18：行业指数得分环比变化.................................................................7图表19：10月10日期被动指数型基金组合........................................................7图表20：2025年10月风格指数得分明细..........................................................8图表21：风格指数得分环比变化.................................................................8图表22：10月关注指数增强型基金...............................................................8图表23：行业轮动模型逐年业绩表现（绝对&相对行业等权）........................................9图表24：风格轮动模型逐年收益率...............................................................9图表25：行业轮动模型复合因子IC值............................................................9图表26：行业轮动累计超额净值曲线-相对行业均值................................................9图表27：风格轮动模型复合因子IC值...........................................................10图表28：风格轮动累计超额净值-相对指数均值...................................................10图表29：2025年以来行业轮动模型结果..........................................................10图表30：2024年以来风格轮动模型结果..........................................................11图表31：成交均价因子（优化后）分组测试结果..................................................12图表32：动量因子分组测试结果................................................................12图表33：一致预期因子分组测试结果..............